宏观月报：2024年GDP目标顺利完成 经济结构性矛盾显著改善

2024年GDP目标顺利完成经济结构性矛盾显著改善 宏观 2025年1月19日 ⚫主要结论 2024年GDP目标顺利完成，经济结构性矛盾显著改善。2024年GDP同比增长5.0%，顺利完成年初预期目标。2024年，社零底部徘徊、出口补齐缺口、固投相对偏弱。值得注意的是，至2024年末，物价水平和货币供应结构性矛盾显著改善。 顺利完成全年GDP目标。2024年GDP同比增长5.0%，四季度增长5.4%表现较好。2024年，规上工业增加值比上年增长4.6%，12月增长6.2%延续回升。2024年，社零比上年增长3.5%，12月同比增长3.7%，总体底部徘徊。2024年，出口比上年增长5.9%，12月同比增长10.7%，出口已补齐缺口。2024年，固投比上年增长3.2%，相对走弱；其中，民间投资比上年下降0.1%，仍需提升。 国信期货交易咨询业务资格证监许可【2012】116号 分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053邮箱：15051@guosen.com.cn 经济结构性矛盾显著改善。物价水平方面，2024年物价水平总体偏低，全年CPI比上年上涨0.2%、PPI比上年下降2.2%；其中，12月物价水平略有改善，CPI同比上涨0.1%，PPI跌幅收窄至下跌2.3%。货币供需方面，12月末，M2同比增长7.3%，M1同比下降1.4%，降幅较11月收窄2.3个百分点，连续3个月跌幅收窄；2024年末社融存量同比增长8.0%，社融增量累计为32.26万亿元，比上年少3.32万亿元；其中，12月份，社融增量为2.86万亿元，延续高增长。去年9月底后，系列增量宏观利好政策相继落地，M1跌幅持续收窄，货币交易需求逐步回升，物价水平相对回升，经济结构性矛盾显著改善。景气度方面，12月官方制造业PMI连续3个月扩张，非制造业商务活动指数升幅突出，景气度持续向好。 分析师助理：张俊峰从业资格号：F03115138电话：021-55007766-305163邮箱：15721 @guosen.com.cn 美联储宽松遭打压，人民银行稳汇率信号明确。美联储方面，近期，美元指数走势相对偏强，英镑兑美元和欧元兑美元分别走贬至近1年和近2年的新低。美国12月新增非农就业较为强劲、物价水平总体变化不大；随着特朗普就任美国总统，其政策措施或引发美国再通胀，或进一步打压美联储2025年降息节奏和幅度。截至当地时间1月18日，根据CME利率期货显示，美联储1月底高达97.9%的概率维持利率不变。中国人民银行方面稳汇率信号明确，1月10日，人行暂停国债买入，可维持短期国债利率相对稳定，进而有利于维持人民币汇率相对稳定；1月13日，人行决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，可增大境内企业境外融资上限，增大外汇市场美元供给，缓解人民币走贬压力。从走势上来看，在岸美元兑人民币，上方7.35仍有较强阻力。因此，2025年人民币汇率或由绝对走贬至相对走强。同时为应对2026年对外贸易压力留足一定空间。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、重要会议和政策 二、经济基本面 2024年GDP目标顺利完成，结构性矛盾显著改善。2024全年，国内生产总值（GDP）134.91万亿元，按不变价格计算，比2023年增长5.0%。分产业看，第一产业增加值9.14万亿元，比上年增长3.5%；第二产业增加值49.21万亿元，比上年增长5.3%；第三产业增加值76.56万亿元，比上年增长5.0%。分季度看，一季度GDP同比增长5.3%，二季度同比增长4.7%，三季度同比增长4.6%，四季度同比增长5.4%。从环比看，四季度GDP增长1.6%，表现较好。 综合来说，2024年GDP实际增长5.0%，顺利完成年初预期目标。