粕类油脂周报

2025-01-06 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750联系人：姚杨执业编号:F03113968 01豆粕：中期降水改善，豆粕高位回落 目录 02油脂：印尼B40政策落地，期价止跌企稳 01 豆粕：中期降水改善，豆粕高位回落 豆粕：中旬降水改善，期价高位回落01 ◆期现端：截至2025年1月3日，美豆03合约报价991.75美分/蒲；华东豆粕现货报价2880元/吨，较上周报价下跌10元/吨；连盘豆粕05合约收盘于2688元/吨，较上周报价上涨18元/吨，涨幅0.67%；基差报价05+180元/吨。周初受南美天气干旱影响，美豆触底反弹，一度突破1000美分/蒲，但随着1月中下旬降水预期改善，美豆冲高回落；升贴水方面，巴西销售压力下，升贴水报价走低。国内豆粕跟随美豆呈现先涨后跌走势。 ◆供应端：12月USDA大豆供需报告显示，美豆单产维持51.7美分/蒲，结转库存维持4.7亿蒲。南美新作方面，巴西2024/25年度大豆播种基本完成，未来两周巴西降水依旧利于大豆生长，巴西丰产预期下打压美豆价格；阿根廷方面，截至12月30日，阿根廷2024/25年度大豆播种率为92.7%，高于前一周84.6%，受近两周阿根廷干燥影响，阿根廷大豆优良率下滑53%，1月中旬后降水预期改善，关注实际降水情况。到港方面，根据油厂买船推演，2025年1-6月大豆到港量658、404、420、947、1200、1051万吨，一季度到港量偏少，但需要关注国内储备豆抛储情况。 ◆需求端：生猪存栏阶段性减少叠加水产饲料需求不佳，以及市场对豆粕行情的偏弱预期，致使豆粕需求不及去年同期。但随着生猪存栏增加，豆粕饲料需求有望季节性好转。大豆、豆粕库存方面，截至12月27日，大豆库存590万吨，较上周增加11.43万吨，增幅1.98%，同比去年减少21.99万吨，减幅3.59%；豆粕库存70.32万吨，较上周增加12.04万吨，增幅20.66%，同比去年减少22.74万吨，减幅24.44%。 ◆成本端：24/25年度美豆种植成本为960美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算）。下半年度美豆25/26年度种植成本在960美分/蒲。根据近月汇率7.2、升贴水报价180美分/蒲，2.8油粕比计算出2025年3月前豆粕成本为2780元/吨。同理按照汇率7.1、升贴水130美分、2.8油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内豆粕成本为2500元/吨。 ◆周度小结：短期受天气预期改善下豆粕呈现冲高回落走势，但天气扰动仍存，价格波动加剧。中期来看，2025年3月-7月，随着巴西大豆到港，国内供应逐步增加，且进口成本下降带动豆粕价格重心下移。长期来看，四季度美豆新作产量不确定较大，价格重心存上调预期。整体阶段性供需错配以及中美贸易政策扰动影响仍存，关注阶段性国内大豆到港及大豆产量情况。 ◆策略建议：短期豆粕谨慎做空，关注2500-2600元/吨附近支撑；企业可逢低点价5-9月基差；期权端M2505合约可逢沽空。 ◆风险提示：南美天气状况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 周度行情回顾02 重点数据跟踪03 全球大豆供需：24/25年度全球大豆总供应增幅超总需求增幅，期末库存1.3187亿吨，同比增加1970万吨,库销比22.52%。全球产量增幅远远高于需求增幅，供需改善下豆粕价格重心预计进一步下移。 重点数据跟踪03 美豆供应：24/25年度美豆产量为44.61亿蒲，同比增加2.99亿蒲。 美豆需求：美豆丰产下出口量跟随上调，美豆出口量同比上涨1.3亿蒲至18.25亿蒲，截至12月5日当周，美国24/25年度累计出口大豆2348.69万吨，较去年同期增加411.75万吨，增幅21.26%；USDA在12月份的供需报告中预计24/25美豆年度出口4966.84万吨，目前完成进度为47.29%；压榨需求维持高位，同比增加1.23亿蒲至24.1亿蒲。