国际投行2025年第一季度投资展望

贡献者 全球市场策略总监兼执行主编 Neha Sahni neha. sahni @ hsbcpb. com 全球首席投资官 Willem Sels willem. sels @ hsbcpb. com 资产分配主管 Stanko Milojevic stanko. milojevic @ hsbcpb. com 亚洲首席投资官 Cheuk WanFan cheuk. wan. fan @ hsbcpb. com 北亚首席投资官 Patrick Ho patrick.w. w. ho @ hsbcpb. com 东南亚和印度首席投资官 James Cheo james. cheo@ hsbcpb. com 中国首席投资官 Desmond. kuang @ hsbc. com. cn EMEA 和瑞士首席投资官 Georgios Leontaris georgios. leontaris @ hsbcpb. com 英国首席投资官 Jonathan Sparks jonathan. sparks @ hsbcpb. com 全球股票主管 Kevin LyneSmith kevin. lyne - smith@ hsbc. com 美洲首席投资官 Jose Rasco 全球股票总监 Bryan O 'Carroll bryan. ocarroll @ hsbcpb. com 固定收益全球主管 Laurent Lacroix laurent. lacroix @ hsbcpb. com 欧洲对冲基金研究部负责人 Alex Grievson Alex. grivson @ hsbc. com 货币和商品策略师 Rodolphe Bohn rodolphe. bohn @hsbcpb. com 私人市场投资高级产品专家 Jorge Huitron jorg. emilio. huitron @ hsbc. com 全球市场分析师 ， 房地产投资 Guy Sheppard guy. r.sheppard @ hsbc. com Contents 05客户信函 06我们的投资组合战略 10五大趋势和高定罪主题 10121416181. 世界新秩序中的亚洲2. 颠覆性技术3. 气候行动4. 不断发展的社会5. 乘着收益和降息的顺风 20Equities 22 固定收益 2426283032货币和商品对冲基金私人市场房地产免责声明 投资展望发现国内在一个不断发展的亚洲Q1 2025.2024 年 11 月 21 日发布 Welcome 我们模型组合中的平衡配置至少维持不变。我们继续看到美国的机会优于欧洲，这主要是由于美国当前的增长水平、创新能力和政策支持相对较高。尽管美国大选后贸易不确定性增加，但我们预计亚洲的增长将在2025年保持韧性，得益于印度和东盟强劲的国内经济增长以及中国的政策刺激扩大。我们在亚洲侧重于 resilent国内领导者，并在印度、日本和新加坡的股票市场中持有超配头寸。我们认为一个积极的周期性趋势已经确立，并且有吸引力的结构性趋势已经到位。我们相信，这种增加的清晰度将为投资者带来安慰，从而支持投资流动和资产回报。我们进入2025年的四个优先事项是： 该领域应成为增长的关键引擎。许多公司手中持有现金，他们愿意将其投入使用，而其他公司则会利用较低的借款成本进行投资。更多的并购活动和更多的股票回购将提升股东价值并支持股市。 尊敬的客户 过去的几个月被美国大选的不确定性所主导，这使得投资者处于不确定状态，但仍然允许股市回升。市场对知道选举结果并能够提前规划感到满意。尽管新政府在国内政策、贸易和财政方面带来的不确定性依然存在，但整体来看，这一结果被视为对美国风险资产有利。在其他方面，我们也获得了更多的清晰度。最明显的是，美国似乎不会陷入衰退：其稳定的GDP数据类似于一艘难以偏离航道的巨大油轮。 