专题 | 新湖期货“黑金汇”

推荐关注品种：无 要点： 本周黑色板块价格元旦节前上涨节后回落，价格表现偏弱。宏观上，当前宏观处于政策真空期，宏观缺乏足够强的利好政策预期，美国特朗普即将上任，特朗普关税政策的不确定性，拖累国内商品价格。基本面上来看，黑色基本面与宏观面并未形成很强的共振。在宏观转弱的背景下，成材的基本面仅为季节性供需转弱，并未出现明显的超季节性走弱的因素。受到春节假期的影响，成材终端需求季节性回落。供应上看，1月中旬开始，电炉进入集中停产放假阶段，螺纹产量将环比快速回落。不过热卷端受到产线检修完成，产量在春节之前将环比回升。热卷将面临较大的累库幅度。炉料方面，炉料价格更多的是反应节前高炉检修带来的铁水下降。煤焦基本面仍旧偏弱，未见太大的改观。矿石基本面仍旧维持紧平衡，价格下跌后，部分刚需补库将有所增加。整体上看，黑色整体基本面并未与宏观形成很强的共振，预计各品种价格将震荡走弱，螺纹关注谷电成本的支撑。 螺纹热卷： 当前宏观政策预期处于真空期，宏观政策方面缺乏足够强的预期，关于两会数据预期的小作文干扰盘面价格运行。基本面来看，螺纹产量环比走低，螺纹供应处于近几年以来低位。1月份开始电炉开工进入季节性放假停产阶段，电炉的开工逐步季节性走低。整体上看，螺纹供应仍将面临季节性回落，后续产量将快速下降。从库存情况来看，螺纹总库存环比回升，预计螺纹总库存进入春节前的季节性累库阶段。需求方面，春节假期临近，工地施工将逐步下降，螺纹需求预期将继续季节性回落。整体上看，螺纹基本面矛盾不大。热卷方面，热卷产量环比下降，主要是产线检修，后期随着产线检修完成，热卷产量将继续回升至高位。预计春节期间热卷产量将回升至高位。需求方面，热卷需求韧性仍在，终端制造业需求保持稳定。库存方面，热卷总库存环比微增，有见底回升的迹象。后续随着热卷产量回升，热卷库存将继续季节性回升。宏观缺乏强力利好支撑，成材短期震荡偏弱为主。 铁矿： 本周黑色市场受宏观消息扰动较小，铁矿石交易逻辑回归基本面，周初市场预期后续铁水降幅收窄，矿价震荡企稳，但实际周四铁水产量数据继续季节性下滑，叠加港口库存在集中到港压力下阶段性止降转增，铁矿石盘面大幅补跌。 基本面来看，供应端，上周铁矿石全球发运3479万吨，环比增加488万吨，澳矿年末发运冲量飙升，增量主要来自FMG和BHP，巴西矿发运小幅下降，非主流矿发运微增，45港到港量为2505万吨，环比增加367万吨，前期受澳洲大雨影响推迟的货物集中到货，预计本周到港小幅向下修正；需求端，本周钢厂日均铁水产量227.87万吨，环比减少1.54万吨，年底钢厂检修继续增多、但铁水减量在预期内，对价格影响较小，疏港方面，45港日均疏港318万吨，环比减少6万吨，同比增加13万吨，减量主要来自北方港口；库存方面，45港库存14877万吨，环比增加14万吨，同比增加2632万吨，周内部分铁矿集中到港、压港船舶增加，钢厂进口矿库存9859万吨，环比增加215万吨，钢厂库销比为35.11，环比增加1.10，部分钢厂继续低价采购补库。 综合来看，尽管周内到货增加导致港口库存止降转增、但增幅较小，侧面说明当前供需仍可维持紧平衡格局，短期矿价快速下跌后，低价有钢厂冬储刚需买盘承接、港口现货成交尚可，考虑到未来两周现货仍有刚需补库托底，预计进一步下跌空间有限，上方压力则主要来自相对一致的“弱预期”和年末铁水继续快速下滑风险，预计短期矿继续区间震荡，建议谨慎操作。 焦煤焦炭： 本周双焦冲高回落，基本面弱势格局未改。周内期价冲高回落主要源于供给端减产的预期扰动：年关将近，煤矿为保安全生产降低开工率，洗煤厂受矿山开工与利润影响开工下滑，焦煤供给大幅减量，同时01合约进入交割月，盘面大量减仓引发期价反弹。但到周四库存数据显示，焦煤供给虽减，可钢厂检修增多致需求也出现明显下滑，总体需求减速大于供给减速，焦煤总库存持续累库，尤其矿山和港口库存压力大，现货端国产煤价格下跌不止，下游冬储意愿差，节前坑口和贸易商出货困难。 焦炭方面，元旦后山东、河南等地环保限产放宽，焦化企业产能利用率恢复、开工回升。