受到基数的一定影响，经济走势由年初开门红，年中略有回调，年末超预期；四季度GDP在系列利好宏观政策的支撑下表现较好，更重要的是，诸如物价水平较低、货币交易需求不高等宏观经济结构性矛盾显著改善。2025年，预计GDP目标仍有望设定为5.0%左右。 数据来源：wind国信期货 规上工业增加值显著改善，外资企业增速大幅回升。2024全年，全国规模以上工业（简称“规上工业”）增加值比上年增长5.8%；其中，12月同比增长6.2%，增速较11月加快0.8个百分点。分三大门类看，2024年，采矿业增加值增长3.1%，制造业增长6.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.3%。分经济类型看，2024年，国有控股企业增加值增长4.2%；股份制企业增长6.1%，外商及港澳台投资企业增长4.0%；私营企业增长5.3%。分主要行业增加值看，2024年，计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.8%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长10.9%，有色金属冶炼和压延加工业增长9.7%，汽车制造业增长9.1%，增速较好。 数据来源：choice国信期货 消费总体底部徘徊，“两新”政策仍有重要支撑。2024全年，社会消费品零售（简称“社零”）总额48.79万亿元，比上年增长3.5%；12月同比增长3.7%，增速较11月加快0.7个百分点。按经营地分，城镇比上年增长3.4%，乡村比上年增长4.3%。按消费类型分，商品零售比上年增长3.2%，餐饮收入比上年增长5.3%。从商品零售的具体商品类型情况来看，2024年增速较好的有，家用电器和音像器材类增长12.3%，体育、 娱乐用品类增长11.1%，粮油、食品类增长9.9%，通讯器材类增长9.9%，反映出2024年“两新”政策的重要支撑作用；2024年跌幅较大的商品有，建筑及装潢材料类下跌2.0%，金银珠宝类下跌3.1%，反映出全年房地产市场整体仍未有显著好转。 数据来源：choice国信期货 固投增速相对走弱，民间投资仍需改善。2024全年，全国固定资产投资（不含农户，简称“固投”）51.44万亿元，比上年增长3.2%，增速与1-11月持平；其中，民间固定资产投资25.76万亿元，比上年下降0.1%；跌幅较1-11月收窄0.1个百分点。 数据来源：choice国信期货 分三大产业来看，2024年，制造业投资增长9.2%，增速较今年1-11月收窄0.1个百分点，较去年同期加快2.7个百分点，相对较好；基础设施投资增长9.2%，增速较今年1-11月收窄0.2个百分点，较去年同期加快0.9个百分点，增速相对稳固；房地产开发投资下降10.6%，降幅较今年1-11月扩大0.2个百分点，较去年同期扩大1.0个百分点，仍未有显著改善。 数据来源：choice国信期货 房地产供需总体不佳。房地产供给侧方面，2024年，房地产开发企业房屋施工面积同比下降12.7%；房屋新开工面积同比下降23.0%；房屋竣工面积同比下降27.7%；房地产开发企业到位资金同比下降17.0%。房地产需求侧方面，2024年，新建商品房销售面积同比下降12.9%；新建商品房销售额同比下降17.1%；2024年末，商品房待售面积同比增长10.6%。 数据来源：choice国信期货 数据来源：choice国信期货 2024年我国出口已补齐缺口，2025年美国加征关税或为最大不确定性。根据海关总署数据，按美元计，2024年全年我国货物贸易进出口总值6.16万亿美元，同比上涨3.8%；其中，出口3.58万亿美元，同比上涨5.9%；进口2.59万亿美元，同比上涨1.1%；贸易顺差9922亿美元。其中，12月进出口总值同比上涨6.5%，出口同比上涨10.7%，进口同比上涨1.0%，贸易顺差1048亿美元，贸易顺差为单月历史最大值，首次突破1000亿美元。 综合来说，2024年全年，我国出口已经补齐2023年的缺口，出口规模已经略超2022年，整体表现较好。