黄金周报：市场降息预期回升，金价震荡上行

市场降息预期回升，金价震荡上行。上周五（1月17日），沪金主力期货价格较前周五上涨0.82%至640.68元/克，COMEX黄金主力期货价格上涨0.83%至2740.0美元/盎司；黄金T+D现货价格上涨0.55%至637.66元/克，伦敦金现货价格上涨0.42%至2701.12美元/盎司。具体来看，上周公布的美国12月PPI和核心CPI数据低于预期，加之美联储理事沃勒讲话表示“如果数据允许，不能排除3月降息的可能性”，强化市场降息预期，同时美元和美债利率大幅回落，共同推动金价继续上行。不过，受特朗普就任临近影响，市场止盈需求上升，周五金价明显回落。总体上看，上周金价先上后下，整体上涨。 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞 分析师白雪 时间 2024年1月21日 本周（1月20日当周）黄金价格走势料将维持高位震荡。特朗普将在周一宣誓就任，并签署发布超过100项行政命令，这可能消除部分政策不确定性，加之此前市场避险情绪对黄金的定价较为充分，金价或将继续面临多头止盈的回调压力。不过，从特朗普的主张来看，关税和贸易保护主义政策仍将带来通胀上行风险，且政策落地顺序和程度依然存在较大不确定性，或仍将对金价有所支撑。整体上看，在特朗普上任后的政策和市场通胀预期仍有较大不确定性，以及市场止盈需求等多空因素交织下，本周金价或将维持高位震荡。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（1月17日），沪金主力期货价格收于640.68元/克，较前周五（1月10日）上涨5.22元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2740.0美元/盎司，较前周五上涨22.60美元/盎司。现货方面，黄金T+D现货价格收于637.66元/克，较前周五上涨3.50元/克；伦敦金现货价格收于2701.12美元/盎司，较前周五上涨11.36美元/盎司。 数据来源：iFind，东方金诚 1.2黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）为-36.40美元/盎司，较前周五继续下跌6.65美元/盎司；上周五，上海黄金基差转负至-1.22元/克，较前周五回落2.68元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 上周五，黄金内外盘价差为-1.81元/克，较前周五的0.60元/克继续下跌，主因美国12月CPI数据低于预期，叠加美联储官员偏鸽发言，带动市场降息预期回升，外盘金价涨幅大于内盘，内外盘价差因此继续下降。受美国对俄罗斯制裁影响，上周原油价格涨幅略大于黄金，金油比继续微幅下降；白银冲高回落，导致金银比波动上升；上周金铜比继续下降，主因市场降息预期有所回升，提振风险资产，带动铜价继续上涨，但涨幅不及黄金。 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓较前周继续小幅增加。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为879.12吨，较前周增加2.30吨。上周国内黄金T+D累计成交量继续增加，全周累计成交量为181924千克，较前周增加25.64%。 期货持仓方面，截至1月14日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量继续增加，空头持仓量则继续减少，导致多头净持仓量继续上升。库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续大幅增加，而上周五上期所黄金仓单微幅减少6千克至15141千克。 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 2.1重要经济数据 美国12月PPI同比增速低于预期，环比增速也有所放缓。1月14日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国12月PPI同比上涨3.3%，为2023年2月以来的最高值，高于前值3.0%，但低于预期值3.5%，这主要源于食品成本下降和服务价格持平；不包括食品和能源的核心PPI同比上涨3.5%，高于前值3.4%，但低于预期值3.8%。PPI环比上涨0.2%，低于前值和预期值0.4%；不 包括食品和能源的核心PPI环比0%，低于预期值0.3%和前值0.2%；不包括食品、能源和贸易服务的PPI指数环比上涨0.1%。 美国12月CPI增速符合预期，核心CPI意外降温。1月15日，美国劳工统计局公布的数据显示，12月CPI同比上涨2.9%，高于前值2.7%，与预期值持平，为去年7月以来的最高水平。12月核心CPI同比上涨3.2%，低于预期值和前值3.3%。12月CPI环比上涨0.4%，高于前值0.3%，与预期值持平，其中40%以上的涨幅来自于能源。12月核心CPI环比上涨0.2%，低于预期值和前值0.3%。此外，美联储最看中的CPI指标——超级核心CPI环比上涨0.28%，将年度通胀速度放缓至4.17%。 美国12月零售销售环比不及预期。1月16日，美国商务部公布的数据显示，美国12月零售销售环比上涨0.4%，低于预期值0.6%和前值0.7%，主要受建筑材料和食品服务销售拖累。不过，报告中的13个类别中有10个出现增长，其中汽车销售额继续大增，表明消费者在假期的购车需求依然强劲。除汽车与汽油的零售环比上涨0.3%，低于预期值0.4%，但高于前值0.2%。不包括食品服务、汽车经销商、建筑材料商店和加油站的控制组销售额（用于政府计算国内生产总值的商品支出）在12月增长了0.7%，表明消费者依然在增加支出，这主要是为了支付由于通胀而上涨的商品价格。 数据来源：iFind，东方金诚 2.2美联储政策跟踪 1月16日，美联储理事克里斯托弗•沃勒表示，只要物价和失业率数据合适，美联储可能在2025年上半年开始年内的首次降息。沃勒表示，如果在降低通胀方面取得很多进展，美联储可能会在2025年实施三到四次25个基点力度的降息。如果数据不好，通胀显示出很大的黏性，2025年降息次数可能减少到两次甚至一次。沃勒表示，目前看，通胀将继续朝美联储2%的目标回落。2024年表现出的粘性将开始消散。 2.3美元指数走势 上周美元指数先下后上，整体小幅下降。上周公布的12月美国PPI和核心CPI数据均有所缓和，加之12月零售销售意外回落，以及1月11日当周初请失业金人数上涨，令市场降息预期有所回升，导致美元指数明显回落。不过上周新一届财长贝森特发言强调了保持美元储备货币的重要性，带动美元指数小幅回升。截至上周五，美元指数较前一周五下跌0.25%至109.38。 数据来源：iFind，东方金诚 2.4美国TIPS收益率走势 上周美国10年期TIPS收益率大幅下行。美国12月PPI和核心CPI数据均低于预期，加之美联储理事沃勒发表偏鸽言论，提振市场降息预期，美国10年期TIPS收益率由此大幅下行。上周五美国10年期TIPS收益率录得2.20%，较前一周五下行14bp。 数据来源：iFind，东方金诚 2.5国际重要事件跟踪 加沙停火协议生效，中东局势出现缓和迹象。1月17日，以色列和哈马斯 达成加沙停火协议，并于1月19日正式生效，主要分为三个阶段逐步落实。第一阶段重点是双方进行人员交换，为期42天；第二阶段，哈马斯释放剩余扣押人员，以换取更多巴勒斯坦在押者获释，同时以军需全面撤出加沙地带；第三阶段，双方将围绕加沙地区战后治理与重建展开讨论。协议生效首日，哈马斯释放了3名女性，后续会每周分批释放剩余30名人员。作为交换，以色列预计释放约1900名巴勒斯坦被关押人员。 数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn