开源晨会

开源晨会0109 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】从1.0到2.0：特朗普施政路径及影响的不变与变——宏观经济专题-20250108 行业公司 数据来源：聚源 【银行】理财回表力度偏弱，关注监管趋严后资产端再配置——2024Q4理财季末回表点评-20250108 【化工】固态锂电池方兴未艾，高性能材料有望迎新发展机遇——行业深度报告-20250108 【通信】万兆光网络试点开启，光网络及设备有望受益— —行业点评报告-20250108 【非银金融】12月开户同比高增，关注券商业绩预告高增催化——行业点评报告-20250107 【中小盘：继峰股份(603997.SH)】再获老客户定点，座椅潜在龙头蓄势待发——公司信息更新报告-20250108 【地产建筑：中国海外发展(00688.HK)】单月销售数据同比提升明显，项目实力夯实经营稳定性——港股公司信息更新报告-20250108 【传媒：创梦天地(01119.HK)】公司回购彰显信心，《卡拉彼丘》有望带来业绩弹性——港股公司信息更新报告-20250108 【地产建筑：万科A(000002.SZ)】销售规模同比下降，量入为出保持投资——公司信息更新报告-20250107 研报摘要 总量研究 【宏观经济】从1.0到2.0：特朗普施政路径及影响的不变与变——宏观经济专题-20250108 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 特朗普1.0主要政策回顾 1.移民政策。反对非法移民政策在特朗普第一任期内便已开始执行，且力度不小。其共颁布了472项行政改革，对美国移民系统的诸多要素进行了拆除和重建。 2.减税政策。减税是特朗普上一任的重要成就。2017年12月22日签署的《减税和就业法案》总额度达到3.2万亿美元，规模为1986年以来最大。 3.对华关税政策。中美贸易摩擦从2018年7月6日加征340亿美元关税开始，直至2020年1月15日中美签署第一阶段经贸协议告一段落，中间历经多个阶段。 特朗普2.0：施政路径、资产价格影响可能的不变与变 1.党内控制力增强，政策执行能力提升，但政策路径不确定性较高。由于普选票和选举人票均占优，特朗普当下的影响力较2016年显著扩大，党内控制力得到提升，结合共和党本次选举的成功，政策执行力理论上将增强。但考虑到共和党在参众两院并无大比例优势，很多议程恐仍有波折，为政策路径带来不确定性。 2.驱逐移民或促使美国劳动力市场更加紧张、经济增速下移、通胀或先上后下。虽然驱逐上千万的非法移民可能性不高，但若开启大规模驱逐非法移民，非法移民的雇佣环境会受到影响，美国劳动力的供给或会减少，劳动力市场的供需或将快速变紧，核心通胀将获得支撑，通胀压力抬头。需求波动则相对滞后，但随着部分非法移民离开，经济需求开始下行，最终带动通胀下行。 3.减税方向确定，但幅度不确定性较大，且对经济的中长期支撑作用不显著。特朗普第一任期内的减税政策规模已是30余年来最大，其第二任期或较难进行更进一步的大规模减税，考虑到2025年10月部分减税项目即将到期，其立法时间较为短暂，因此更大概率是将即将到期的减税项目进行延期，或不宜高估减税对美国经济以及股票市场的推动作用。 4.关税是把双刃剑，或会较快开启，但征收过程与影响不确定性较大。作为执政的较优先事项，特朗普有很大可能在驱逐非法移民后便会处理关税事宜，可能2月便开始造势，3-4月正式开启关税征收。虽然关税对中美经济均有负面影响，因此关税大概率是谈判的手段，但关税政策力度有很大的不确定性。参考上一轮中美贸易摩擦，特朗普有可能随时提高谈判筹码，届时或有不小的负面冲击。 5.放松监管较快，削减支出面临不小压力，需要保持密切跟踪。放松监管方面，银行监管、加密货币、航空能源等行业都将不同程度受益。