粕类油脂周报

2025-01-20 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750联系人：姚杨执业编号:F03113968 01豆粕：南美降水改善，价格上方受限 目录 02油脂：缺乏上行动力，期价低位震荡 01 豆粕：南美降水改善，价格上方受限 豆粕：南美降水改善，价格上方受限01 ◆期现端：截至2025年1月17日，美豆03合约报价1035.5美分/蒲，周度上涨9美分/蒲；华东豆粕现货报价3000元/吨，较上周报价上涨140元/吨；连盘豆粕05合约收盘于2779元/吨，较上周报价上涨120元/吨，涨幅4.51%；基差报价05+220元/吨。受美豆1月供需报告大幅下调美豆单产及结转库存，美豆底部抬升，但受制于南美降水改善，丰产预期下美豆触及1050美分/蒲后承压下行；升贴水方面，巴西销售压力下，升贴水报价走低，美豆走弱后升贴水短暂趋稳。国内豆粕走势跟随美豆，进口成本支撑以及国内去库预期下价格强于美豆。 ◆供应端：1月USDA大豆供需报告显示，美豆单产下调至50.7美分/蒲，结转库存下调至3.8亿蒲。南美新作方面，巴西2024/25年度大豆播种基本完成，但降水偏多背景下美豆收割进度偏慢，影响国内3月供应；阿根廷方面，阿根廷降水改善，但前期干旱导致阿根廷优良率下降至32%，关注后期降水情况。全球受美豆供应减少影响供需边际收紧。国内到港方面，根据油厂买船推演，2025年1-6月大豆到港量658、404、420、947、1200、1051万吨，一季度到港量偏少，但需要关注国内储备豆抛储情况。 ◆需求端：生猪存栏阶段性减少叠加水产饲料需求不佳，以及市场对豆粕行情的偏弱预期。但随着生猪存栏增加，豆粕饲料需求有望继续好转。大豆、豆粕库存方面，截至1月10日，大豆库存604.56万吨，较上周增加20.22万吨，增幅2.70%，同比去年减少67.64万吨，减幅20.06%；豆粕库存60.46万吨，较上周减少7.90万吨，减幅22.56%，同比去年减少34.43万吨，减幅36.28%。 ◆成本端：24/25年度美豆种植成本为960美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算）。下半年度美豆25/26年度种植成本在1024美分/蒲。根据近月汇率7.2、升贴水报价180美分/蒲，2.8油粕比计算出2025年3月前豆粕成本抬升2930元/吨。同理按照汇率7.1、升贴水130美分、2.8油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内豆粕成本为2500元/吨。 ◆周度小结：短期USDA报告美豆平衡表收紧，美豆价格抬升，同时国内大豆1-3月到港减少导致大豆、豆粕小幅去库，推动豆粕底部抬升，但南美降水改善，削弱美豆涨幅，短期预计高位震荡，豆粕跟随偏强震荡为主；中期，南美天气良好背景下，巴西、阿根廷丰产预期较强，致使国内进口成本下降，叠加4-7月到港量增加，供应压力下价格存小幅下跌预期；长期来看，特朗普上台后关税政策以及美豆新作不确定影响较多，加剧豆粕价格波动。 ◆策略建议：短期3-5价差预计继续走强，企业可采买2-3月基差逢高反套3-5价差进行对冲；下方成本支撑较强，单边谨慎做空，企业逢低点价5-9月基差。 ◆风险提示：南美天气状况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 周度行情回顾02 周度行情回顾：◆截至2025年1月17日，美豆03合约报价1035.5美分/蒲，周度上涨9美分/蒲； ◆截至2025年1月17日，华东豆粕现货报价3000元/吨，较上周报价上涨140元/吨；连盘豆粕05合约收盘于2779元/吨，较上周报价上涨120元/吨，涨幅4.51%；基差报价05+220元/吨。 重点数据跟踪03 全球大豆供需：24/25年度全球大豆总供应增幅超总需求增幅，期末库存1.2837亿吨，同比增加1599万吨，库销比31.65%。 