需求上，煤价下跌使焦化企业有一定利润，终端钢企焦炭冬储库存高于往年同期，长协单导致大型钢企被动接货，主动外采意愿不强。此外，年底钢厂检修多，铁水日均产量大幅减量。供增需减下，钢厂盈利率一般，下游仍有压缩原料利润的驱动，而焦化厂积极清库，钢厂被动累库，下周仍有第六轮提降预期。 总体而言，焦煤主力合约反复考验四季度蒙煤长协支撑，预计新年一季度蒙煤长协价继续下移。焦炭主力合约回归平水，上周第五轮提降落地，后市仍有第六轮提降预期。故我们认为双焦行情在春节前偏悲观，供应量充裕，上游抛货情绪浓，下游冬储意愿不佳，节前反弹空间有限，仍处于震荡筑底格局。 纯碱： 近期碱厂报价坚挺为主，期现商成交灵活。本周纯碱产量及开工有所提升，周度产量环比增加2.21万吨。需求方面，月底/月初为订单接收阶段，当前整体下游仍有备货需求支撑，贸易商方面采购以谨慎为主，后续预计下游备货将在1月中旬逐渐减少。本周纯碱仍有所去库，整体厂库环比减少0.66万吨，其中重碱库存去库较多，环比减少2.53万吨。此外当前部分地区/厂家库存过于集中的问题仍存。从整体库存水平来看，当前仍处于历年同期高位。总的来讲，当前虽有个别碱厂主动减产，但供应过剩格局难改，从而对碱价长期形成较大的压制；短期来讲，年底下游玻璃厂存冬储补库预期（预计1月中旬左右将结束），注意市场情绪及宏观层面消息动向，预计在前低位置（联碱法成本线区间附近），有一定的支撑性，但整体基本面弱势现实格局不会改变。后续持续跟踪现货成交状况及碱厂装置动态。 玻璃： 本周浮法玻璃现货价格重心一定下移，周度全国均价1330元/吨（-16.33）。近期产线冷修速度有进一步加快趋势，当前浮法玻璃日熔为15.85万吨，较上周同期有所下滑，此外下周仍有产线放水预期，预计产量仍有下滑空间。需求上，当前多数地区仍然处在赶工期，有部分刚需支撑，预计深加工企业1月中旬停工将陆续增加，逐渐落入节前淡季行情下。本周玻璃厂库整体仍维持去库状态，库存环比减少103.1万重量箱，但区域间情况有所分化：华北、华中地区有所累库，华东、华南、西南等地维持去库趋势。从当前库存水平来讲，沙河厂库基本无库存压力，且厂库低于去年同期。目前仅主销区——华南地区因价格劣势，导致库存压力较大，西南次之。当前其他地区库存压力整体可控。总的来讲，当前为季节性淡季，除仍存的年底赶工需求外，整体需求端相对没有较大起色，但淡季亦不存需求急速下滑情形。因此在此情况之下，淡季近月合约承压巨大，短期注意宏观面消息，外加或存冬储计划，预计盘面将维持震荡偏弱行情，中期05仍可关注季节性淡季价格回调逻辑后的低吸机会。 动力煤： 本周产地及港口价格均小幅上涨。 前半周，受假期影响，供给周期性下降，周度数据环比小幅回落，但元旦过后，部分煤矿复产，供给有所增加。年前补库需求释放，发运利率修复，贸易商采购增加，现货价格小幅上涨。 港口价格小幅上探，市场活跃度改善，但随着贸易商涨价，上下游价格分歧扩大，实际成交依然有限，以年前空单为主。 国际煤炭价格跌幅放缓，圣诞之后市场需求未有好转，下游买家多观望，活跃度偏低。进口煤价受内贸市场提振，小幅上调，目前趋于稳定，节前需求有限，但成本支撑及库存下降，给价格提供一定支撑。 近日有连续弱冷空气将带来大风降温天气，中东部多地的气温虽然会有震荡，但大多仍旧是维持较常年偏高水平，日耗支撑弱，整体水平仍低于同比。非电需求环比改善，煤化工部分装置检修结束，开工小幅回升。 主要省市电厂库存缓速去化，沿海地区库存整体平稳运行。产地供给周期性下降，港口价格跌破长协，上游发运节奏放缓，铁路到港量降至中位；下游补库暂无压力，采购积极性不高，刚需拉运为主，北港库存窄幅去化。 新湖期货研究所黑色组姜秋宇Z0011553王婧茹Z0020459章颉Z0020568肖雨茜Z0021597审核人：李明玉 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ，但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。