整体美豆需求同比上涨2.43亿蒲至43.48亿蒲。 美豆库存：24/25年度美豆期末库存4.7亿蒲，库销比上调至10.82%，供需结构边际转松，美豆重心价格下移。 重点数据跟踪03 南美供应：24/25年度巴西产量预估1.69亿吨，同比增长1600万吨。 南美需求：24/25年度压榨预估5400万吨，同比减少70万吨；出口预估1.055亿吨，同比上涨133万吨 结转库存：巴西受产量大幅增产需求无明显上涨背景下，结转库存同比上涨550万吨至3352万吨，库销比上涨至20.49%。 值得关注的是23/24年度巴西销售进入尾声，可售量有限，国内12-1月船期主要由美豆供应为主。新作销售进度来看，由于产量庞大，巴西新作销售进度偏慢，上市卖压较大。 重点数据跟踪03 阿根廷供应：24/25年度巴西产量预估5200万吨，同比增长380万吨。 阿根廷需求：24/25年度压榨预估4100万吨，同比增445万吨；出口预估450万吨，同比下降61万吨 结转库存：阿根廷24/25年度结转库存2898万吨，同比上涨490万吨。 重点数据跟踪03 美豆种植成本：24/25年度美豆种植成本为1110美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在960美分/蒲附近。 走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强，下跌空间有限。 重点数据跟踪03 巴西大豆种植成本：24/25年度巴西种植成本按照5.6235的雷亚尔汇率计算为915美分/蒲。23/24年度巴西旧作种植成本则高达990美分/蒲。走势分析：巴西旧作可售量有限，新作大量上市前价格跌幅有限，随着巴西新作上市，巴西大豆升贴水预计进一步回落，致使国内进口 成本继续回落。 重点数据跟踪03 重点数据跟踪03 巴西升贴水：受巴西种植成本下跌以及产量大幅提升影响，巴西升贴水报价大幅下跌，美豆种植成本支撑美豆合约下跌有限，预计后期巴西升贴水存进一步下跌空间。 美国升贴水：美豆成本支撑叠加巴西阶段可售量有限，美豆升贴水报价偏弱，但整体跌幅不及巴西升贴水。 重点数据跟踪03 近月榨利：近月受美豆升贴水偏高以及人民币汇率贬值影响，国内进口美湾、美西压榨亏损在200元/吨附近，油厂自主买船意愿度较差，对下游基差报价偏高，下游接受度偏低，致使国内2025年1季度买船进度偏慢。 远月榨利：远月榨利受益于巴西升贴水报价低以及人民币远期汇率升值影响榨利处于盈利状态，市场2025年5-9月基差报价在09-100元/吨附近，下游接受度也偏少，致使油厂远月买船进度偏快。 重点数据跟踪03 买船进度：2024年船期基本买船完毕，但2025年一季度国内买船进度有所偏缓，受压榨利润较差以及国内下游才买积极性不高影响，2025年1季度买船进度整体不足50%，且买船量偏少，或导致国内一季度到港量偏少。 大豆到港：从已有的买船数据及预估买船量推演，2025年1-6月大豆到港量在658、404、420、1200、1051万吨，一季度到港量偏少，但需要关注国储大豆拍卖情况。 重点数据跟踪03 ⚫大豆豆粕库存：截至12月27日，大豆库存590万吨，较上周增加11.43万吨，增幅1.98%，同比去年减少21.99万吨，减幅3.59%；豆粕库存70.32万吨，较上周增加12.04万吨，增幅20.66%，同比去年减少22.74万吨，减幅24.44%。 重点数据跟踪03 02 油脂：印尼B40政策落地，期价止跌企稳 油脂：印尼B40政策落地，期价止跌企稳01 ◆期现端：截至1月3日当周，棕榈油主力05合约较上周跌214元/吨至8530元/吨，广州24度棕榈油较上周跌250元/吨至9670元/吨，棕榈油05基差较上周跌36元/吨至1140元/吨。