光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 原油：关注新的变量高处不胜寒 总结 1、截至周五，WTI 2月合约收盘至77.88美元/桶，周度涨幅1.04%；布伦特3月合约收盘至80.79美元/桶，周度涨幅1.18%。SC2503以627.2元/桶收盘。周度油价冲高回落，涨幅有所收敛。2、地缘方面，加沙停火红海危机存在缓和的可能，也门胡塞武装领导人表示，如果以色列在19日加沙地带停火协议生效前仍对加沙地带进行袭击，该 组织将继续对以色列发动攻击。一年多来，胡塞武装对红海船只的袭击扰乱全球航运，迫使船只绕南部非洲进行更长、更昂贵的航程。胡塞武装领导人表示，该组织将监督停火协议的执行情况，如果协议遭到破坏，将继续袭击船只或以色列。市场将密切关注加沙地带停火协议的执行情况。停火协议的达成使市场预期发生变化，随着红海航线有望重新开放，运输里程增加的红利可能迅速消失。3、美国对俄罗斯石油工业和出口实施的新一轮大规模制裁可能会影响全球石油供应，使俄罗斯、伊朗和委内瑞拉等使用影子船队的产油国的贸易物流 变得复杂化。IEA表示，尽管俄罗斯和伊朗的石油供应可能下降，但随着即将离任的美国政府对莫斯科实施最新制裁，以及即将上任的特朗普政府预计将采取更严厉的制裁和制裁执行措施。美国制裁的近160艘油轮每天俄罗斯原油运输量超过160万桶，相当于俄罗斯海运出口量的约22%。中国和印度增加了中东原油购买量，这推升中东原油现货价格触及两年多最高水平。4、机构对未来供需展望仍较为悲观，其中IEA预计全球石油市场今年可能仍将保持过剩，因为供应将继续超过需求。全球供应量预计将在2025年增加 180万桶/日至1.047亿桶/日。2025年非OPEC+产油国的产量预计将增加150万桶/日，其中美国、巴西、圭亚那、加拿大和阿根廷位居前列。EIA预估随着OPEC恢复产量，以及美国、加拿大和圭亚那的产量继续增长，全球石油市场在2026年将面临更严重的供应过剩局面。OPEC在月度石油报告中表示，2024年全球石油需求将增加150万桶/日，先前的预测为161万桶/日。OPEC预测2025年全球石油需求增长145万桶/日，与先前的预测一致。 5、由于出口增加而进口下降，上周美国原油库存降至2022年以来的最低水平，同期汽油和馏分油增幅都超过预期。EIA数据显示，截止1月10日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.06997亿桶，比前一周下降146万桶；商业原油库存量4.1268亿桶，比前一周下降196万桶；汽油库存总量2.43566亿桶，比前一周增长585.2万桶；馏分油库存量为1.32015亿桶，比前一周增长308万桶。原油库存比去年同期低4.01%；比过去五年同期低6%；汽油库存比去年同期低1.81%；比过去五年同期略低；馏分油库存比去年同期低2.03%，比过去五年同期低4%。近期由于寒潮影响，美国原油供应端呈现小幅下降，炼厂开工率亦有所下行，不断当前美国成品油库存进入季节性累库周期，对油价的持续上涨形成压力。 6、综上，进入1月以来，油价受到多因素的共振影响而价格重心大幅上移，而在市场快速计价后，存在多头回补可能。同时，地缘缓和或带来溢价的修复，此外需要关注寒潮影响的实际情况，若不如预期，油价的支撑或进一步弱化，短期需要关注油价高位回调的风险。 总结 1、供应方面：上周五美国对俄罗斯实施新一轮制裁的消息带动内外盘油价大幅上行，俄罗斯和伊朗制裁收紧也使得燃料油供应方面的担忧加重，尽管12月俄罗斯高硫燃料油发货量仍维持高位，但伊朗的发货从11月起就开始逐步收紧，12月发货约为50万吨，环比下滑接近70万吨，1月发货目前不足10万吨。高硫供应方面存在一定扰动。 2、需求方面：新加坡海事及港务管理局数据显示，2024年12月新加坡船用燃料销量为479万吨，环比上升7.32%，同比下降5.17%。其中，LSFO的销量为242.96万吨，环比增长1%；HSFO的销量为187.51吨，环比上升18%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续下降，其中EIA数据显示美国原油库存降至2022年以来的最低水平，但是汽油和柴油的库存增幅超预期。