减少支出方面，历史上来看，美国政府主动减少支出难度较大，但考虑到近期马斯克在面对债务上限时表现出来的强大影响力，其是否会采取不一样的措施来协助特朗普完成减支，还需要保持密切观察，可能会对美国经济以及美债市场带来不小的短期冲击。 对特朗普多种政策路径组合的几点思考 我们认为，特朗普预计会首先聚焦于内政，关税会稍晚，但行动会很快，且特朗普的行事手段与策略具有高度的不确定性，对于其本次执政的能力（国会及最高法院影响力）不宜过度高估，但在总统行政职权范围内的事项（减税、驱逐移民）也不宜低估。对应到货币政策端，美联储2025年降息节奏可能是先慢后快，当然具体的节奏还要取决于特朗普的经济政策执行力度和效果。 风险提示：若特朗普在征收关税、驱逐非法移民及对华关税问题上采取超常规手段，可能对美国及全球经济产生冲击。 行业公司 【银行】理财回表力度偏弱，关注监管趋严后资产端再配置——2024Q4理财季末回表点评-20250108 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 |吴文鑫（分析师）证书编号：S0790524060002 理财季末回表力度通常为前高后低，一定程度影响资产价格 理财季末回表是指季度末部分理财资金回流至表内存款的现象，通常为季末最后一周流入存款、季初第一周再回流理财。2021-2024年，每年四个季度回表规模总计约4万亿元，通常为Q1>Q2>Q3>Q4，这与银行表内存贷款冲量的节奏较为一致。 季末回表是如何实现的？季末回表大多是通过开放式产品实现的，该类产品流动性好、赎回方便，在银行客户经理的引导下，投资者赎回理财后转而投资存款（活期存款、通知存款等）。此外也有部分封闭式产品的到期日被设置为季末，产品到期后，理财资金被动转为趴账存款，以这种方式帮助资金回表。 市场为何关注季末回表？季末回表导致理财规模短期内急速下降，资产端通常减持相应资产，如赎回基金、卖出同业存单和信用债，对资产价格形成一定扰动。 2024Q4季末回表力度同比减弱：季末流动性偏松、规模考核弱化等因素 2024Q4季末理财回表规模约4000亿元，同比下降超300亿元。其中，农银理财、交银理财、信银理财、华夏理财、民生理财等力度明显减弱。原因或主要有： 银行角度： （1）跨年流动性偏松：12月央行净买入国债3000亿元、投放买断式回购1.4万亿元，帮助市场平稳跨年。跨年资金面偏宽松，银行融出规模保持较高水平，年末负债缺口较小，引导理财回表的动力偏弱；（2）弱化时点规模的考核：部分银行对存款的时点规模考核有所淡化，更加关注存款的“平均余额”以及存款的“量价平衡”，季末冲存款的动力下降。 理财负债端角度： （1）理财产品流动性略有下降：2024年在高息存款整改+债牛行情双重催化下，现金管理类产品7日年化收益率从年初2.3%降至年末1.6%左右，固收类产品仍维持较好的收益。收益率分化的背景下，2024年全年现金管理类产品规模下降约1.26万亿元，而“最小持有期”固收类产品增长约3.36万亿元。该类产品运作前期具有较短的封闭期，一定程度上增加了季末回表的难度。（2）理财收益相较于存款仍有显著收益优势：受益于债市行情，近期全市场固收类理财产品3个月年化收益率约3.5%，较存款吸引力更强，银行季末主动引导回表的难度增加。 理财资产端角度：2024Q4末理财净卖出利率债。现券数据上，2024Q4末理财并未净卖出同业存单，同时“其他产品类”（主要为理财的通道）利率债净卖出较多，推测受央行提示利率风险的影响，理财通道减持了部分利率债以管理季末流动性，下阶段需关注信托整改的落地情况以及高息存款到期后的再配置。 投资建议： 2024年末理财回表力度减弱，季末理财规模下降幅度较小，客群基础好、销售渠道多元的机构优势显著，受益标的有工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行、兴业银行、中信银行等。 风险提示：经济增速不及预期，政策效果不及预期等。 