招金矿业（1818 HK）-2010年仍在发光

中国陈子波(852) 2283 7609招金矿业购买1818.HK / 1818香港从持有升级黄金在2010年仍然闪耀黄金将在2009年大放异彩，投资需求强劲，官方销售减少–黄金总需求同比增长11％。珠宝需求疲弱被较高的投资水平所抵消。特别是，中央银行成为黄金的净购买者，部分抵消了回收黄金的大量增加。因此，平均黄金价格同比上涨12％至972.35美元/盎司。09财年强劲增长符合预期–招金09财年实现收入27.97亿元人民币（同比增长30％，比预期高1％），净利润7.54亿元人民币（同比增长41％，比预期高1％）。收入的强劲增长是由于平均金价较高（1,009美元/盎司或221.56元/克含税增值税，同比增长14.7％）以及矿山生产的黄金产量达到11,306千克（同比增长15.1％） ）。业务扩展仍在继续–招金持续致力于资源获取策略。 09财年，公司斥资5.42亿元人民币收购了90.31平方公里的新勘探区和7.4平方公里的采矿权。截至2009年12月底，金矿总开采量为338吨，黄金可采储量为219吨。 2010财年，公司计划斥资5亿元人民币收购20吨的新金矿资源。估值具有吸引力；升级至购买–假设金价稳定和产量提高，我们将招金的目标价格上调至18.86港币（之前为18.14港币）。该公司目前的市盈率为18.1倍，低于行业平均水平21.3倍。由于我们的目标价具有24％的上涨空间，因此我们将评级从持有上调至买入。收益预测HK $ 15.18（2010年3月31日）目标价：18.86港元（旧= 18.14港元）（上涨= 24％）恒指：21,239.35（2010年3月31日） 分享资料52周高/低（港元）17.80 / 9.25平均每日吨（百万美元）4.2市值。 （百万美元）2,849已发行股份总数（百万）1,457.4公众持股量(%)30.00％大股东：招金集团37.27％上海豫园26.18％上海复星3.64％深圳广信2.91％资料来源：彭博社，公司，香港交易所 公司个人资料 招金矿业在中国从事金条和其他金属产品的勘探，开采，矿石加工，冶炼和销售。 股价走势图资料来源：彭博社截至12月31日止年度2008年2009A2010F2011F2012F销售额（人民币元）2,1532,7973,9104,6365,354EBITDA（人民币百万元）9571,2881,8732,2182,563净利润（元）5347541,0611,2831,508每股收益（人民币）0.3660.5170.7280.8801.035同比变化（％）+37.4+41.2+40.7+21.0+17.6共识每股收益（人民币元）0.6850.9500.860PE（x）36.125.518.115.012.8EV / EBITDA（x）19.714.99.98.26.8DPS（人民币元）0.1660.2340.2910.3520.414产量 （％）1.31.82.22.73.1净资产收益率（％）13.817.521.522.422.6净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据，Kingsway Research估算金威金融服务集团有限公司请参阅本报告结尾的重要免责声明和披露（如有）资源资源 2010年4月1日金斯威研究 金斯威研究 招金矿业（2010年4月1日）页面PAGE22009年金价平均为972.35美元/盎司（同比增长12％），并在2010年第一季度保持稳定在1100美元/盎司左右。黄金在2010年仍将闪耀2009年金价平均为972.35美元/盎司，比2008年的871.96美元/盎司上涨了12％。金价比2009年初高出25％。从第一季度的回调中回升后，金价约为900-900美元/盎司。年中$ 1,000 / oz。最终，在9月初，金价持续突破1000美元/盎司的关键水平，并在今年余下的时间里屡试屡创新高。