2025年第一季度投资展望

贡献者 全球市场策略总监兼执行主编 Neha Sahni neha. sahni @ hsbcpb. com 全球首席投资官 Willem Sels willem. sels @ hsbcpb. com 资产分配主管 Stanko Milojevic stanko. milojevic @ hsbcpb. com 亚洲首席投资官 Cheuk WanFan cheuk. wan. fan @ hsbcpb. com 北亚首席投资官 Patrick Ho patrick.w. w. ho @ hsbcpb. com 东南亚和印度首席投资官 James Cheo james. cheo@ hsbcpb. com 中国首席投资官 Desmond. kuang @ hsbc. com. cn EMEA 和瑞士首席投资官 Georgios Leontaris georgios. leontaris @ hsbcpb. com 英国首席投资官 Jonathan Sparks jonathan. sparks @ hsbcpb. com 全球股票主管 Kevin LyneSmith kevin. lyne - smith@ hsbc. com 美洲首席投资官 Jose Rasco 全球股票总监 Bryan O 'Carroll bryan. ocarroll @ hsbcpb. com 固定收益全球主管 Laurent Lacroix laurent. lacroix @ hsbcpb. com 欧洲对冲基金研究部负责人 Alex Grievson Alex. grivson @ hsbc. com 货币和商品策略师 Rodolphe Bohn rodolphe. bohn @hsbcpb. com 私人市场投资高级产品专家 Jorge Huitron jorg. emilio. huitron @ hsbc. com 全球市场分析师 ， 房地产投资 Guy Sheppard guy. r.sheppard @ hsbc. com Contents 05客户信函 06我们的投资组合战略 10五大趋势和高定罪主题 10121416181. 世界新秩序中的亚洲2. 颠覆性技术3. 气候行动4. 不断发展的社会5. 乘着收益和降息的顺风 20Equities 22 固定收益 2426283032货币和商品对冲基金私人市场房地产免责声明 投资展望发现国内在一个不断发展的亚洲Q1 2025.2024 年 11 月 21 日发布 Welcome 我们模型组合中的平衡配置至少保持不变。我们继续看到美国比欧洲有更好的机会，这主要是由于美国当前的增长水平、创新能力和政策支持相对较高。尽管美国选举后贸易不确定性增加，但我们预计亚洲的增长将在2025年保持韧性，得益于印度和东盟强劲的国内增长以及中国的政策刺激加码。我们在亚洲侧重于具有韧性的国内领导者，并在印度、日本和新加坡的股票市场中持有超配仓位。我们认为已经设定了一条积极的周期性路径，并存在有吸引力的结构性趋势。我们相信，更多的清晰度将使投资者感到安心，从而支持投资流动和资产回报。我们2025年的四大优先事项是： 该领域应成为增长的关键动力。许多公司手中持有现金，他们愿意将其投入使用，而另一些公司将利用较低的借贷成本进行投资。并购活动和更多的股票回购将提升股东价值并支持股市。 尊敬的客户 过去几个月主要受到美国大选不确定性的影响，这使得投资者处于不确定状态，但股票市场仍然能够反弹。市场对知道结果感到满意，并可以开始制定未来计划。尽管新政府在国内政策、贸易和财政方面带来的不确定性仍然存在，但结果被视为对美国风险资产有利。在其他方面，我们也获得了更多的清晰度。最重要的是，美国不太可能陷入衰退变得越来越明显：其稳定的GDP数据类似于一艘难以偏离航线的巨大油轮。 