大多数政府不像私营部门那样拥有健康的资产负债表，但它们普遍认为必须通过创新和投资来在全球竞争中增长。因此，许多政府制定了详细的雄心勃勃的工业政策，将财政支持和放松监管作为主要工具。我们认为这将是促进增长和投资机会的第二个重要引擎。制造业和先进科技通常被视为这些工业政策的优先领域，因为它们被认为是战略性的，甚至关乎国家安全——因此，它们应成为投资者的关键领域。此外，这些领域还将需要在数字基础设施和电力基础设施方面的投资。 世界第二大经济体（中国）的风险现在倾向于上行，这得益于大幅转向财政和货币政策刺激（尽管路径受到更高关税风险的复杂影响）。人口最多的国家（印度）则受益于强劲的周期性和结构性增长。同时，明显可以看出，主要西方中央银行均处于降息路径，这一趋势预计将持续下去；而较低的通胀为消费者提供了喘息空间。此外，企业盈利继续超出预期，证明许多公司从创新中获益良多，并未像许多人预期的那样受到高利率的严重影响。 1.从政策优先事项和创新中捕捉收益顺风2.通过多资产和主动固定收益策略应对现金利率下降3。建立对私人市场和对冲基金的核心配置4.在不断发展的亚洲发现国内韧性 所有这些增长引擎都驱动着与我们主题趋势相关的机遇，包括颠覆性技术、气候行动和 evolving society（ evolving society可以解释为“不断演变的社会”）。此外，全球经济持续强劲以及多种增长引擎的共同作用在公共和私人市场中创造了众多机遇。 Willem Sels ， 全球首席投资官 2024 年 11 月21 日 清晰性有利于投资者，因为它可以降低风险溢价并支持估值倍数。从我们的角度来看，这也将有助于激发私营部门更多的投资。 在多元化投资组合在过去两年取得稳健回报之后，我们认为仍有实现吸引人回报的空间。因此，我们继续持有现金。 我们的投资组合战略 我们认为全球风险环境较为有利：我们正处于全球增长周期的有利阶段，发达国家央行继续降低利率，公司通过创新和成本控制成功提升盈利。此外，工业政策、AI应用、并购以及中国的刺激措施将成为推动市场动力和机会的新引擎。因此，我们维持对全球股票的轻微超配，并继续增加对替代资产的投资配置。我们认为股票的表现将优于债券，而债券的表现又将优于现金。持有过多现金很可能再次成为影响表现的因素。 欧洲的前景分歧(英国的韧性与疲弱的德国形成对比) ， 全球周期看起来健康。 我们周围的世界 ： 周期性和结构性图景 为了评估2025年的市场前景，首先需要审视当前的状态。经济学家们在评估美国经济增长时往往过于谨慎，过度夸大了经济指标的价值（如收益率曲线倒挂或Sahm规则），同时低估了美国消费者的消费能力和技术创新。虽然美国经济增长率显然已远离峰值，但预计仍会保持在2%左右，并远离衰退区域。特朗普总统时期的减税和放松监管政策应进一步促进消费和投资。 中央银行的行动为市场增添了顺风。在发达市场中，通货膨胀现在已经接近目标水平，因此利率可以继续从当前的限制性水平逐步恢复正常化（资产负债表缩减的速度也可以相应放缓）。相应地，美联储的降息应该会为新兴市场中央银行提供更多空间，可以在本地通胀情况允许的情况下进行降息。如果存在任何风险，我们认为这种风险在于美国数据可能比预期更强（进一步受到减税和放松监管的推动），这可能导致市场在“软着陆”和“无着陆”情景之间反复摇摆：这将导致对利率预期的波动性增加，从而需要采取战术性和主动性的投资策略。此外，还应密切关注移民政策、关税和财政支出变化对美联储政策的影响，但目前我们认为美联储至少要到2025年中期之前都不会暂停或逆转降息行动。 与此同时，在中国，各界清楚认识到，在新的美国政府贸易紧张和关税风险的影响下，出口已不再能可靠地作为经济增长的动力。因此，货币和财政刺激措施将继续加强，以提振国内需求并缓解这些贸易挑战。进一步的政策刺激将为中国经济增长提供支撑，并在更有力的需求侧刺激措施实施时创造潜在的增长空间。印度继续展现出强劲的增长势头，而日本的再通胀趋势也在持续。