PTA乙二醇3月报：阳春三月，需求恢复预期能够挽救低迷价格？

1 / 12 PTA乙二醇3月报：阳春三月，需求恢复预期能够挽救低迷价格？ 2020年2月26日 陈敏华(投资咨询号Z0012670) 韩冰冰(PTA/乙二醇/甲醇研究员) 执业编号: F3047762 微信：hbb360 相关链接： 2020年PTA年报 2020年乙二醇年报 把握PTA趋势做空机会（20191015） 海外疫情对化工品影响（20200224） 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 提示要点 PTA: 3月份PTA依然将延续累库趋势，高库存压力缓解无望，行情驱动向下。但市场对PTA供需过剩的预期高度一致，价格也被死死的压制在低位，往下空间有限。此时需要额外关注，超预期情况的出现导致行情的阶段反弹。比如，韩国疫情会不会影响到PX，原油端在底部的反弹推动PTA价格的上涨，宏观政策的调控刺激市场情绪偏暖，需求端的超预期恢复等。 整体上，单边向下驱动明确，但无安全边际，做空风险收益比不佳。 跨期套利方面，空TA2005多TA2009的反套在驱动上和空间上值得期待。驱动上，在疫情的背景下，下游需求恢复时间，在05合约作为主力合约切换前，需求不一定会完全得到恢复，需求的恢复更利好远期的09合约；空间上，从往年的情况来看，一般可以达到-150以上；风险因素在于PX进口、原油的大幅上涨等。未入场者可以在-70附近入场，止损设置在-40附近，出现风险因素则无条件止损。 乙二醇： 整体库存量不算高，中长期存在累库预期，但值得注意的是，市场对乙二醇的共识也是相当一致，价格同样打压至历史低位附近，做空空间不足。对于3-4月份，随着下游的逐步恢复，累库幅度会有所放缓，库存边际情况在好转，或出现预期差的反弹行情，反弹空间取决于原油的和聚酯的恢复情况。在中期供需格局偏差的情况下，建议短期观望为主，等待后期做空机会。 2 / 12 目录 一、 PTA行情回顾：跌至底部 ............................................... 3 二、 PTA供需评估：库存已升至高位，且去库无望 .............................. 3 1. 目前库存：春节期间快速累库，库存升至历史高位 ....................................... 3 2. 供应端：击穿装置成本线后，意外停车降负增多 ......................................... 4 3. 需求端：阳春三月，需求复苏有望 ..................................................... 5 4. 成本端：原油跌至低位，PX需要关注韩国疫情控制情况 .................................. 6 三、 PTA供需预期与行情分析：推荐59反套................................... 6 四、 乙二醇行情回顾：大跌以后有所反弹，整体表现强于TA ..................... 7 五、 乙二醇供需评估：中长期面临供应过剩，3-4月份库存边际有所改善 .......... 7 1. 目前库存：整体库存量不高 ........................................................... 7 2. 供应端： 国内生产负荷稳定高位，海外进口量有望逐步增加 .............................. 8 3. 潜在风险：警惕疫情会不会影响乙二醇主要进口来源国 ................................... 9 六、 供需预期与行情分析 ................................................... 9 3 / 12 一、 PTA行情回顾：跌至底部 受疫情影响，原油在春节前、春节期间和春节后持续大幅，跌幅高达20%，在原油的大跌下，以及聚酯和终端需求恢复进程大幅不及预期的背景下，PTA冲破前期4700元/吨的支撑位，在4300元/吨寻找支撑。而后，受疫情好转和原油的反弹，价格重心上移至4500附近。 基于目前的价格和PTA现货加工费情况，我们认为PTA已经到了熊市周期的底部震荡阶段。在2019年10月下旬我们提出把握《把握PTA趋势性下跌机会》，目标4300附近，持仓时间是10月至次年2月附近，天公作美，大体符合预期。对于后期，PTA将难觅趋势性机会，2018-2019年轰轰烈烈的急涨快跌的趋势性行情，将在2020转为底部震荡波段操作行情。 从绝对价格来看，PTA现货历史最低价格约在4100元/吨，目前PTA价格约4300-4400元/吨附近，往下空间所剩无几。从相对价格PTA现货加工费来看，目前加工费在450元/吨附近，在上一轮熊市的底部震荡周期中，PTA加工费区间约在370-810元/吨，主流生产装置的加工费成本在500附近，因此目前加工费也是处在底部区间内，整体估值偏低。 图： 图： 资料来源： CCF、信达期货研发中心 来源：CCF、信达期货研发中心 二、 PTA供需评估：库存已升至高位，且去库无望 1. 目前库存：春节期间快速累库，库存升至历史高位 春节期间，是PTA季节性累库季节，但今年春节由于下游恢复被迫推迟，累库超预期。目前库存已经 4 / 12 处在历史最高位，在高库存的压力下，生产企业开始注册仓单，在盘面抛货。 图： 图： 资料来源： CCF、信达期货研发中心 来源：CCF、信达期货研发中心 2. 