2025年国际油价回顾及展望：2026H1偏弱震荡，迎来逢低布多机会

2025年国际油价复盘：原油供增需落，地缘风险溢价波动大

• 油价下行原因：2025年初起，关税战及OPEC+增产计划导致供增需落，油价下跌。6月伊以冲突短暂提供风险溢价，但随后地缘冲突缓和，油价重新走低。2024年Q4中国“924新政”及美国对俄伊制裁曾推动油价至年内高点，但关税战爆发后油价加速下跌。
• 关键数据：布油一度达82美元/桶，关税战后布油从71美元/桶跌至59美元/桶。OPEC+在2025Q2至Q3计划增产41.1万桶/日至54.8万桶/日，完成220万桶/日自愿减产退出，并逐步退出165万桶/日额外减产。
• 地缘冲突影响：6月伊以冲突短暂推高油价，但停火后油价回落。10月美俄谈判及制裁事件再次引发油价波动。

2026年，地缘冲突背景下的供应大博弈

• 供应关注点：OPEC增产计划、俄乌冲突、美国对委内瑞拉的制裁、伊朗原油出口限制。
• OPEC增产：已完成2023年11月220万桶/日自愿减产退出，计划增产232.8万桶/日，实际增产量171万桶/日，将持续至2026H2，施压油价。
• 俄罗斯原油出口：2025年俄油出口创近三年新高，预计2026年将保持高位，乌克兰对俄炼油设施打击加剧导致出口不降反升。
• 地缘冲突缓和可能性：特朗普与普京会面可能缓和局势，但冲突僵持概率较大，风险溢价或低于2024-2025年。
• 美国制裁影响：对伊朗制裁（包括中国企业被列入清单）及对委内瑞拉的军事压力可能限制原油供应，提供上行风险。

中期展望，2026H2原油价格可能迎来周期底部，关注多配

• 核心观点：2026H2布油或达55（±5）美元/桶区间底部，中期油价迎来逢低布多机会。
• 关键逻辑：
  1. 美中降息：美联储降息周期可能推动需求回升，2026年低利率环境或助油价见底。
  2. 供应过剩与需求回升：2026H1供给过剩，但美联储降息后需求回升或使2026Q2-Q3供需平衡。
  3. 地缘冲突支撑：俄乌、中东、伊朗核问题及委内瑞拉冲突可能提供风险溢价。
  4. 库存低点：美国战略库存处于低点，补充需求或指引油价交易。
• 策略建议：短期低位震荡，中期逢低布多，关注2026H2周期底部。