宏观月报：2025年GDP增长目标顺利完成 物价结构性矛盾有所改善

2025年GDP增长目标顺利完成物价结构性矛盾有所改善 宏观 2026年1月25日 ⚫主要结论 2025年顺利完成全年GDP增长目标。（1）2025年GDP实际增长5.0%，顺利完成年初预期目标；其中，出口好于预期、消费相对稳健、固投不及预期。（2）规上工业增加值方面，2025年全年全国规模以上工业增加值比上年增长5.9%。（3）社零方面，2025年全年社会消费品零售总额50.12万亿元，比上年增长3.7%。（4）固投方面，2025年全年全国固定资产投资48.52万亿元，比上年下降3.8%；其中，民间投资下降6.4%。（5）出口方面，2025年出口总体好于预期，同比增长5.5%；贸易顺差录得历史新高。2025年10月底，中美马来西亚经贸磋商成果积极，当前中美经贸关系总体处于缓和期；2026年我国出口有望进一步改善。 国信期货交易咨询业务资格证监许可【2012】116号 分析师：张俊峰从业资格号：F03115138投资咨询号：Z0022483电话：021-55007766-305163邮箱：15721 @guosen.com.cn 2025年货币供给总量和物价结构性矛盾有所改善。（1）货币供给方面，2025年货币供给总量相对改善，结构性矛盾有所缓解；12月M1同比增速为3.8%，M1同比增速由9月的高点有所回调。（2）财政收支方面，1-11月广义财政支出增速相对下滑、同比增长4.47%。（3）物价水平方面，2025年物价结构性矛盾有所改善，全年CPI与上年持平、PPI下降2.6%。（4）企业利润和库存方面，1-11月，规上工业企业利润同比涨幅延续收窄、同比增长0.1%，企业库存继续回升、同比上涨4.6%。（5）制造业景气度方面，12月官方制造业PMI录得50.1%，时隔8个月后重回扩张区间。 美联储短期大概率维持利率不变，美元指数冲高后震荡偏弱运行。（1）美国三季度实际GDP年化季环比终值4.4%、预期4.3%、前值4.3%。（2）12月物价维持相对低位。美国12月CPI同比2.7%、预期2.7%、前值2.7%。（3）12月劳动力市场总体偏弱。美国12月非农就业人口变动新增5万人、预期6.5万人，前值由6.4万人修正至5.6万人；美国12月失业率4.4%、预期4.5%、前值4.6%。(4)美联储主席受到刑事调查，美联储独立性再受冲击。(5)后期展望。近期，美元指数冲高回落。目前来看，美联储短期降息紧迫性相对较低。根据CME美元利率期货显示，截至北京时间1月25日，市场预计美联储1月29日维持利率不变的概率高达95.6%。中性预计，2月份美元指数或相对震荡偏弱，区间或在96至98。2026年美联储或分两次累计降息50个基点；两次可能降息时点或为2026年二季度末以及四季度。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 人民币持续升值，美元兑人民币破6.95。（1）调降结构性货币政策工具利率，政策利率维持不变。（2）1月基础货币投放维持宽松，缓解节前市场流动性需要。通过MLF和买断式逆回购两种工具，1月净投放量为1万亿元。（3）后期展望。近期，人民币延续升值，突破6.95整数关口，人民币表现为2023年5月中旬以来的最强水平。但是，仍需关注汇率超调风险，关注美元兑人民币中间价相关信息。后期，人民币或仍然震荡相对偏强运行，尤其是叠加春节假期前结汇需求，短期或围绕6.95上下震荡运行。 一、重要会议和政策 二、中国经济基本面 （一）国内生产总值 2025年顺利完成全年GDP增长目标。2025年全年GDP为140.19万亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%，顺利完成年度预期目标。 分产业看，第一产业增加值9.33万亿元，比上年增长3.9%；第二产业增加值49.97万亿元，增长4.5%；第三产业增加值80.89万亿元，增长5.4%。 分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.2%。 从三大需求对GDP的拉动来看，2025年“三驾马车”中，最终消费支出对经济增长贡献率52.0%，资本形成总额贡献率15.3%，货物和服务净出口贡献率32.7%。 综合来说，2025年GDP实际增长5.0%，顺利完成年初预期目标；其中，一季度和二季度表现超预期，三季度和四季度增速有所回落。2026年，预计GDP目标仍有望设定为5.0%左右。 数据来源：Wind国信期货 （二）规上工业增加值 2025年规上工业增加值相对稳健。2025年全年，全国规模以上工业增加值比上年增长5.9%，其中12月份同比增长5.2%，增幅较11月扩大0.4个百分点。 分三大门类看，2025年，采矿业增加值同比增长5.6%，制造业增长6.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.3%。 分经济类型看，2025年，国有控股企业增加值同比增长4.6%；股份制企业增长6.3%，外商及港澳台 投资企业增长3.9%；私营企业增长5.3%。 数据来源：Wind国信期货 （三）社会消费品零售 2025年社零前高后低，总体相对稳健。2025年全年，社会消费品零售总额50.12万亿元，比上年增长3.7%；其中12月同比增长0.9%，增幅较11月收窄0.4个百分点。 按消费类型分，2025年商品零售同比增长3.8%，其中12月同比增长0.7%，增幅较11月收窄0.3个百分点；2025年餐饮收入增长3.2%，其中12月同比增长2.2%，增速较11月收窄1.0个百分点。 数据来源：Wind国信期货 （四）固定资产投资及房地产 2025年固投转负，表现不及预期。2025年全年，全国固定资产投资48.52万亿元，比上年下降3.8%；其中，民间固定资产投资比上年下降6.4%。 分三大行业看，2025年全年，基础设施投资下降2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2%。