光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 原油：制裁加严再度引发市场担忧 总结 1、截至周五，油价重心再度大幅上移，其中WTI 2月合约收盘至76.57美元/桶，周度涨幅3.38%。布伦特3月合约收盘至79.76美元/桶，周度涨幅4.04%。SC2502以603.7元/桶收盘，盘中最高至615.5元/桶。在多重因素美国推进新一轮对俄罗斯能源制裁、国内港口禁止被制裁油轮停靠、美国寒潮天气的影响下，油价周度呈现突破性上涨行情。2、供应方面，欧佩克原油日产量在连续两个月增长后，12月份出现下滑，因阿联酋因油田检修而减产以及伊朗减产，抵消了尼日利亚的增产和该集团 其它国家的产量增长。欧佩克12月份的原油日产量为2646万桶，其中阿联酋的降幅最大。欧佩克最大的两个产油国沙特和伊拉克12月份保持了稳定原油日产量。 3、制裁的外溢影响，周初山东港口集团内部发布通知，禁止任何受美国制裁的油轮停靠其港口，山东港口集团管理着中国东北沿海的主要港口，包括青岛、日照和烟台，这些港口是中国从俄罗斯、伊朗和委内瑞拉进口受制裁石油的主要目的地。特别是伊朗和委内瑞拉，其石油出口已经受到严重限制，这一禁令将使它们的处境更加艰难。从伊朗来看，去年约有95万桶/日的原油运往山东，约占中国进口总量的三分之二。如果禁令严格实施，意味着这部分进口原油将大幅压缩，国内将不得不寻找替代供应源，这可能导致能源进口成本上升。从市场结构来看，内盘近月价格表现的坚挺，且内外价差大幅走扩。 4、此外，在新增制裁方面，美国政府10日宣布对俄罗斯实施新一轮制裁，目标包括俄大型石油天然气生产企业、石油海运出口业务、油田服务提供商、用于出口的石油和天然气生产项目，以及能源领域高级官员、企业高管等。新一轮的制裁将对俄罗斯能源的出口产生更进一步的影响，使得俄罗斯能源收入下降，从而加剧市场的供需矛盾，并为新任政府获得谈判筹码做准备。5、美国寒潮影响仍在持续中，美国国家气象局日前表示，多洲近日遭遇暴雪和强风天气，部分地区遭遇近十年来最强降雪，多地降雪量创下历史纪录， 纽约州中部部分地区累计降雪量已达到惊人的190厘米。处于此次风暴中心的堪萨斯州和密苏里州总体来说受灾最为严重，部分地区遭遇时速64公里以上的阵风，积雪厚度超过38厘米，降雪量打破了32年来的纪录。未来6-10天内，东部地区仍面临极寒天气影响，主要在两个方面，一是寒潮或导致油井及管道出现冻结，或电力系统遭受影响而断电，供应出现超预期下降；二是寒潮导致取暖需求增加。因而短期对影响原油的供需平衡，令油价受到支撑。 6、综上，随着周五夜盘多因素的发酵，油价一举突破关键整数关口位置，随后油价有所回落。短期在情绪的影响下，油价的振幅将加剧。后市来看，因事件的突发影响令原油市场过剩的一致性预期扭转，我们认为油价有望震荡偏强走势，但也需要持续关注事件的进展，比如寒潮，一旦对供应影响不及预期，油价或向下修复。 燃料油：继续关注高低硫价差修复空间 总结 1、供应方面：据金联创数据统计，2024年中国保税低硫船用燃料油产量为1300万吨，同比减少1.29%。随着2025年第一批燃料油配额的下放，预计1月保税低硫船用燃料油出口量或恢复至130-135万吨。截至1月6日当周，新加坡燃料油库存录得2110.4万桶，环比前一周增加14.7万桶（0.7%）；富查伊拉燃料油库存录得892.5万桶，环比前一周增加142.1万桶（18.94%）。 2、需求方面：目前国内炼厂维持较低开工负荷，叠加进口成本增加，炼化需求相对有限。据金联创开工率计算公式显示，截至1月8日，山东地炼常减压开工率为56.36%，较上周跌0.95个百分点。过去几个月国内进口需求支撑新加坡低硫燃料油市场，但随着国内发布了2025年第一批低硫燃料油出口配额，预计进口需求将有所减少。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续下降，但是包括汽油和柴油在内的成品油累库幅度较大，原油产量和进出口受到寒潮影响小幅下滑。在去年底持续的区间震荡之后，近期油价迎来一轮反弹，主要受到几方面的支撑：一是伊朗制裁收紧之后，其原油出口下滑至100万桶/日左右，降幅超过50万桶，并且其石油浮仓大幅增加，国内炼厂的采购也可能有所放缓；二是近期北美寒潮天气不仅导致美国原油产量受到影响，对于冬季取暖用油的消费也有一定提升。