从地区来看，对主要贸易伙伴出口均相对修复。从产品来看，自动数据处理设备及其零部件、集成电路以及船舶表现较好。2025年，我国出口主要不确定性来自美国特朗普政府对贸易伙伴加征关税的时间和幅度，为此，可通过提高中欧、中国与东盟等之间的对外贸易降低相关冲击。同时，特朗普政府加征关税或采取渐进式操作，对2025年我国出口的影响或相对较小，主要影响或在2026年。近期，人行稳汇率信号较为突出；2025年，人民币汇率或由绝对走贬至相对走强。 数据来源：choice国信期货 从地区来看，对主要贸易伙伴出口均相对修复。按美元计，2024年全年，对东盟出口5865亿美元，同比上涨12.0%；对欧盟出口5165亿美元，同比上涨3.0%；对美国出口5247亿美元，同比上涨4.9%。对以上三个经济体出口金额合计1.63万亿美元，占2024年全年出口总额的45.53%。按美元计，2024年全年，进出口总额来看，东盟9823亿美元、欧盟7858亿美元以及美国6883亿美元，东盟仍然是我国第一大贸易伙伴。此外，按美元计，2024年对巴西出口721亿元美元，增长22.0%，增速较高。 从月度来看，总体表现为低基数下的相对修复。2024年的出口，在2023年低基数的利好支撑下，总体表现为相对修复，已经补齐2023年下降的缺口，成果突出。从季度来看，第一至第二季度出口增速先抑后扬，第三季度略有冲高后显著回落；第四季度恢复较高增速。其中，受基数影响，3月出口同比跌幅较大为下跌7.9%，10月出口增速大幅超预期，为同比上涨12.7%，是2022年7月以来的单月同比最高增速。 从产品来看，自动数据处理设备及其零部件、集成电路以及船舶表现较好。2024年出口规模较高的产品有，自动数据处理设备及其零部件出口2060亿美元，集成电路出口1595亿美元，服装及衣着附件出口1591亿美元，纺织纱线、织物及其制品出口1420亿美元，手机出口1344亿美元，汽车（包括底盘）出口1174亿美元，塑料制品出口1061亿美元，家用电器出口1001亿美元，以上产品出口金额均超1000亿美元，合计11245亿美元，占全年出口总金额的31.44%。2024年出口增速较高的商品是，船舶出口增长57.0%，集成电路出口增长17.4%，汽车（包括底盘）出口增长15.5%，未锻轧铝及铝材出口增长15.2%。2024年出口跌幅较大的商品是，稀土出口下跌36.0%，粮食出口下跌18.9%，陶瓷产品出口下跌15.6%。 美国加征关税为2025年最大不确定性。2025年，我国出口主要不确定性来自美国特朗普政府对贸易伙伴加征关税的时间和幅度，为此，可通过提高中欧、中国与东盟等之间的对外贸易降低相关冲击。更重要的是，由于特朗普政府加征关税或针对其全部贸易伙伴，因此，提高与中国之间的贸易规模，也符合欧盟、东盟等经济体的诉求。同时，特朗普政府加征关税或采取渐进式操作，对2025年我国出口的影响或相对较小，主要影响或在2026年。 三、宏观核心指标 （一）物价水平 12月物价水平略有改善，CPI微幅上涨PPI跌幅收窄。根据国家统计局数据，2024年12月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.1%，涨幅较11月收窄0.1个百分点；12月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下跌2.3%，跌幅较11月收窄0.2个百分点。2024年全年，CPI比上年上涨0.2%，PPI比上年下降2.2%。 综合来看，12月物价水平略有改善，CPI同比维持微幅上涨，PPI同比跌幅延续收窄。CPI中，猪肉价格向上拉动作用逐步降低，鲜菜价格向上的拉动作用显著降低，牛肉价格和鲜果价格跌幅再次扩大；受国际原油价格相对上行，交通通信同比跌幅有所收窄。PPI跌幅延续收窄，其中，生产资料价格影响PPI下降约1.93个百分点，向下拉动PPI影响有所减小；PPI中生活资料价格影响PPI下降约0.36个百分点，一般日用品价格有所回升，耐用消费品价格跌幅未有显著好转。2024全年