2025年1月，中国创新药对外授权迎来开门红，合作领域从肿瘤等热门方向延伸至自免等新方向。康诺亚、华铂医药、和正医药等公司分别与海外企业达成独家授权协议。尽管全球创新药医药并购交易下降，但中国创新药对外授权数量持续增长，反映了中国创新药研发的持续迭代和海外市场对中国创新药项目的关注。EvaluatePharma报告显示，中国公司在ADC、双抗、CAR-T等领域参与比例超过一半。
2025年，集采延续，医保基金增速可控，支出增速趋缓。2024年全国医保基金总收入3.48万亿元，同比增长4.4%；总支出2.97万亿元，同比增长5.5%。2025年将开展第11批药品集采和地方联盟采购，预计集采品种达700个。集采降价将节省资金用于创新药支付，2024年医保目录新增91个品种，成为2025年市场主要增量。
丙类目录年内有望出台，商保拓宽创新药价值天花板。医保局将采取激励措施引导商保将丙类目录药品纳入保障范围，计划于2025年年内发布第一版。目前多地惠民保试点已将CAR-T等高价项目纳入报销，但整体支付占比仍低，丙类目录制定将加速商保形成足够支付能力。
减重领域竞争激烈，差异化布局创造合作可能。司美格鲁肽和替尔泊肽预计2025年销售额将超300亿美元。中国创新药企业在减重领域积极参与，瀚森制药与默沙东达成口服GLP-1HS-10535的全球独家授权协议，歌礼制药、恒瑞医药等布局GLP-1口服药物，甘李药业等开发双靶点GLP-1注射剂，联邦制药研发三靶点GLP-1注射剂，并探索与GLP-1协同的靶点。
零售药房出清加速，龙头受益集中度提升。2024年零售药店关店数持续提升，预计2025年门店总数下滑幅度超10%。政策监管加速出清，龙头企业客流量有望回升，单店盈利改善。处方药销售规模占比达56.7%，增长显著高于OTC和其他品类，零售药房商业化价值重估。
维持医药行业“推荐”评级，关注以下方向：
- 关注最新临床数据发布和潜在BD，技术平台价值凸显，推荐康希诺、益方生物，关注科济药业-B、和铂医药-B。
- 减重领域差异化布局和对外合作出海，推荐众生药业，关注联邦制药、歌礼制药-B、来凯医药-B、甘李药业、博瑞医药。
- 原料药库存周期变化，2025年盈利好转的品种，关注健友股份、海普瑞，专利期高峰到来及出海增量，关注华海药业。
- 2024年版医保目录执行落地，新进目录产品的销售放量，推荐上海谊众和信立泰，建议关注海思科、云顶新耀-B。
- 外延拓展，提高资产收益率，关注康为世纪、热景生物。
- 家庭医疗器械终端库存清理，销售恢复，推荐美好医疗，关注鱼跃医疗、怡和嘉业。
- 科研试剂海外需求订单恢复，产业内整合与合作加强，建议关注阿拉丁、毕得医药、皓元医药。
- AI等新技术在医药领域的应用，推荐祥生医疗，建议关注金域医学、润达医疗、晶泰控股-P、泓博医药。
- 商保、长护险发展，支持民营医疗服务，尤其是医养结合服务的发展，建议关注新里程、信邦制药。
- 流感高峰到来，呼吸道检测旺季到来，检测方面推荐英诺特和圣湘生物，新药方面推荐众生药业，关注健康元。