宏观方面，美国12月ADP就业人数意外大幅放缓，创8月以来最低水平；叠加美联储公布12月会议纪要，暗示1月暂停降息，关注强美元对风险资产的压力。短期油价在供需支撑之下预计暂时维持偏强，但上行空间或将有限。 4、策略观点：本周，国际油价高位震荡，新加坡燃料油市场先涨后跌。低硫方面，目前套利窗口关闭，未来几周来自西半球的套利货流入量较少，1月新加坡预计将从西半球接收约160-180万吨低硫燃料油，远低于12月的220-240万吨，短期内亚洲低硫燃料油基本面将受到支撑。不过国内发布2025年首批低硫燃料油出口配额后，进口需求的明显下降一定程度上令新加坡低硫燃料油市场承压。高硫方面，目前供应充足叠加需求淡季，市场结构承压。目前LU-FU价差已经出现一定程度的修复，在1月高硫需求转弱和低硫供应收紧之下，可继续关注该价差的修复空间。 沥青：节前价格或存在向下压力 总结 1、供应方面：在部分炼厂复产带动下，短期沥青供应有一定回升，百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置总开工率为26.59%，较上周上升1.25%。随着北方地区部分炼厂1-2月远期合同执行，累库预期兑现。百川盈孚统计，本周社会库存率为14.94%，较上周上涨0.61%；本周国内炼厂沥青总库存水平为22.25%，较上周上升0.18%。年度产量来看，百川盈孚统计2024年全年国内炼厂沥青总产量2548万吨，同比下降20%；其中，12月沥青总产量222万吨，同比降幅为14%，环比降幅4%。 2、需求方面：短期市场需求继续走弱，终端需求基本停滞，贸易商提货冬储合同资源入库为主。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共32.8万吨，环比增加1.2%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为5.4%，环比下降0.6%，同比持平。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续下降，但是包括汽油和柴油在内的成品油累库幅度较大，原油产量和进出口受到寒潮影响小幅下滑。在去年底持续的区间震荡之后，近期油价迎来一轮反弹，主要受到几方面的支撑：一是伊朗制裁收紧之后，其原油出口下滑至100万桶/日左右，降幅超过50万桶，并且其石油浮仓大幅增加，国内炼厂的采购也可能有所放缓；二是近期北美寒潮天气不仅导致美国原油产量受到影响，对于冬季取暖用油的消费也有一定提升。宏观方面，美国12月ADP就业人数意外大幅放缓，创8月以来最低水平；叠加美联储公布12月会议纪要，暗示1月暂停降息，关注强美元对风险资产的压力。短期油价在供需支撑之下预计暂时维持偏强，但上行空间或将有限。 4、策略观点：本周，国际油价整体震荡上行，沥青期现价格震荡偏弱。近期在油价高位震荡、稀释沥青贴水上涨的背景之下，沥青成本端有一定支撑，但是近两周以来，基本面供需双弱的格局使得沥青价格出现一定下行。供应端，部分炼厂周内复产带动沥青供应有所增加，需求端，随着年关临近，终端项目施工基本停滞，多以入库需求为主，商业库存增幅较为明显。受季节性因素影响预计节前价格或存在向下压力，在成本端原油价格偏强的背景之下，可考虑做空裂解价差。 目录 2、需求方面：美炼厂开工率同期较高水平，裂解价差表现疲软国内进口同环比止跌反弹，加工量增速累计同比降速放缓 3、库存方面：美国原油库存整体水平偏低成品油汽油、馏分油库存季节性累库SC交割库存保持稳定 4、价格方面：原油价格反弹，内外价差振幅加大 5、关注的风险因素：关注美国对俄罗斯进一步制裁，寒潮等因素的持续 能源系品种走势偏强，化工品种涨跌互现 资料来源：WIND,光大期货研究所 1.1全球原油年度供需平衡表 资料来源：光大期货研究所整理 预计2025年原油市场的平衡表偏向于宽松，但预计也将是动态平衡过程。根据EIA的季度平衡表预估，预计2025年一季度原油供应为103.14百万桶/日，需求为103.83百万桶/日，供需缺口为69万桶/日；二季度原油供应为103.91百万桶/日，需求为103.96百万桶/日，供需缺口为5万桶/日；三季度原油供应为104.7百万桶/日，需求为104.68百万桶/日，供需盈余为3万桶/日；四季度原油供应为105.19百万桶/日，需求为104.81百万桶/日，供需盈余为38万桶/日。 