供应端：击穿装置成本线后，意外停车降负增多 图： 图： 资料来源： CCF、信达期货研发中心 来源：CCF、信达期货研发中心 春节以来，PTA平均加工费约420元/吨，已经击穿了部分装置生产成本线，并且在高库存的压力下，部分装置开始降负荷、甚至停车，通过主动减少生产来缓解亏损和高库存的压力。 对于后期，我们认为PTA装置意外降负荷和停车，将是常态化，尤其是老装置，后期将被逼到长期停车。短期的降负荷和停车是为了缓解供应过剩的矛盾，但只是缓解，不能解决，解决的路径在于逼迫落后产能淘汰，减少供应量，或者需求增加。从目前的情况来看，需求端的增加需要时间来兑现，且不止一两年；而供应的被迫缩减将是最近一两年常常遇到的解决途径，但该方法只能缓解一时，不能根据解决，除 5 / 12 非装置长停不开，因此意外的停车降负荷只能对价格起到一时的支撑，无法改变中长期供应过剩的有压力。 新装置方面，中泰化学120万吨装置，以及恒力250万吨装置9成负荷运行中，后期关注恒力5期的投产时间。 3. 需求端：阳春三月，需求复苏有望 疫情导致需求端的复苏推迟，解铃还须系铃人，需求何时可以复苏仍取决于疫情的控制情况。就目前而言，疫情情况在明显好转。但是铁路客运量和企业的实际复工进程却比较缓慢，恢复仍然需要时间，我们预计3-4月份聚酯和终端负荷有望逐步得到恢复。 图： 图： 资料来源： 卫健委、信达期货研发中心 来源：卫健委、信达期货研发中心 图： 图： 资料来源： 信达期货研发中心 来源：CCF、信达期货研发中心 6 / 12 4. 成本端：原油跌至低位，PX需要关注韩国疫情控制情况 原油对PTA影响，传导路径为原油→石脑油→PX→PTA，可以看出原油是PTA最终源头，原油的大涨大跌将决定PTA涨跌波动。原油目前跌至支撑，但近期海外疫情的恶化，对需求端或造成利空影响，对原油的上涨或存在压制，原油表现或偏向震荡。 从PX供需情况来看，库存有望维持中性，有新装置投产预期，整体上驱动向下，但值得关注的潜在风险在于，日本韩国疫情会不会影响到PX的出口。 近几年PX的进口依存度一直在50%-60%左右，2019年我国PX表观消费量约2930万吨，进口量约1500万吨，进口依存度50%，即使因国内浙石化等大炼化项目投产，国内PX供应有所增加，但预计2020年PX进口依存度依然会保持在37%附近。 在PX的进口来源国中，韩国占比最高，约占总进口量的40%，其次是日本14%。如果韩国或者日本疫情持续恶化，影响到PX工厂的运行，则PX进口面临大幅缩减，造成阶段短期，对PTA价格上涨具有很强的支撑作用。 图： 图： 资料来源：CCF、信达期货研发中心 来源：CCFEI、信达期货研发中心 三、 PTA供需预期与行情分析：推荐59反套 通过以上的分析，我们认为3月份PTA依然将延续累库趋势，高库存压力缓解无望，行情驱动向下。但市场对PTA供需过剩的预期高度一致，价格也被死死的压制在低位，往下空间有限。此时需要额外关注， 7 / 12 超预期情况的出现导致行情的阶段反弹。比如，韩国疫情会不会影响到PX，原油端在底部的反弹推动PTA价格的上涨，宏观政策的调控刺激市场情绪偏暖，需求端的超预期恢复等。 整体上，单边向下驱动明确，但无安全边际，做空风险收益比不佳。 跨期套利方面，空TA2005多TA2009的反套在驱动上和空间上值得期待。驱动上，在疫情的背景下，下游需求恢复时间，在05合约作为主力合约切换前，需求不一定会完全得到恢复，需求的恢复更利好远期的09合约；空间上，从往年的情况来看，一般可以达到-150以上；风险因素在于PX进口、原油的大幅上涨等。未入场着可以在-70附近入场，止损设置在-40附近，出现风险因素则无条件止损。 图： 图： 资料来源：信达期货研发中心 来源：wind、信达期货研发中心 四、 乙二醇行情回顾：大跌以后有所反弹，整体表现强于TA 整体上走势和PTA走势一致，不同之处在于乙二价格比PTA整体表现偏强。大跌反弹以后，PTA价格仍处在前低之下，而乙二醇价格已经恢复到前低之上。 五、 乙二醇供需评估：中长期面临供应过剩，3-4月份库存边际有所改善 1. 目前库存：整体库存量不高 春节期间，乙二醇季节性累库，目前乙二醇港口库存约74万吨，去年同期乙二醇库存110万吨，整体库存量依然不高。 8 / 12 图： 资料来源：CCF、信达期货研发中心 2. 供应端： 国内生产负荷稳定高位，海外进口量有望逐步增加 前期国内乙二醇整体负荷维持在80%以上的高位水平，近期因富德一套50万吨装置如期检修，负荷有所下滑，预计3月上旬将恢复运行。煤化工装置多数负荷稳定运行，后期3-5月份部分装置存在检修计划，检修损失量约6-10万吨。 需要注意的是，几套新装置的投产超预期，荣信40万吨已于二月初正常运行，恒力1期90万吨装置目前8成偏上运行，2期90万吨装置目前6成偏上运行，浙石化75万吨装置也5-6成负荷运行。按照目前的负荷计算，月均供应增加17万吨。另外，马来西亚一套75万吨装置也已经顺利出料，预计本月底将有货出口至中国，月均预计2万吨附近。 图： 图： 资料来源：卓创资讯、信达期货研发中心 来源：卓创资讯、信达期货研发中心 9 / 12 3. 潜在风险：警惕疫情会不会影响乙二醇主要进口来源国 我国乙二醇进口依存度很高，因此海外疫情的发展对乙二醇供应端可能产生直接影响。虽然最近几年乙二醇进口依存度在持续下降，但整体进口依存度依然超过50%。2019年，我国乙二醇表观消费量约1856万吨，进口约977万吨，进口依存度56%。虽然国内荣信、恒力和浙石化等装置已经投产，但高进口依存度的局面仍然难以大幅下降，海外市场对乙二醇的影响依然是非常重要的因素。 在主要进口来源国家或地区中，沙特进口占比最高，约占总进口量的46%，其次是