CGN 矿业 1164. hk

海伦 · 刘(852) 3911 8025 helenlau @ ccbintl. com 中广核矿业 | 1164 香港 挖掘方式上升到新的高度 产量提升 ► 跑赢 (启动) 全球供应的积极铀价格前景短缺 当前价格:► ►HK$1.83（ 截至 2024 年 3 月 7 日)目标:HK$2.28(启动) 有吸引力的估值 世界第四大铀矿。2022年，中广核矿业在储量和产量方面成为了全球第四大铀生产商。这一成就得益于自2016年起收购的低成本海外项目。自2019年以来，其净利润增长了300%，股价增长了700%，超越了全球铀矿企业和中国上市的下游核电企业。中广核矿业持有49%股权的一系列矿山设计产能的提升成为推动盈利和股价上涨的关键因素。 7,6012828725HK$0.78-2.12US$1,77952 周范围市场资本(m)流通股 (m)自由浮动 (%)3M 平均每日 T / O(百万份额)3M 平均每日 T / O(百万美元)12 个月预期回报率 (%)来源 ： 彭博社 ， CCBIS 估计 铀价格前景乐观given 全球铀供应短缺以及多年去库存后缺乏次级供应，我们预计2024年 uranium 价格将同比增长71%，达到每磅103美元，并在2025年继续上涨4%，达到每磅107美元。由于生产峰值已至且老矿资源枯竭，全球铀产量预计将在2029年至2030年间达到峰值。与此同时，随着中国推动增加核发电容量以追赶全球平均水平并帮助其实现长期碳排放目标，uranium 需求将持续上升。 有吸引力的估值。我们预计CGN的净利润在2024财年将同比增长83%，2025财年将同比增长14%，这得益于投资收益和交易利润的增长。根据我们对2025财年盈利预测的12倍市盈率计算，目前CGN的估值具有吸引力，相比之下，其全球竞争对手的平均市盈率为15.4倍。鉴于其积极的增长前景和清晰的盈利可见性，我们认为CGN至少应该与其全球同行的平均估值相匹配。.基于全球平均市盈率15.4倍，我们推算出目标价为2.28港元。我们初始的“超配”评级基于当前价格潜在25%的上涨空间。 来源 ： 彭博社 ， CCBIS 来源 ： 彭博社 ， CCBIS 来源 ： 彭博社 ， CCBIS 来源 ： 彭博社 ， CCBIS 来源 ： 彭博社 ， CCBIS 估计 来源 ： 彭博社 ， CCBIS 估计 CGN 矿业 公司背景和业务 中广核矿业（CGN）截至2022年按储量和权益铀产量计算是全球第四大铀生产商。它主要从事铀交易以及铀资源的勘探与开发。中广核矿业是其母公司中广核集团海外铀资源开发的唯一投资和融资平台。中国广核集团(CGNPC) （） 。中广核是中国最大的核电运营商。 CGN矿业的收入和利润主要源自其铀交易业务以及海外铀矿项目投资收益。例如，2023年上半年的投资收益占其总净利润的67%。 主要股东 中广核 ， 其最大股东 中铀产业发展CGN 持有中国铀发展 57.75% () ， 它本身是 100% 拥有的中铀产业发展中名册 CGNPC - URC () 。中广核 - URC 完全由中广核持有 () 。中广核 ， 81% 的股份归中国国有资产监督管理国家所有委员会 (国资委) (). 中广核电力是中国最大的、同时也是全球第三大的核电运营商。截至2023年底，中广核运营着26座运行中的核电机组，总装机容量达到29.38吉瓦，占中国总计核电机组装机容量超过50%，以及全球总量的8%。 中核发展是中国核电最大的客户。中国核电在2023年上半年来自向中核发展销售铀产品所得的收入占公司总营收的27%。 国有基金是第二大股东 中广核的第二大股东为诚达控股。在2023年上半年完成的新股发行（以每股0.8港元的价格发行10亿新股）后，诚达控股作为主要投资者认购了7.593亿新股，持有中广核已发行股份的9.99%。诚达控股完全由中国国有企业混合所有制改革基金拥有。Fund (). 这个省级基金已由中国国务院批准，并专注于关键战略产业和行业的投资。 Sprott ， 第三大股东 中广核矿业的第三大股东为Sprott，目前持有6.88%的股份。Sprott是一家国际知名的资产管理公司，专注于实物金属和矿产的投资。其主要投资产品包括全球最大的实物铀信托基金以及铀矿开采股权ETF。 里程碑和主要资产 自2011年在中国核能集团（CGN）在香港主板上市以来，公司进行了系列海外投资。得益于自2016年以来的一系列收购，截至2023年上半年，其权益持有的铀储量从零增长至37千吨铀（k tU），使其在全球铀储量排名中跃居第四位，仅次于卡扎特普罗姆（Kazatomprom，未评级）、 Cameco（CSCO CN，未评级）和Orano SA。 概述如下是中广核矿业的主要经营资产和子公司。 Semizbay - U 49% 股份 在2016年，中核矿业从Kazatomprom（KAP LI，未评级）手中收购了哈萨克斯坦Semizbay-U项目的49%股权，并获得了每年两家运营铀矿——Semizbay矿和Irkol矿——49%产量的采购权。Semizbay矿采用原地浸出工艺。ISL (采矿过程具有以下优势：不产生尾矿或废石，并且高度自动化。这一过程大大降低了铀生产成 本。这两座矿山合计拥有JORC储量为20千吨铀（U），平均品位为0.042%-0.050%，总年设计生产能力为1.2千吨铀，截至2023年上半年的平均运营成本为每磅24美元（US$24/lb）。 裂变铀 19.9% 股份 在2016年，中广核以加拿大元（C$）82百万的投资成本，收购了在多伦多上市的Fission Uranium Corp（FCU CN，未评级）19.99%的股权，每股购买价格为C$0.85（与当前每股市价C$1.30相比）。中广核还获取了一份购货协议，根据该协议，中广核同意每年购买20%的铀产量。3 O 8从裂变铀生产 ， 可以选择额外购买高达 15% 的铀3 O 8商业生产开始后的生产。 在中国核能矿业公司（CGN Mining）于新的股份期权方案下进行新的股份发行后，截至2023年6月底，其持股比例下降至13.27%。中国核能矿业仍为芬雪尔铀业（Fission Uranium）的最大股东。截至2023年6月底，中国核能矿业录得关联方投资金额为港币5.47亿元，占中国核能矿业总资产港币70.85亿元的8.1%。 弗ission铀公司（FCU）的核心资产是位于加拿大阿巴斯卡盆地地区的Patterson Lake South矿（PLS）。Triple R矿床仅深100-350米，是阿巴斯卡盆地中浅层且高品位的未开发铀矿床。根据FCU的说法，类似类型的矿床在本世纪初就已经被退役。已识别的矿化区延伸达3.18公里，使其成为阿巴斯卡盆地中最长的高品位矿化区。PLS项目在2022年3月完成可行性研究后进入了勘探激励方案（EIS）阶段，并于2022年4月提交了建设矿山和加工厂的申请。我们预计PLS项目将在2028-2029财年期间完成建设。 资料来源 ： 裂变铀(FCU) ， CCBIS 中广核 100% 股权 2019 年 ， 中广核矿业完成了对全球领先的天然铀贸易商之一中广核 100% 股权的收购。 Ortalyk 49% 股份 在2021年7月，中核矿业完成了对Kazatomprom（KAP LI，无评级）持有的Ortalyk 49%股权的收购，交易金额为4350万美元。中核矿业获得了购买这两个矿场——中锰库杜克和扎帕克——49%产量的优先购买权。我们预计扎帕克矿将在2024财年末之前完成建设。这两个矿场的铀储量总计为38.7千吨，平均品位为0.027%-0.031%。它们的联合年生产能力为2.9千吨铀，截至2023年上半年的估算运营成本为每磅17美元。 