豆油主力05合约较上周跌88元/吨至7612元/吨，张家港四级豆油较上周跌70元/吨至8070元/吨，豆油05基差较上周涨18元/吨至458元/吨。菜油主力05合约较上周跌138元/吨至8812元/吨，防城港四级菜油较上周跌130元/吨至8800元/吨，防城港菜油05基差较上周涨8元/吨至-12元/吨。本周国内油脂集体大跌，因为印尼未如期启动B40生物柴油计划施压盘面，整体气氛偏空。期现端，四季度是油脂消费旺季，且国内油脂去库存，基差震荡回升。 ◆棕榈油：由于1月1日印尼并未按期执行B40，上周内外盘棕油均出现大跌。不过上周五印尼能源与矿产资源部副部长表示将在一个半月后实施B40，并在2026年实施B50，印尼生柴政策尘埃落定。再加上12月马棕油产量降幅预计大于需求降幅，期末库存将从11月的180万吨继续下降。B40确定投入+产地供需紧张都有助于马棕油止跌反弹，03合约关注4300附近的表现。国内方面，近期未有新增买船，一季度买船偏少，2025年1-3月的棕油月均到港量预计不及5万吨，可能无法满足刚需。因此虽然棕油的性价比差抑制下游消费，但供需双弱下国内供需仍维持紧平衡，库存在40-50万吨区间内震荡。 ◆豆油：天气预报显示未来1-2周巴西南部的降雨量偏少，但是阿根廷的降水存在改善的可能，可能会打击天气炒作的热情。而且美豆生物柴油政策不确定性仍存，因为政府迟迟不发布45Z指导方针，打击该国豆油的生物柴油需求。预计美豆短期的反弹受限，03合约关注1000大关。国内方面，当前大豆和豆油虽然在缓慢去库，但库存仍在578和95万吨高位，短期供应压力庞大。但是国内大豆到港高峰期已过，预计2025年1-3月的大豆到港量持续下降。同时冬季豆油消费也进入旺季。因此在供应端缩量和需求端增量的影响下，巴西豆大量到港前2025年一季度豆油去库速度有望加快。 ◆菜油：市场继续关注加菜籽反倾销事件是否会在近期出台调查结果。叠加12月加拿大和欧盟下调两国24/25年度菜籽产量，令全球菜系供需紧张进一步加剧。不过目前国内菜油仍然面临着短期供应过剩的问题，可能限制反弹高度：截至12月中旬，国内菜籽及菜油库存分别处于75及40万吨高位，12月菜籽月均到港量仍有30万吨左右。加上24/25年度俄罗斯菜籽丰产但出口欧盟受阻，会在2025年一季度继续流入国内补充供应，短期菜油库存难以大幅去库。 ◆周度小结：随着印尼生物柴油计划尘埃落定，市场对B40无法按期执行的担忧预计会逐渐消退。叠加产地棕油库存持续下降以及南美部分地区干旱的支撑，预计国内油脂价格有望止跌企稳。不过阿根廷干旱天气可能改善、国内豆菜油库存仍高，因此反弹高度亦受限。品种上，棕油因为B40确定以及产地/国内持续去库存，预计有望重新转强，高于豆油及菜油。 ◆策略建议：豆棕菜油05合约关注7500（豆）、8400（棕）和8800（菜）支撑，建议暂时观望。套利上，豆棕、菜棕05合约价差做扩策略止盈离场。 ◆风险提示：宏观风险、产地棕油产量及出口、美国/印尼生物柴油政策、MPOB及USDA报告、南美天气、中加关系、国内油脂油料到港、下游消费 周度行情回顾02 期货：截至1月3日当周，棕榈油主力05合约较上周跌214元/吨至8530元/吨，跌幅2.45%；豆油主力05合约较上周跌88元/吨至7612元/吨，跌幅1.14%；菜油主力05合约较上周跌138元/吨至8812元/吨，跌幅1.54%。 现货：截至1月3日当周，广州24度棕榈油较上周跌250元/吨至9670元/吨，跌幅2.52%；张家港四级豆油较上周跌70元/吨至8070元/吨，跌幅0.86%；防城港四级菜油较上周跌130元/吨至8800元/吨，跌幅1.46%。 基差：截至1月3日当周，广州棕榈油05基差较上周跌36元/吨至1140元/吨，跌幅3.06%；张家港豆油05基差较上周涨18元/吨至458元/吨，涨幅4.09%；防城港菜油05基差较上周涨8元/吨至-12元/吨，涨幅40%。 重点数据追踪04 重点数据追踪：MPOB11月报告影响偏空04 MPOB11月报告：马来西亚11月棕油产量为1