“数”看期货：近一周卖方策略一致观点

qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 股指期货市场概况 从整体表现来看，上周四大期指全线收跌，中证1000期指跌幅最大，幅度达-8.60%，上证50期指跌幅最小，幅度为-4.29%。上周IM主力合约的贴水幅度缩小，IC主力合约由贴水转向升水，IF主力合约的升水幅度缩小，IH主力合约的升水幅度扩大。IF、IC和IH期指为升水状态，IM期指为贴水状态。 全部合约角度看，较上周而言，四大期指当月、下月、当季和下季合约的平均成交量均上升，其中IF上升幅度最大，为21.48%，IM上升幅度最小，为14.95%。四大期指上周五的合计持仓量均上升，其中IM上升幅度最大，为17.19%，IH上升幅度最小，为9.52%。 基差水平方面，截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为0.52%、-3.81%、-6.57%和1.01%，较上周最后一个交易日，IC、IM期指贴水幅度均有所缩小，IH期指升水幅度有所缩小，IF期指升水幅度有所扩大。跨期价差方面，截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的40.10%、35.20%、38.90%和62.90%分位数。四大期指当月合约与下月、当季、下季的价差率均不再集中于历史分布左尾，恢复常态。 正向和反向套利空间上，以年化收益5%计算，剩余10个交易日，IF正反套当月合约基差率需要分别达到0.46%和-0.75%。以年化收益5%计算，剩余29个交易日，IF正反套当季合约基差率需要分别达到0.95%和-1.79%。按照收盘价格看目前不存在套利机会。 分红预测方面，因分红的主要时间结束，分红对四大期指主力合约影响微小，根据我们的估算，沪深300指数、中证500指数、上证50指数和中证1000指数未来一年对指数点位的影响分别为87.84、80.20、71.21和57.68。 市场预期方面，在分红影响趋弱和期指交易规则无变化的情况下，基差变化与投资者交易情绪的相关度较高，大盘 期指增仓更为明显。主力合约涨跌表现上大盘期指和小盘期指走势存在分歧，政策空窗期内市场风格有所切换，投资风险偏好有所下降。IH各类合约价格出现倒挂持续12周以上，使用远月合约对冲性价比较高。 近一周卖方策略观点ChatGPT解析 在本次周报上，我们也汇总了2024年12月30日至2025年1月6日(截至19：00)发布的20多家卖方策略团队含市场观点或者行业观点的报告。并且让大语言模型辅助我们汇总出卖方策略团队这个群体对于市场和行业方面的投资共识和分歧，给投资者提供参考。七家券商认为市场有望走向稳中有升或整体向上的趋势。四家券商认为外部风险和政策不确定性是当前市场主要风险点。行业方面,对于消费、科技成长、红利资产等有一致性的看好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，若历史数据产生环境发生变化，可能出现模型失效风险;因指数成分股变化，分红点位预估可能出现偏差；本文所提炼的观点，基于一定的提示词产生，大语言模型输出的结果可能随着提示词的变化而发生变化。 内容目录 一、股指期货市场概况与主动对冲策略表现3 二、近一周卖方策略观点ChatGPT解析6 三、附录7 3.1股指期限套利计算7 3.2股利预估方法8 四、风险提示9 图表目录 图表1：上周期指表现概览3 图表2：IF主力合约基差率3 图表3：IF当季合约年化基差率3 图表4：IC主力合约基差率4 图表5：IC当季合约年化基差率4 图表6：IH主力合约基差率4 图表7：IH当季合约年化基差率4 图表8：IM主力合约基差率4 图表9：IM当季合约年化基差率4 图表10：IF合约加总持仓量与成交量5 图表11：IC合约加总持仓量与成交量5 图表12：IH合约加总持仓量与成交量5 图表13：IM合约加总持仓量与成交量5 图表14：IF跨期价差率频数分布5 图表15：IC跨期价差率频数分布5 图表16：IH跨期价差率频数分布6 图表17：IM跨期价差率频数分布6 图表18：2025年分红点位预估6 图表19：大模型汇总卖方策略团队市场和行业的共识和分歧6 图表20：大模型汇总卖方策略团队观点流程图7 图表21：成分股分红预测方法8 图表22：EPS取值方法8 图表23：预测派息率取值方法8 一、股指期货市场概况与主动对冲策略表现 图表1：上周期指表现概览 从整体表现来看，上周四大期指全线收跌，中证1000期指跌幅最大，幅度达-8.60%，上证50期指跌幅最小，幅度为-4.29%。上周IM主力合约的贴水幅度缩小，IC主力合约由贴水转向升水，IF主力合约的升水幅度缩小，IH主力合约的升水幅度扩大。IF、IC和IH期指为升水状态，IM期指为贴水状态。 全部合约角度看，较上周而言，四大期指当月、下月、当季和下季合约的平均成交量均上升，其中IF上升幅度最大，为21.48%，IM上升幅度最小，为14.95%。四大期指上周五的合计持仓量均上升，其中IM上升幅度最大，为17.19%，IH上升幅度最小，为9.52%。 基差水平方面，截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为0.52%、 -3.81%、-6.57%和1.01%，较上周最后一个交易日，IC、IM期指贴水幅度均有所缩小，IH期指升水幅度有所缩小，IF期指升水幅度有所扩大。 跨期价差方面，截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的40.10%、35.20%、38.90%和62.90%分位数。四大期指当月合约与下月、当季、下季的价差率均不再集中于历史分布左尾，恢复常态。 正向和反向套利空间上，以年化收益5%计算，剩余10个交易日，IF正反套当月合约基差率需要分别达到0.46%和-0.75%。以年化收益5%计算，剩余29个交易日，IF正反套当季合约基差率需要分别达到0.95%和-1.79%。按照收盘价格看目前不存在套利机会。 