优势和机会 其大股东是中国最大的核电运营商 ， 是中广核矿业最大的客户 中国广核集团（CGNPC），CGN矿业的最终多数股东，是中国最大的也是全球第三大的核电公司。 中广核运营着 26 个正在运行的核电反应堆 ， 占总数 55 个的近 50 ％1截至2023年在中国运行的反应堆。到2023年底，中核集团的总装机容量为29.38 GW，占2023年中国总核发电容量的53%。 中国石油天然气集团（CGNPC）仍拥有7台在建反应堆，总装机容量为8.38吉瓦。其在建反应堆的数量占2023年中国在建反应堆总数的27%。 在2022年，中核集团的核电发电量同比增长7%，达到185.24亿千瓦时，占中国2022年总核电发电量的44%。中核集团2022年核反应堆平均利用小时为7,889小时，比2021年增加18小时，高于2022年行业平均水平7,616小时的4%。中核集团每年的铀需求量为5-6千吨铀（ktU）。 中广核矿业截至2023F年的年度权益生产能力为超过1.9千吨铀，2023F年的销售量约为1.3千吨铀。鉴于这些产能和销售量，中广核矿业仍需进一步满足其最大股东不断增长的需求。为了填补这一差距，中广核矿业可能需要进行更多的外部收购并获取额外的采购权。 出售给中广核矿业最大股东的收入占其 1H23 总收入的 27% 。 与母公司的有利新销售协议 根据与中国核工业集团公司（CGNPC）签署的涵盖2020年至2022年的销售协议，中核矿业将其购销volumes 按照长期合同铀价（即不考虑现货价格）进行销售。根据与中国核工业集团公司签署的新销售协议，涵盖2023年至2025年期间，中核矿业的销售价格将基于一个公式计算，该公式为基价的40%加上现货价的60%。 2023、2024和2025年的基础价格设定为每磅61.78美元、63.94美元和66.17美元。2024财年和2025财年的基础价格大约比我们对2024财年每磅103美元和2025财年每磅107美元的现货价格估计低约38%。 尽管如此，考虑到新销售协议中极高的现货价格，CGN矿业将从中受益，因为其销售价格将能捕获一部分来自现货价格的上行空间，尤其是在现货价格远高于设定的基本价格的情况下，如当前市场所见。考虑到这一点，我们预计CGN在2024财年的平均实际售价将较上年同期增长44%，达到每磅87美元，并在2025财年进一步增长4%，达到每磅91美元。 通过收购进行扩张 CGN矿业计划通过加强现有项目勘探和外部收购，将其铀矿权益储备从当前的37千吨增加至2030年的100千吨，目标增幅为170%。 中广核矿业计划在其当前生产规模基础上，通过股权方式将其铀生产能力从当前的2.0千吨扩大到10.0千吨，主要通过外部收购实现。 一个可能的外部并购目标是Namibian Swakop Uranium矿，该矿由中核集团母公司中核集团持有60%的股份。截至2023年，该铀矿的年生产能力为6.5千吨铀。计划在未来几年内将其产能扩大至8.5千吨铀。如果中核集团收购中核集团在Swakop矿中持有的60%股份，中核集团将额外获得5千吨铀的生产能力。 铀生产的市场领导者 中广核矿业是全球第四大铀生产商，排名仅次于喀土穆核电公司（Kazatomprom，未评级）、 Cameco公司（Cameco，未评级）和Orano。 Kazatomprom 是世界上最大的铀生产商 ， 2022 年产量占世界总量的 23 ％ 。 Cameco 是世界第二大铀生产国 ， 占世界产量的 12 ％ 。 Orano在全球铀生产中占据第三大份额，其全球铀产量占比为11%。该公司在加拿大、哈萨克斯坦和尼日尔设有铀生产设施。在加拿大，Orano的主要运营之一是著名的麦克唐河矿场，这是世界上最大的高品位铀矿床。Orano持有麦克唐河矿场30%的股份，卡麦科持有70%。在哈萨克斯坦，Orano与Kaztomprom合作开展业务，通过合资公司Katco进行运营。 成本有效的铀矿中的利益 中核矿业收购的位于哈萨克斯坦的四座运营铀矿均来自