在多数政府中，它们的财务状况并未像企业部门那样健康，但它们共享着必须创新和投资以在竞争世界中成长的观点。因此，许多政府都制定了详尽且雄心勃勃的工业政策，主要依靠财政支持与去监管作为工具。我们认为，这构成了推动增长和投资机会的第二重要引擎。制造业与先进科技往往成为这些政策的重点，因其被视为战略性的，甚至关乎国家安全——因此，它们应成为投资者关注的关键领域。此外，基础设施建设，特别是数字化与电力领域，也将需要大量的投资。 世界第二大经济体（中国）的风险现在倾向于上行，这得益于大幅转向财政和货币政策刺激（尽管路径受到更高关税风险的复杂影响）。人口最多的国家（印度）则受益于强劲的周期性和结构性增长。同时，明确的是，主要西方中央银行都在降息的道路上，并且这一趋势应将继续，而较低的通胀为消费者提供了喘息的空间。此外，企业盈利继续超出预期，证明许多公司从创新中获益良多，遭受高利率的影响也远不如预期。 1.从政策优先事项和创新中捕捉收益顺风2.通过多资产和主动固定收益策略应对现金利率下降3。建立对私人市场和对冲基金的核心配置4.在不断发展的亚洲发现国内韧性 这些增长引擎在我们的主题趋势下驱动机遇，包括颠覆性技术、气候行动和演变的社会。此外，全球经济增长的持续动力以及多引擎效应在公有市场和私人市场中创造了众多机遇。 Willem Sels ， 全球首席投资官 2024 年 11 月21 日 清晰性对投资者有益，因为它可以降低风险溢价并支持估值倍数。从我们的角度来看，这也将有助于激发私营部门更多的投资。 在多元化投资组合在过去两年取得稳健回报之后，我们认为仍有实现有吸引力回报的空间。因此，我们继续保留现金。 我们的投资组合战略 我们认为全球风险环境具有建设性：我们正处于全球经济增长周期的有利阶段，发达国家央行继续降低利率，公司通过创新和成本控制成功提升盈利。此外，工业政策、AI应用、并购以及中国的刺激措施应成为推动市场动力和机会集增加的动力。因此，我们维持对全球股票的温和超配，并继续增加对替代资产的配置。我们相信股票的表现将优于债券，而债券的表现又将优于现金。持有过多现金再次可能拖累表现。 欧洲的前景分歧(英国的韧性与疲弱的德国形成对比) ， 全球周期看起来健康。 我们周围的世界 ： 周期性和结构性图景 为了评估2025年的市场前景，首先需要审视当前的状态。经济学家们在评估美国经济增长时往往过于谨慎，过度夸大了经济指标的价值（如收益率曲线倒挂或萨姆规则），同时低估了美国消费者的消费能力和技术创新。尽管美国的增长率明显低于峰值，但仍应保持在约2%左右，并远离衰退区域。特朗普总统时期的减税和放松监管政策应进一步推动消费和投资的增长。 中央银行的行动为市场增添了顺风。在发达市场中，通胀已接近目标水平，因此利率可以从当前的限制性水平逐步恢复正常化至更加中性的设置（资产负债表缩减也可以相应放缓）。相应地，美联储的降息将为新兴市场中央银行提供更多空间，在当地通胀情况允许的情况下也进行降息。如果存在任何风险，我们认为这可能是比预期更强劲的美国经济数据（进一步受到减税和放松监管的推动）导致市场在“软着陆”与“无着陆”情景之间反复摇摆：这将导致对利率预期的波动性增加，从而需要采取战术性和积极的投资策略。此外，还需要密切关注移民政策、关税和财政支出变化对美联储政策的影响，但我们认为美联储不会在至少到2025年中期之前停止或逆转降息。 与此同时，在中国，各界清楚地认识到，在新一届美国政府贸易紧张和关税风险的影响下，出口已不再能可靠地作为经济增长的动力。因此，货币和财政刺激措施将继续加强，以提振内需并缓解这些贸易挑战。进一步的政策刺激将为中国经济提供保障，并在推出更加有力的需求侧刺激措施时创造潜在的增长空间。印度则继续展现出强劲的增长势头，而日本的再通胀趋势也在持续。因此，即使面临这些不确定性，全球经济依然存在积极的增长前景。 现金 ： 体重不足 固定收益 ： 小幅减持 对大多数全球债券市场保持中立对日本政府债券进行减持 当我们尝试描绘周围的世界时，我们也需要整合一些结构性力量，而不仅仅是周期性的力量。