重点数据跟踪03 重点数据跟踪03 重点数据跟踪03 重点数据跟踪03 美豆种植成本：24/25年度美豆种植成本为1174美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在1024美分/蒲附近。 走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强，下跌空间有限。 重点数据跟踪03 巴西大豆种植成本：24/25年度巴西种植成本按照5.6235的雷亚尔汇率计算为915美分/蒲。23/24年度巴西旧作种植成本则高达990美分/蒲。走势分析：巴西旧作可售量有限，新作大量上市前价格跌幅有限，随着巴西新作上市，巴西大豆升贴水预计进一步回落，致使国内进口 成本继续回落。 重点数据跟踪03 巴西升贴水：受巴西种植成本下跌以及产量大幅提升影响，巴西升贴水报价大幅下跌，美豆种植成本支撑美豆合约下跌有限，预计后期巴西升贴水存进一步下跌空间。 美国升贴水：美豆成本支撑叠加巴西阶段可售量有限，美豆升贴水报价偏弱，但整体跌幅不及巴西升贴水。 重点数据跟踪03 近月榨利：近月受美豆升贴水偏高以及人民币汇率贬值影响，国内进口美湾、美西压榨亏损在200元/吨附近，油厂自主买船意愿度较差，对下游基差报价偏高，下游接受度偏低，致使国内2025年1季度买船进度偏慢。 远月榨利：远月榨利受益于巴西升贴水报价低以及人民币远期汇率升值影响榨利处于盈利状态，市场2025年5-9月基差报价在09-100元/吨附近，下游接受度也偏少，致使油厂远月买船进度偏快。 重点数据跟踪03 买船进度：2024年船期基本买船完毕，但2025年一季度国内买船进度有所偏缓，受压榨利润较差以及国内下游才买积极性不高影响，2025年1季度买船量偏少，或导致国内一季度到港量偏少。 大豆到港：从已有的买船数据及预估买船量推演，2025年1-6月大豆到港量在658、404、420、1200、1051万吨，一季度到港量偏少，但需要关注国储大豆拍卖情况。 重点数据跟踪03 ◆大豆豆粕库存：截至1月10日，大豆库存604.56万吨，较上周增加20.22万吨，增幅2.70%，同比去年减少67.64万吨，减幅20.06%；豆粕库存60.46万吨，较上周减少7.90万吨，减幅22.56%，同比去年减少34.43万吨，减幅36.28%。 重点数据跟踪03 02 油脂：缺乏上行动力，期价低位震荡 油脂：缺乏上行动力，期价低位震荡01 ◆期现端：截至1月17日当周，棕榈油主力05合约较上周跌134元/吨至8390元/吨，广州24度棕榈油较上周跌160元/吨至9570元/吨，05基差较上周跌26元/吨至1180元/吨。豆油主力05合约较上周涨38元/吨至7618元/吨，张家港四级豆油较上周涨40元/吨至8010元/吨，05基差较上周涨2元/吨至392元/吨。菜油主力05合约较上周跌242元/吨至8493元/吨，防城港四级菜油较上周跌350元/吨至8330元/吨，05基差较上周跌108元/吨至-163元/吨。本周国内油脂走势分化：因受到马棕油出口需求较差和美国生柴政策打击菜油需求的压制，棕菜油表现偏弱，出现明显下跌。 ◆棕榈油：市场逐渐消化MPOB12月报告的利多影响。且1月1-15日马棕油出口量环比下降15.45-23.74%，2024年12月印度棕油进口量环比大降40%，显示主销国进口需求减弱严重。印尼宣布暂时冻结棕榈重播和生物柴油补贴的分配，令市场担心B40实施力度。MPOB近期对2025年CPO价格的预估低于目前价格，也打击市场信心。总之，随着市场对利多报告逐渐消化，以及马来出口需求较差等一系列利空的压制下，马棕油短期偏弱震荡。国内方面，一季度买船偏少，2025年1-3月的棕油月均到港量预计不及5万吨，可能无法满足刚需。因此虽然棕油的国内消费也压缩至极限，但供需双弱下国内供需仍维持紧平衡，库存在50万吨附近缓慢去化。 ◆豆油：虽然阿根廷长期天气风险仍存、USDA12月利多报告以及美国45z指导意见利好美豆油的生柴需求都对美豆有一定支撑。但是巴西24/25年度大豆开始收割，1.7亿吨的产量预估如果落实将大幅充实全球豆系供应。且川普即将于20日上任，之后美豆的出口及生柴政策的不确定性也较大。虽然中美两国元首通电话部分缓解了市场对于贸易战的担忧，但后续仍需要继续关注两国经贸关系变化。多空交织下，预计美豆及美豆油在回调后呈现震荡走势。国内方面，当前大豆和豆油的库存仍在604万和89万吨高位，短期供应压力庞大。但是国内大豆到港高峰期已过，预计2025年一季度的大豆到港量持续下降。同时冬季豆油消费也进入旺季。因此在供应端缩量和需求端增量的影响下，二季度前豆油去库速度有望加快。 ◆菜油：近期受政策冲击，国内菜油价格大幅下跌：首先是加拿大宣布已经拟定了一份价值1500亿加元（1050亿美元）的美国制造产品的初步清单，如果川普上任后对加拿大商品增加关税，则加拿大将进行反制。其次USDA并未将菜油纳入生物燃料作物暂行规则，菜油因为无法满足最低减排要求也无法获得税收减免，都令市场担心加菜油出口美国受阻。除了利空加菜籽压榨需求外，加菜油也可能流回中国补充供应。国内方面，目前菜油仍面临短期供应过剩问题。截至1月初，国内菜籽及菜油库存分别处于67及40万吨高位，12月菜籽月均到港量仍有30万吨左右。加上24/25年度俄罗斯菜籽丰产但出口欧盟受阻，会在2025年一季度继续流入国内补充供应，预计二季度前国内的菜油库存都维持高位。 ◆周度小结：近期巴以双方达成加沙停火协议，国际油价高位回落，原油端对油脂支撑减弱。油脂自身基本面上，未来两份供需报告的利多将逐渐出尽。且三大油脂基本面上利空仍存：棕油依旧面临1月出口萎缩严重和生柴补贴暂时冻结，豆油受到中美关系预期缓和和巴西大豆开始收割的压制，菜油因为美国生物柴油新政策不包含菜籽和美加关系可能恶化而遭遇重挫，都压制油脂表现。多重利空下，国内油脂短期上行动力缺乏，走势预计低位震荡。此外川普即将于20日上任，关注新总统上任后的相关政策变化。品种上，菜油因为受到美国生柴需求萎靡的拖累，预计表现最弱。 ◆策略建议：豆棕菜油05合约已经跌破前期支撑位，且春节即将来临，建议短期暂时观望。套利上，关注豆棕05合约价差做扩和棕油5-9反套策略。 ◆风险提示：宏观风险、产地棕油产量及出口、美国/印尼生物柴油政策、南美天气、国际关系、国内油脂油料到港、下游消费 周度行情回顾02 期货：截至1月17日当周，棕榈油主力05合约较上周跌134元/吨至8390元/吨，跌幅1.57%；豆油主力05合约较上周涨38元/吨至7618元/吨，涨幅0.50%；菜油主力05合约较上周跌242元/吨至8493元/吨，跌幅2.77%。 现货：截至1月17日当周，广州24度棕榈油较上周跌160元/吨至9570元/吨，跌幅1.64%；张家港四级豆油较上周涨40元/吨至8010元/吨，涨幅0.50%；防城港四级菜油较上周跌350元/吨至8330元/吨，跌幅4.03%。 基差：截至1月17日当周，广州棕榈油05基差较上周跌26元/吨至1180元/吨，跌幅2.16%；张家港豆油05基差较上周涨2元/吨至392元/吨，涨幅0.51%；防城港菜油05基差较上周跌108元/吨至-163元/吨，跌幅196%。 重点数据追踪04 重点数据追踪：MPOB12月报告中性偏多04 MPOB12月报告：马来西亚12月棕油产量为149万吨，环比下降8.30%，高于市场预估148万吨。马来西亚12月棕油出口为134万吨，环比下降9.97%，低于市场预估138万吨。马来西亚11月棕油库存为171万吨，环比下降6.91%，低于市场预估176万吨。 马来12月产量及出口继续下滑，不过国内消费表现较好，因此期末库存降至171万吨低于预估176万吨，报告影响中性偏多。 重点数据追踪：印尼10月棕油库存重新下跌04 ⚫GAPKI10月报告：印尼10月产量环比增长9.69%至484万吨，同时出口猛增27.79%至289万吨，国内消费增加4.73%至208万吨。需求增幅大于产量增幅，