美国政府10日宣布对俄罗斯的新一轮制裁，包括183艘运油船及其他船只受到制裁。数据显示，目前美国、英国和欧盟制裁的俄罗斯油轮数量达到270艘，占俄罗斯总“影子船队”规模的三分之一左右，新制裁的157艘油轮运输原油+成品油总量在150-180万桶/日，占俄罗斯总出口的30%，对于俄油出口的短期影响或将达到100万桶/日，但后续如若俄罗斯能实施相应反制裁措施，预计中期影响程度会有所减弱。预计短期油价在供需支撑之下暂时维持偏强，尤其来自俄罗斯和伊朗原油供应收紧和寒潮天气对取暖用油的驱动明显。但随着未来炼厂春检季节的到来，预计季节性累库力度将较大，后续油价上行空间或将有限。 4、策略观点：本周，国际油价震荡上涨，新加坡燃料油市场先涨后跌。低硫方面，由于套利窗口关闭，1月从西半球运抵新加坡的低硫燃料油预计将减少约50万吨。预计农历新年假期前新加坡周边地区的低硫燃料油需求将逐步增加。高硫方面，目前来自俄罗斯的船货供应暂时稳定，但伊朗的供应仍然有限。短期高、低硫绝对价格或跟随油价震荡偏强，高硫由于制裁对其原料端扰动更为显著，因此表现相较低硫重回强势，LU-FU价差再度压缩至低位。临近春节假期，建议投资者注意控制仓位，做好风险管理。 总结 1、供应方面：根据隆众对92家企业跟踪，2025年2月国内沥青地炼排产量为119.7万吨，环比下降7.6万吨，降幅5.97%，同比增加24.06万吨，增幅25.16%。百川盈孚统计，本周国内炼厂沥青总库存水平为24.88%，较上周上升1.37%；本周社会库存率为15.31%，较上周上涨0.18%；本周国内沥青厂装置总开工率为31.07%，较上周上升1.91%。目前厂库和社库双双开启累库，不过绝对库存依然偏低，累库速度也低于同期水平。 2、需求方面：随着春节到来，市场刚需逐渐走弱。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共36.5万吨，环比增加11.4%；本周国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为4.2%，环比下降1.2%，同比下降1.2%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续下降，其中EIA数据显示美国原油库存降至2022年以来的最低水平，但是汽油和柴油的库存增幅超预期。美国政府10日宣布对俄罗斯的新一轮制裁，包括183艘运油船及其他船只受到制裁。数据显示，目前美国、英国和欧盟制裁的俄罗斯油轮数量达到270艘，占俄罗斯总“影子船队”规模的三分之一左右，新制裁的157艘油轮运输原油+成品油总量在150-180万桶/日，占俄罗斯总出口的30%，对于俄油出口的短期影响或将达到100万桶/日，但后续如若俄罗斯能实施相应反制裁措施，预计中期影响程度会有所减弱。预计短期油价在供需支撑之下暂时维持偏强，尤其来自俄罗斯和伊朗原油供应收紧和寒潮天气对取暖用油的驱动明显。但随着未来炼厂春检季节的到来，预计季节性累库力度将较大，后续油价上行空间或将有限。 4、策略观点：本周，国际油价震荡上涨，沥青期现价格也震荡上行。上周五美国对俄罗斯实施新一轮制裁的消息带动内外盘油价大幅上行，同样，未来制裁的进一步收紧也可能会影响沥青的炼厂原料供应。从2月地炼排产来看，远期稀释沥青原料到港偏紧，稀释沥青贴水上涨，排产环比进一步下滑。但下游终端需求逐步弱化，受季节性因素影响预计节前沥青价格或存在一定向下压力。在油价偏强的背景之下，裂解价差出现大幅下滑，此前空头可考虑离场。临近春节假期，建议投资者注意控制仓位，做好风险管理。 目录 1、供需平衡表：OPEC月度产量有所减少 2、需求方面：美炼厂开工率同期较高水平，裂解价差有所反弹国内进口年度降幅为1.9%，加工量年度同比降速-3.2% 3、库存方面：美国原油库存整体水平偏低成品油汽油、馏分油库存季节性累库SC交割库存先升后降 4、价格方面：原油价格反弹，内外价差振幅加大 5、关注的风险因素：关注美国对俄罗斯进一步制裁，寒潮等因素的持续 能源化品种周度共振上行 资料来源：WIND,光大期货研究所 1.1全球原油年度供需平衡表 资料来源：光大期货研究所整理 预计2025年原油市场的平衡表偏向于宽松，但预计也将是动态平衡过程。