1.2全球原油年度供需平衡表 总的来看，2025年全球油市供需平衡情况：整体较2024年呈现一定的宽松，年度的供需过剩预计在55万桶/日水平，不确定因素在于后市OPEC+减产是否会回归，但非OPEC产量的增幅将会更加明显。 2.1供应：OPEC12月产量环比下降12万桶/日，其中阿联酋、委内瑞拉、科威特、尼日利亚下降 2.2 OPEC成员国：沙特月产量平稳，阿联酋产量下降，伊拉克、利比亚产量上升 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：委内瑞拉、科威特产量小幅下降，尼日利亚产量上升 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4伊朗原油12月产量小幅下降至332万桶/日 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 2.5 OPEC主要成员国剩余产能及产能利用率：减产协议继续延期至2025年3月底 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 从目前的OPEC整体剩余产能来看，随着利比亚产量的恢复，其产能利用率已经上升至95%。OPEC12月产量为2705万桶/日，其中沙特稳定在895万桶/日。 2.6波斯湾国家原油出口：总出口量同比上升3%，伊朗、阿联酋月度出库增幅较大 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至11月数据显示，波斯湾地区的出口总量月度同比上升3%至1664.2万桶/日，全年月均进口量为1606.6万桶/日，同比2023年年度进口平均水平1635.6万桶/日下滑1.9%。从各成员国来看，伊朗出口11月增加26万桶至185.6万桶/日，伊拉克出口321万桶/日，科威特月度出口量153.6万桶/日，沙特月度出口617万桶/日，阿联酋大幅增加58万桶至386万桶/日，尼日利亚月度出口为144万桶/日。 2.7美国产量将延续增长态势，周度产量为1357万桶/日 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油进出口：周度原油进出口均有所下降 截至1月3日当周，美国原油进口量为642.8万桶/日，周度环比减少49.8万桶/日；原油出口为307.8万桶/日，周度环比减少77.6万桶/日；净进口为335万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.9美国原油净进口量周度小幅增加 3.1全球石油需求预测：2025/2024年石油需求增速预期 从三大机构年度预测来看，OPEC月报认为，2024年全球石油需求预期增长161万桶/日，其对2025年全球石油需求增长的预测下调至145万桶/日。IEA将2024年全球石油需求增幅预估下调至84万桶/日；将2025年全球石油需求增幅预估上调至110万桶/日。EIA发布的短期能源展望报告显示，2024年全球原油需求增速预期为90万桶/日，2025年全球原油需求增速预期为130万桶/日。从2025年全球预期情况来看，三大机构中以OPEC最为乐观，EIA偏中性、IEA最为悲观。 3.2需求：裂解价差下跌 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.3需求：汽油裂解价差与柴油裂解价差回落 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.4美国需求仍为历史同期较高水平，本周在2013万桶/日，环比小幅下降 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.5美欧炼厂开工率上升至93.3% 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.6欧洲各国炼厂加工