【化工】固态锂电池方兴未艾，高性能材料有望迎新发展机遇——行业深度报告-20250108 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 |宋梓荣（联系人）证书编号：S0790123070025 |李思佳（联系人）证书编号：S0790123070026 发展高比能量、长续航电池的必行之路，固态锂电池方兴未艾 液态锂离子电池中含有挥发性和可燃性高的有机溶剂基液态电解质，使得高能锂电池的使用面临着易燃易爆等潜在风险。同时据锂电产业通公众号，当前液态锂离子电池体系能量密度难以突破350Wh/kg的极限。全固态锂电池使用具备优异阻燃性能的固态电解质取代了电池体系中的电解液和隔膜。两者相比，固态锂电池的优势在于：比能量可达500Wh/kg以上、轻量化、热失控起始温度较高；主要劣势在于生产成本较高。据亿欧智库数据及我们测算，2024年8月，固态锂电池的生产成本在1.9-6.2元/Wh，高于磷酸铁锂/石墨体系约0.34元/Wh的生产成本。未来待固态锂电池技术不断发展，产业链不断成熟，固态电池有望凭借能量密度高、安全性能好等优势与液态锂电池互补发展。固态电池将优先在成本敏感性低的领域应用，包括机器人、可穿戴设备、航天设备、无人机等；之后再在对成本敏感度高且对能量密度要求高的领域应用，包括eVTOL、电动车等。 未来待固态电池技术持续突破，有望带动相关材料需求持续增长。 1、固态电解质：全固态电池取消原有液态电解质，选用氧化物、硫化物、聚合物等作为固态电解质，以薄膜的形式分割正负极，从而替代隔膜的作用，其中氧化物目前产业化进展较快，硫化物未来潜力最大，聚合物性能上限较低。【硫化物固态电解质】推荐标的：云图控股；受益标的：有研新材、恩捷股份、天齐锂业、厦钨新能、容百科技、天赐材料、光华科技、丰元股份、粤桂股份、司尔特、国城矿业等。【氧化物固态电解质】受益标的：国瓷材料、三祥新材、容百科技、璞泰来、上海洗霸等。【聚合物固态电解质】推荐标的：巨化股份、昊华科技；受益标的：奥克股份、东岳集团、联创科技、永和股份、东阳光等。 2、碳基填料：MOF、COF可获得刚性多孔结构，同时还可以提高界面兼容性和增强离子电导率；碳纳米管、导电炭黑、石墨烯等碳基材料可以显著提高电池的循环稳定性，并降低过电位。推荐标的：【导电炭黑】黑猫股份；受益标的：【碳纳米管】天奈科技、道氏技术；【MOF】岳阳兴长；【COF】宝丽迪等。 3、正极：固态电池正极材料以高镍三元体系为主，富锂锰基材料具有较高的能量密度以及较低的单位成本，被认为是最具前景的锂离子电池正极材料之一。【正极材料】受益标的：红星发展、湘潭电化、道氏技术、丰元股份、芳源股份等。 4、负极：硅基负极的优势在于具有高比容量，但缺点在于体积易膨胀。传统锂电负极企业产业化推进较快，多数企业采用硅碳负极路线。【硅基负极】推荐标的：硅宝科技；受益标的：道氏技术、新安股份、石大胜华、鹿山新材等；【多孔碳】圣泉集团、元力股份、道氏技术、金博股份等。 5、其他：可关注铝塑膜、粘结剂相关企业。【铝塑膜】受益标的：道明光学、佛塑科技、璞泰来、明冠新材等；【隔膜】推荐标的：长阳科技；【粘结剂】受益标的：回天新材等。 风险提示：技术推进不及预期、原材料价格大幅下跌、终端需求跟进不及预期。 【通信】万兆光网络试点开启，光网络及设备有望受益——行业点评报告-20250108 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 |雷星宇（联系人）证书编号：S0790124040002 工信部提出万兆光网试点，小区、工厂、园区等有望场景迎来升级 2025年1月7日，工信部发布《关于开展万兆光网试点工作的通知》，其中提出到2025年底，在有条件、有基础的城市和地区，聚焦小区、工厂、园区等重点场景，开展万兆光网试点。以试点工作为牵引，带动万兆光网产业链成熟和产业体系完善，引导从技术试点逐步走向部署应用。试点内容包括：在小区、工厂、园区等重点场景，开