因此，即使面临这些挑战，整体经济前景依然乐观。 现金 ： 体重不足 固定收益 ： 小幅减持 对大多数全球债券市场保持中立对日本政府债券进行减持 在我们试图描绘这个世界时，除了周期性因素外，我们还需要纳入一些结构性力量。这就是我们的主要趋势发挥作用的地方，我们希望这些趋势能够得到大多数人的认可。 超重美国、英国、日本、印度和新加坡英国以外的欧洲、新兴市场和中东和非洲国家 / 地区和拉丁美洲 替代方案 ： 超重 对冲基金和黄金核心配置私人市场和基础设施 财政优先事项。随着特朗普当选为下一任美国总统，并掌握国会控制权，美国的优先事项很可能包括贸易保护主义、回岸生产、技术领导地位、放松监管和能源独立。全球制造业活动竞争激烈，支持制造业的最佳国家将是那些拥有强有力工业政策的国家。这包括美国、日本、中国以及作为新兴制造中心迅速崛起的印度。相比之下，欧洲缺乏协调的工业政策以及未能削减繁琐手续以释放必要资金，将阻碍欧盟的制造业发展。 几乎每家公司都在进行创新，而不同行业领域内的重大创新则相对较少。人工智能不仅涉及芯片，还涵盖使能技术和应用。企业还将利用其较高的现金余额和较低的借款成本来通过增加回购和并购活动来创造股东价值。所有这些行动都有潜力进一步提高每股收益，并支持股市表现。 读者对此已有了解。我们在接下来的章节中讨论了“颠覆性技术”、“气候行动”和“社会演变”趋势。我们深入探讨了具有高 conviction 的投资影响。 两个关键力量将在2025年发挥作用。首先，复杂的地缘政治将从直接冲突到对旧的全球化和多边模式的挑战。各国越来越关注国家安全——无论是保护其制造业基础、能源安全还是物理安全。其次，政府债务的累积与私营部门健康的资产负债表形成对比，具有深远的影响。这意味着如果政府不想惊动债券市场看门人，就需要集中有限的战略优先事项；而家庭和企业则有更多的空间进行消费和投资，我们认为他们将会这样做。 最后但同样重要的是，消费增长应保持健康态势，因为通货膨胀的下降提升了实际消费者收入。一段价格稳定期将有助于提高消费者信心，而抵押贷款利率下降、房价上涨以及股市表现良好也将起到积极作用。低收入消费者将继续保持精明和价格敏感的态度，但许多家庭将有更多的可支配收入，这包括退休人口，他们为“银发经济”带来了有趣的发展机遇。 为了支持制造业并促进回岸（re-onshoring），基础设施投资已成为更加战略性的重点，如美国《通胀削减法案》和近期英国预算所示。鉴于数据驱动世界对能源的高需求，电力成为许多国家的优先事项，并且因为能源独立被视为国家安全的重要要求。随着更多政府通过借款来投资，我们预计这将成为未来几年的增长引擎之一。 鉴于健康的周期性起点以及许多应推动并拓宽盈利增长的增长引擎，股票市场前景乐观。过剩现金将继续拖累表现，尤其是在利率下调预期持续的情况下。我们认为债券表现将在现金和股票之间：尽管可以锁定有吸引力的收益率，但由于市场已经计入美联储将利率降至3.75%（至2025年底），价格涨幅可能较为温和。 如我们前一页的表格所示，这一世界图景有助于发现不同经济参与者在2025年的可能行为。 企业将欢迎有助于他们创新的各种税收减免和其他激励措施。我们认为AI将继续引发一波小规模但持续的技术创新浪潮。 随着美国选举刚刚结束，人们普遍关注政府政策，包括国内和贸易相关的工业政策方面。 那并不是说投资者不会面临挑战或不确定性。实际上，我们认为投资者面临着三个已知的挑战，但同时相信我们可以将这些挑战转化为机遇。尽管地缘政治依然复杂，但我们认为政府将会采取什么样的工业和财政政策以适应新的世界秩序是明确的。因此，在美国和亚洲，我们偏好工业板块，但在欧洲则不看好；同时，我们预计全球IT行业将持续增长。在亚洲，我们更倾向于支持具有韧性的本土领导者，这些公司有望超越出口商，并在特朗普总统任期内提供避险场所以应对贸易不确定性及关税风险。在中国，我们更青睐质量优异的行业领导者，这些公司