这就是我们顶级趋势发挥作用的地方，我们希望大多数 超重美国、英国、日本、印度和新加坡英国以外的欧洲、新兴市场和中东和非洲国家 / 地区和拉丁美洲 替代方案 ： 超重 对冲基金和黄金核心配置私人市场和基础设施 财政优先事项。随着特朗普总统的当选及其对国会的控制，美国的优先事项可能包括贸易保护主义、回岸生产、技术领导力、去监管以及能源独立。全球制造业竞争激烈，支持竞争力最强的国家将最有利于制造业发展。这包括美国、日本、中国和印度，后者的制造业正在迅速崛起成为新的制造中心。相比之下，欧洲缺乏协调一致的工业政策及其未能削减繁文缛节以释放所需资金的能力，将成为欧盟制造业发展的障碍。 读者们对此应有所了解。我们将在以下章节中探讨我们的“颠覆性技术”、“气候行动”和“演变的社会”趋势。在高度确信的主题中，我们将发展出实际的投资影响。 创新几乎遍及每一家公司，而在各个领域则主要集中在少数重大的创新上。人工智能不仅关乎芯片，还涉及各种使能技术和应用。企业还将利用其现金余额和较低的借贷成本，通过增加回购和并购来创造股东价值。所有这些行动都有潜力进一步提高每股收益，并支持股票市场。 两个关键力量将在2025年发挥作用。首先，复杂的地缘政治将从全面冲突到对旧的全球化和多边模式的挑战。各国越来越关注国家安全——无论是保护其制造业基础、能源安全还是物理安全。其次，政府债务的累积与私营部门健康的资产负债表形成对比，具有深远的影响。这意味着如果政府不想唤醒债券看门人，就需要专注于有限的战略优先事项，而家庭和企业则有更大的空间进行消费和投资，我们认为他们将会这样做。 最后但同样重要的是，消费增长应保持健康，因为通胀下降提升了实际消费者收入。物价稳定的一段时间将有助于提高消费者信心，而抵押贷款利率下降、房价上涨以及股市表现良好也都会有所帮助。低收入消费者将继续保持精明和价格敏感，但许多家庭应该有更多的可支配收入，包括负责“银发经济”兴起的退休人口群体。 为了支持制造业并促进回岸（re-onshoring），基础设施投资已成为战略重点，如美国《通胀削减法案》和最近英国预算所示。鉴于数据驱动世界对能源的高度依赖性，以及能源独立被视为国家安全的迫切需求，电力成为许多国家的优先事项。随着更多政府通过借款进行投资，我们预计这将在未来几年成为额外的增长引擎。 如我们前一页表格所示，这一世界图景有助于发现不同经济参与者在2025年的可能行为。 给定健康的周期性起点以及许多应推动并拓宽盈利增长的经济增长引擎，股票市场前景应该良好。过剩现金再次成为表现的拖累，尤其是在利率下调将继续进行的情况下。我们认为债券表现将在现金和股票之间：尽管可以锁定有吸引力的收益率，但由于市场已经反映了美联储到2025年底将利率降至3.75%的预期，价格涨幅可能较为温和。 企业将欢迎有助于他们创新的税收减免和其他激励措施。我们认为AI将继续引发一波小规模但持续的创新浪潮。 随着美国选举刚刚结束，人们对政府政策的关注增加，特别是在国内和贸易相关的工业政策方面。 那并不意味着投资者没有面临挑战或不确定性。实际上，我们认为投资者面临三项已知挑战，但相信这些挑战可以转化为机遇。尽管地缘政治依然复杂，但我们认为政府将采取怎样的工业和财政政策以适应新的世界秩序已经明朗。因此，在美国和亚洲，我们偏好工业板块，但在欧洲则不看好；同时，我们看到全球信息技术行业的持续增长。在亚洲，我们偏好国内 resilent 领导者，预计它们的表现将优于出口商，并能在特朗普总统任期内提供抵御贸易不确定性及关税风险的安全港。在中国，我们偏好质量优异的行业领导者，预计它们能够超越出口商并为投资者提供安全港。 处于结构性趋势的有利位置，通过我们的高 conviction 主题。我们还采用 GARP（合理价格的增长）策略，因为成长股表现良好，但投资者不愿支付过高价格。随着公开市场