在2009年12月中旬创下新高后，金价略有下调并在2010年第一季度稳定在1,050-1,150美元/盎司的范围内。 黄金价格趋势（1月8日至3月10日）资料来源：彭博社2009年黄金总需求同比增长11％。珠宝需求疲弱抵消了明显更高的投资水平。强劲的投资需求补充了疲弱的珠宝需求根据世界黄金协会的数据，2009年黄金总需求同比增长11％至3,889吨。珠宝需求疲弱被较高的投资水平所抵消。尽管与2008年相比，珠宝需求大幅下降，但这主要归因于第一季度的疲软。但是，在今年剩余的时间里出现了稳固的复苏。最大的跃升发生在第一季度和第二季度之间，从336吨增加了86吨。到第四季度，需求进一步恢复到500吨，比第一季度增加188吨。因此，很明显，珠宝需求的恢复帮助金价扭转了其第一季度的修正，尽管该年度的珠宝需求绝对水平仍低于长期平均水平。 金斯威研究 招金矿业（2010年4月1日）页面PAGE3资料来源：GFMS，WGC投资流量被认为是2009年金价上涨的主要驱动力。包括可识别和可推断投资在内的总投资从2009年第三季度的221吨增加到第四季度的339吨（环比增长54％）。总额同比增长122％至540亿美元。资料来源：GFMS，WGC世界黄金需求量（2000 – 2009）世界黄金供应量（2000 – 2009）珠宝（2005 – 2009）零售投资（2007 – 2009） 金斯威研究 招金矿业（2010年4月1日）页面PAGE42009年黄金总供应量同比增长11％。再生金供应的显着增加被官方部门销售的显着减少所部分抵消。再生金的强劲供应部分被官方销售的下降所抵消2009年黄金总供应量同比增长11％至3,890吨。再生金供应的大幅增长和矿山供应的适度增长，部分被用于对冲目的的较低生产水平和官方部门销售的大幅下降所抵消。再生金是2009年上半年供应变化的唯一最大推动力，第一季度激增至创纪录的584吨，但第二季度回落至338吨。第三季度进一步下跌，但金价上涨导致最后一个季度温和上涨。总体而言，全年的再生金供应量超过了历史标准。此外，中央银行成为黄金的净买家。第一季度净卖出62吨，随后连续三个季度出现净买入。我们可以看到长期变化的影响-与2008年之前的五年中每年444吨的平均销售量相比，2009年44吨的总净销售量微不足道。 世界黄金供应季度分析资料来源：GFMS考虑到强劲的投资需求和官方销售减少的支持，我们预计平均金价在2010年将上涨18％至1,150美元/盎司，在2011年和2012年将小幅上涨。2010年黄金市场展望尽管全球经济复苏存在不确定性，但我们预计投资者对黄金的支持将保持稳定。如果全球经济停滞不前，那么投资者将继续将目光投向黄金，以实现多元化和投资组合保险。相反，如果经济复苏变得更加牢固，则对通货膨胀的担忧可能会继续变得突出。尽管在经济状况改善的环境中，工业和珠宝需求有望增强，但这种复苏可能是相对缓慢的，在大多数国家，当前的失业率保持在较高水平。尽管如此，金价的任何重大下跌都有望得到很好的支撑。因此，我们预计2010年平均金价将上涨18％至1,150美元/盎司，并在2011年和2012年适度上涨。供应方面的条件通常也支持价格。尽管2010年回收金的水平可能还会继续，但官方部门仍有望继续获得支持。 金斯威研究 招金矿业（2010年4月1日）页面PAGE5 2009年收入分析（人民币百万元）2008年2009A同比％2009F实际与预测评论出售黄金1,8352,52137%2,4274%黄金产品在总销售额中所占的比例继续提高到90％，与公司的销售其他副产品309283-8%340-17%纯金策略手续费2718-33%29-38%政府附加费(19)(25)33%(25)1%周转2,1532,79730%2,7711%营业额与f / c一致，增加是由于黄金产量和黄金价格增加COS(1,073)(1,348)26%(1,318)2%销货成本符合f / c毛利1,0801,44934%1,4530%毛利率50.2%51.8%52.4%利润率基本与f / c一致，由于销售量增加和有效的成本控制，利润率提高其他的收入59995579%其他收入超过政府补助增加的f / c和权益工具的fv收益销售费用(20)(38)92%(26)49%管理费用(296)(382)29%(388)-2%其他营业费用(98)(62)-37%(97)-36%总运营支出(414)(482)16%(511)-6%营业利润7241,06647%9987%营业利润率33.8%38.2%36.0%保证金符合f / c财务费用(17)(23)32%(22)7%除税前溢利7101,04547%9767%税(170)(264)55%(214)23%有效税率24.0%25.3%21.9%MI(4)3(15)净利53475441%7471%净利润符合f / c净利润24.8%27.0%27.0%与f / c相同的保证金资料来源：公司数据，Kingsway Research估算强劲增长符合我们的预期招金09财年实现收入27.97亿元人民币（同比增长30％，比预期高1％），净利润7.54亿元人民币（同比增长41％，比预期高1％）。看完大图之后，让我们切换以查看招金的最新结果。该公司09财年的业绩符合我们的预期。公司实现收入27.97亿元人民币（同比增长30％，比预期高1％）和净利润7.54亿元人民币（同比增长41％，比预期高1％）。收入的强劲增长是由于平均金价较高（每盎司1,009美元或人民币221.56元（含增值税），同比增长14.7％）以及矿山生产的黄金产量达到11,306千克（同比增长15.1％） ）。 金斯威研究 招金矿业（2010年4月1日）页面PAGE6金的总产量同比增长10.6％至19,485kg。其中，自有矿山黄金11306公斤，同比增长15.1％。2009年金矿总开采量为338吨，大大高于IPO以来的180吨. 招金计划在2010年再收购20吨。黄金产量大幅增加09财年黄金总产量为19,485千克（或626盎司，同比增长10.6％）。其中，自有矿山开采的黄金为11306公斤（或364Kozs，同比增长+ 15.1％），冶炼后的加工金为8178kg（或263Kozs，同比增长4.9％），其中招远市以外子公司的黄金总产量为1,549公斤（或50Kozs，+ 47.18％YoY）。 2009年黄金总产量（按来源分）资料来源：公司资料资源获取策略继续09财年，公司斥资5.42亿元人民币收购了90.31平方公里的新勘探区以及7.4平方公里的采矿权。截至2009年12月，按照JORC标准，金矿的总开采量为338吨（或10,861Kozs），黄金可开采储量为219吨（或7,028Kozs），大大高于180吨（或5,795）自2006年底招金上市以来，黄金产量分别为131吨（4,196盎司）和131吨（4,196盎司），覆盖了全国主要黄金生产地区的10个省。招远市以外地区的黄金开采资源总量为73吨（或2,345Kozs），黄金可开采储量为28吨（或896Kozs），分别占该集团总量的21.6％和约12.8％。这标志着招远市以外的地区正在发展成为主要的替代资源基地，也是该集团发展的另一个关键资源支持。2010财年，招金的目标是斥资5亿元人民币，继续收购20吨（或643Kozs）的新金矿资源和1,500kg /年（或48Kozs /年）的生产能力。 金斯威研究 招金矿业（2010年4月1日）页面PAGE7 资源和储备（09年12月31日）2009年的地域扩张资料来源：公司资料考虑到金价稳定和产量提高，我们将目标价上调至18.86港币，并将评级上调至买入。收益修订与估值鉴于全球黄金市场的供求关系，以及当前的黄金价格趋势，我们更新了价格假设。我们预计2010年平均金价将上涨18％至1,150美元/盎司，并在2011年和2012年适度上涨。此外，考虑到招金持续成功的扩张策略，我们上调了预期的产量增长。因此，与之前的模型相比，估计的10F和11F收入分别上调了14.0％和15.5