分红预测方面，因分红的主要时间结束，分红对四大期指主力合约影响微小，根据我们的估算，沪深300指数、中证500指数、上证50指数和中证1000指数未来一年对指数点位的影响分别为87.84、80.20、71.21和57.68。 市场预期方面，在分红影响趋弱和期指交易规则无变化的情况下，基差变化与投资者交易情绪的相关度较高，大盘期指增仓更为明显。主力合约涨跌表现上大盘期指和小盘期指走势存在分歧，政策空窗期内市场风格有所切换，投资风险偏好有所下降。IH各类合约价格出现倒挂持续12周以上，使用远月合约对冲性价比较高。 （万） 沪深300 -5.17% -5.28% 0.102% 0.102% 0.038% 14.34 29.54 40.10% 48% 中证500 -7.99% -7.83% 0.018% 0.018% -0.160% 11.36 24.58 35.20% 50% 中证1000 -8.85% -8.60% -1.277% -1.277% -0.917% 26.65 36.60 62.90% 39% 上证50 -4.24% -4.29% 0.095% 0.095% 0.029% 7.38 11.82 38.90% 62% 指数 主力合约 主力合约 涨跌幅 涨跌幅 基差率 主力合约分红调整基差率 20日基差率均值 上周全合约平均成交（万） 上周五全合约合计 持仓 跨期价差分位数 指数PE分位数 来源：iFinD，国金证券研究所 注:跨期价差分位数统计区间为2019年1月1日至今，跨期价差率=(当月合约价格-下月合约价格)/当月合约价格。当主力合约发生变化，主力合约涨跌幅以新的 主力合约涨跌幅计算。指数PE分位数统计区间为2015年1月6日至2025年1月6日。 图表2：IF主力合约基差率图表3：IF当季合约年化基差率 IF主力基差率 5%套利收益线 20日平均基差率 指数(右轴) IF当季年化基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) 4050 0.90% 0.70% 0.50% 0.30% 0.10% -0.10% -0.30% 2024-11-222024-12-062024-12-20 4000 3950 3900 3850 3800 3750 3700 3650 3600 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% 2024-11-222024-12-062024-12-20 4050 4000 3950 3900 3850 3800 3750 3700 3650 3600 来源：iFinD，国金证券研究所 注：基差率=(指数对应主力合约–指数)/指数，套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示。（下同） 来源：iFinD，国金证券研究所 注：年化基差率=(指数对应当季合约–指数)/指数/剩余交易日天数*252，套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示。（下同） 图表4：IC主力合约基差率图表5：IC当季合约年化基差率 IC主力基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) IC当季年化基差率20日平均基差率 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% 2024-11-222024-12-062024-12-20 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 2.00%5%套利收益线指数(右轴) 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 2024-11-222024-12-062024-12-20 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 图表6：IH主力合约基差率图表7：IH当季合约年化基差率 5%套利收益线 指数(右轴) IH主力基差率 20日平均基差率IH当季年化基差率20日平均基差率5%套利收益线指数(右轴) 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% -0.20% 2024-11-222024-12-062024-12-20 2750 2700 2650 2600 2550 2500 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% 2024-11-222024-12-062024-12-20 2750 2700 2650 2600 2550 2500 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 图表8：IM主力合约基差率图表9：IM当季合约年化基差率 IM主力基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) IM当季年化基差率20日平均基差率 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% 2024-11-222024-12-062024-12-20 6,600 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 2.00%5%套利收益线指数(右轴) 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% 2024-11-222024-12-062024-12-20 6,600 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 图表10：IF合约加总持仓量与成交量图表11：IC合约加总持仓量与成交量 （万） 31 IF成交量(右轴 （万） 25 （万）26 IC成交量(右轴) （万） 16 3029 20 2524 1412 28 15 23 10 27 8 26 10 22 6 2524 5 2120 42 23 0 19 0 IF持仓量 ) I