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 2025年房地产供给侧总体不佳、需求侧相对缓解。（1）2025年房地产供给侧方面总体不佳，其中，房地产开发企业房屋施工面积同比下降10.0%；房屋新开工面积同比下降20.4%；房屋竣工面积同比下降18.1%；房地产开发企业到位资金同比下降13.4%。（2）2025年房地产需求侧压力相对缓解，其中，新建商品房销售面积同比下降8.7%；新建商品房销售额同比下降6.5%；9月末，商品房待售面积同比增长1.6%。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 （五）进出口 2025年出口好于预期，2026年有望延续改善。根据海关总署的数据，按美元计，2025年12月全国进出口总值6014.2亿美元，同比上涨6.2%；出口3577.8亿美元，同比上涨6.6%；进口2436.4亿美元，同比增长5.7%。2025年全年，进出口总值6.35万亿美元，同比增长3.2%；出口总值3.77万亿美元，同比增长5.5%；进口总值2.58万亿美元，同比持平；贸易顺差1.19万亿美元。 2025年出口总体好于预期，贸易顺差录得历史新高；至12月出口延续好转，同比增速较11月扩大0.7个百分点。从地区来看，2025年，对东盟出口6652亿美元、同比增长13.4%，占出口总额的18%，其中12月出口同比增长11.2%；2025年，对欧盟出口5599亿美元、同比增长8.4%，占出口总额的15%，其中12月出口同比增长11.6%；2025年，对美国出口4201亿美元、同比下降20.0%，占出口总额的11%，其中12 月出口同比下降30.0%。2025年10月底，中美马来西亚经贸磋商成果积极，当前中美经贸关系总体处于缓和期；2026年我国出口有望进一步改善。 数据来源：Wind国信期货 三、中国宏观核心指标 （一）财政收支 1-11月广义财政支出增速相对下滑。1-11月，全国一般公共预算收入20.1万亿元、同比增长0.8%，全国一般公共预算支出24.9万亿元、同比上涨1.4%；全国政府性基金收入4.0万亿元、同比下降4.9%，全国政府性基金支出9.2万亿元、同比上涨13.7%；其中，国有土地使用权出让收入2.9万亿元、同比下降10.7%。 数据来源：Wind国信期货 根据以上中国1-11月财政收支数据进行合并计算，1-11月，广义财政收入24.1万亿元、同比下降0.24%，由涨转跌，跌幅较去年同期收窄3.99个百分点；1-11月，广义财政支出34.1万亿元、同比增长4.47%，增幅较1-10月收窄0.73个百分点、较去年同期扩大3.09个百分点。1-11月，广义财政支出累计增速相对下滑。 （二）货币供给 2025年货币供给总量相对改善，结构性矛盾有所缓解。2025年12月末，广义货币（M2）同比增长8.5%；狭义货币（M1）同比增长3.8%；流通中货币（M0）同比增长10.2%。12月末，社会融资规模存量（简称“社融存量”）同比增长8.3%；12月社会融资规模增量（简称“社融增量”）为2.21万亿元。2025年全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 （1）2025年12月货币供给总量延续改善，M2同比和社融存量同比维持相对高增长，社融增量维持2 万亿元以上。（2）货币供给存量方面，12月M2同比增速较11月扩大0.5个百分点，12月社融存量同比增速较11月收窄0.2个百分点，总体相对稳定。（3）结构性方面，12月M1同比增速为3.8%，较11月收窄1.1个百分点，由于基数的变化，M1同比增速由9月的高点有所回调。（4）社融增量方面，12月社融增量录得2.21万亿元；其中，新增人民币贷款9804亿元，表现较好；企业债券融资为新增1541亿元，有所回落；政府债券新增6833亿元，相对回落。 （三）物价水平 2025年物价结构性矛盾有所改善，12月CPI小幅回升、PPI跌幅收窄。2025年12月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.8%，涨幅较11月扩大0.1个百分点，为2023年3月以来的新高；12月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.9%，跌幅较11月收窄0.3个百分点。2025年全年，CPI与上年持平；PPI下降2.6%。 12月CPI同比中，鲜菜价格上涨18.2%，影响CPI上涨约0.39个百分点；猪肉价格下降14.6%，影响CPI下降约0.20个百分点；12月PPI同比中，生产资料价格下降2.1%，影响PPI下降约1.53个百分点；生活资料价格下降1.3%，影响PPI下降约0.35个百分点。 （四）企业利润和库存 1-11月，规上工业企业利润同比涨幅延续收窄，企业库存继续回升。1-11月全国规模以上工业企业（简称“规上工业企业”）实现利润总额6.63万亿元，同比增长0.1%，涨幅较1-10月收窄1.8个百分点。11月末，规上工业企业产成品存货（即库存），同比上涨4.6%，涨幅较10月末扩大0.9个百分点。 分企业类型来看，私营企业利润同比由涨转跌至下跌0.1%，国有控股企业利润同比为下跌1.6%。分行业来看，制造业利润增速收窄至增长5.0%，公用事业利润增速收窄至增长8.4%，采矿业利润跌幅仍然较大为下跌27.2%。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 （五）制造业景气度 12月官方制造业PMI重回扩张区间。12月官方制造业PMI为50.1%，较11月的49.2%回升0.9个百分点，时隔8个月后重回扩张区间。从官方制造业PMI分类指数来看，12月，生产指数为51.7%，新订单指数为50.8%（新出口订单指数为49.0%），原材料库存指数为47.8%，从业人员指数为48.2%，供应商配送时间指数为50.2%。从非制造业商务活动