根据EIA的季度平衡表预估，预计2025年一季度原油供应为103.14百万桶/日，需求为103.83百万桶/日，供需缺口为69万桶/日；二季度原油供应为103.91百万桶/日，需求为103.96百万桶/日，供需缺口为5万桶/日；三季度原油供应为104.7百万桶/日，需求为104.68百万桶/日，供需盈余为3万桶/日；四季度原油供应为105.19百万桶/日，需求为104.81百万桶/日，供需盈余为38万桶/日。 1.2全球原油年度供需平衡表 总的来看，2025年全球油市供需平衡情况：整体较2024年呈现一定的宽松，年度的供需过剩预计在55万桶/日水平，不确定因素在于后市OPEC+减产是否会回归，但非OPEC产量的增幅将会更加明显。 2.1供应：OPEC12月产量环比下降12万桶/日，其中阿联酋、委内瑞拉、科威特、尼日利亚下降 2.2 OPEC成员国：沙特月产量平稳，阿联酋产量下降，伊拉克、利比亚产量上升 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：委内瑞拉、科威特产量小幅下降，尼日利亚产量上升 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4伊朗原油12月产量小幅下降至332万桶/日 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 2.5 OPEC主要成员国剩余产能及产能利用率：减产协议继续延期至2025年3月底 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 从目前的OPEC整体剩余产能来看，随着利比亚产量的恢复，其产能利用率已经上升至95%。OPEC12月产量为2705万桶/日，其中沙特稳定在895万桶/日。 2.6波斯湾国家原油出口：总出口量同比上升3%，伊朗、阿联酋月度出库增幅较大 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至11月数据显示，波斯湾地区的出口总量月度同比上升3%至1664.2万桶/日，全年月均进口量为1606.6万桶/日，同比2023年年度进口平均水平1635.6万桶/日下滑1.9%。从各成员国来看，伊朗出口11月增加26万桶至185.6万桶/日，伊拉克出口321万桶/日，科威特月度出口量153.6万桶/日，沙特月度出口617万桶/日，阿联酋大幅增加58万桶至386万桶/日，尼日利亚月度出口为144万桶/日。 2.7美国原油周度产量下降8万桶至1348万桶/日 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油进出口：周度出口大幅增加，进口小幅下降 截至1月10日当周，美国原油进口量为612.4万桶/日，周度环比减少30.4万桶/日；原油出口为407.8万桶/日，周度环比增加100万桶/日；净进口为204.6万桶/日，周度减少130万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.9美国原油净进口量周度大幅下降 3.1全球石油需求预测：2025/2024年石油需求增速预期 从三大机构年度预测来看，OPEC在月度石油报告中表示，2024年全球石油需求将增加150万桶/日，先前的预测为161万桶/日。OPEC预测2025年全球石油需求增长145万桶/日，与先前的预测一致。EIA表示，预计2026年世界石油市场将平均过剩80万桶/日，是该机构预测的今年30万桶/日供应过剩规模的两倍多。IEA认为与2024年相比，今年全球石油需求增长仅为100万桶/日。IEA表示，预计105万桶/日的需求增长将高于2024年预计的94万桶/日的增长，“因为经济前景略有改善”。另一方面，全球供应量预计将在2025年增加180万桶/日，达到1.047亿桶/日。据该机构称，2025年非OPEC+产油