专题 | 新湖期货“黑金汇”

要点： 本周黑色板块价格冲高回落，矿石表现最强，煤焦最弱。宏观上，黑色价格跟随宏观消息上下波动，市场关于12月中央经济工作会议的预期炒作不断。随着会议时间临近，市场仍将对会议政策预期进行炒作，后续关注12月会议的具体内容以及政策细节。基本面上来看，热卷供应大幅回升，主要是钢厂转产以及产线复产，后续热卷产量仍有回升空间，由于热卷需求持稳，热卷库存将因为产量回升而见底回升，后续关注热卷的做空机会，关注接下来热卷产量回升的速度及幅度。螺纹基本面矛盾不大，产量降、需求季节性赶工、库存低位、供需预计季节性走弱。炉料方面，钢厂炉料冬储补库持续进行，矿石的冬储补库进度好于煤焦，矿石现货价格强于煤焦。焦煤供应回升、库存压力大、钢厂冬储补库进度缓慢，基本面是黑色中最差的品种，可以作为黑色板块中的空头配置品种。 螺纹热卷： 12月中央经济工作会议即将召开，在会议召开之前，市场对于会议的政策预期进行炒作，对价格造成阶段性干扰，不过最终还是要关注会议的具体结果。基本面来看，螺纹产量环比下降，主要是唐山地区建材全部停产以及其他地方钢厂转产停产，预计后期螺纹产量将继续回落。从库存情况来看，螺纹总库存环比下降，目前螺纹总库存累计幅度不大，库存表现较好。需求方面，螺纹表需环比回升，后期螺纹需求将季节性回落，暂未看到超季节性的情况出现。整体上看，螺纹基本面矛盾并不大。热卷方面，热卷产量环比回升，主要是钢厂复产以及铁水流回热卷，预计后期热卷产量将继续回升。需求方面，热卷需求韧性仍在，制造业季节性并不明显，需求保持稳定。库存方面，热卷库存环比下降，不过总库存降幅有所收窄。后续随着热卷产量回升，热卷总库存将见底回升。当前缺乏足够的宏观利好政策预期，成材基本面矛盾不大，预计成材价格将维持震荡为主，关注中央经济工作会议的具体内容。 铁矿： 本周铁矿石价格先强后弱。周初宏观方面消息较多，数据端财新制造业PMI高于预期，叠加市场关注重要会议召开时间的小作文，相关“小作文”预期偏乐观推高矿价；周三，新华社发文表示经济增幅不能简单以GDP论英雄，情绪面开始转向，叠加焦煤近月合约大幅下跌拖累铁矿石，矿价高位回落。 基本面来看，供应端，本周铁矿石全球发运3079万吨，环比减少15万吨，澳矿小幅增加，增量主要来自BHP发运低位回升，巴西和非主流矿发运下降；45港到港量为2291万吨，环比下降6万吨，到港连续两期维持低位，按航运周期推算下周或有增量；需求端，本周钢厂日均铁水产量232.61万吨，环比减少1.26万吨，降幅略超预期，从检修来看下周铁水将加速下降；疏港方面，45港日均疏港323万吨，环比减少13万吨，同比增加24万吨，转水量大幅回落、疏港回归正常水平；库存方面，45港库存15037万吨，环比减少10万吨，同比增加3222万吨，钢厂进口矿库存9372万吨，环比增加87万吨，钢厂库销比为32.45，环比增加0.4，冬储补库继续，海飘资源增加，库销比继续提升。 综合来看，下周会前市场多持谨慎观望态度，保守的预期限制了铁矿石上方空间；产业端，当前铁矿石港口库存压力好于预期，钢厂冬储补库进行中，后续仍将为现货需求带来支撑，这一点在基差方面体现更为明显，基本面中性偏强将为价格提供底部支撑，能否出现进一步向上的驱动则需要重点关注年末宏观会议动向。 焦煤焦炭： 本周双焦市场震荡寻底，焦煤期价创年内新低，焦炭则在平水位置震荡。周内焦煤下跌主要受两方面因素影响：供给超预期、需求不及预期。供给方面，进入12月，矿山通常因天气和安全因素秋冬限产，但今年情况不同，部分重点省市煤炭的稳产保供计划尚未完成，年底矿山产量不减反增，开工率从90%升至91.9%，进入冲刺阶段，上游库存回到年内高位。需求方面，一方面市场对12月经济会议的预期较为理性，导致短期投机性补库需求缺失；另一方面，双焦冬储进度延迟，下游冬储体量同比减少，无法支撑当前供给压力，导致周内焦供增需减，加之交割月仓单压力，期价破位下行。但目前位置，建议看空不做空，可作套利空配使用。一方面，01合约限仓在即，多空持仓失衡，需防大幅波动；另一方面，四季度蒙煤长协价在1150-1180左右，下周重要会议召开，政策风险需规避。焦炭基本面稳定，下游钢厂被动冬储，钢厂的焦炭库存约11-12天，与往年持平，铁水日均产量233.61万吨，环比-1.26万吨，下滑趋势明显，下游钢厂大规模补库意愿不强。周内河北钢厂计划第四轮提降，山西焦协欲提涨，双方博弈，前期焦煤给焦炭让利，焦企利润尚可，提降可能性大。期价维持平水状态。 综上，焦煤基本面偏弱，但目前价格临近长协，操作上可作套利或观望。供给端年底是否限产、下周会议和移仓换月均存不确定性，单边追空需谨慎。焦炭方面，焦钢企业博弈第四轮提降，短期维持平水震荡，等待矛盾积累。 纯碱： 本周纯碱厂家报价依旧坚挺为主。供应端，大碱厂减量维持，个别碱厂装置恢复，因为本期产量仍有小幅提升，产量环比增加0.05万吨，此外由于前期轻碱需求较好，本周重质化率仍有进一步下滑，因此轻碱产量微升，重碱轻微减量。需求方面，纯碱表需本周有较大提升，除此之外，因库存分布不均，部分厂家库存集中度较高现象仍存，外加下游玻璃厂在刚需采购的情形之下，适时补库现象出现。此外部分玻璃厂纯碱库存天数相对不高，仍然存在补库空间，后续继续关注玻璃厂补库进展。库存上，本周纯碱厂库去库较多，库存环比减少5.89万吨，其中轻碱端去库程度最大，重碱去库不足1万吨。总的来讲，后续新增投产计划仍在预期内，当前虽有个别碱厂主动减产，但供应过剩格局难改，从而对碱价长期形成较大的压制；短期来讲，年底下游玻璃厂存冬储补库预期，外加还有12月份宏观会议这个不可控因素，暂时谨慎对待，或仍偏震荡稍弱运行，需注意后续在宏观不及预期情形下，仍然将延续基本面弱势现实。后续持续跟踪现货成交状况及碱厂装置动态。 本周玻璃现货价格涨跌互现，均价重心小幅度下移。产线上，当前整体冷修进度已大幅放缓，产线上变动不大。近期浮法玻璃日熔小幅回落至15.86万吨，较上周同期降低0.05万吨。需求上，沙河地区拿货情绪受盘面影响更大，期现投机性需求变动更快，上半周整体产销较好，后有所回落。此外华中地区本周整体出货较好，多数地区产销表现良好。因此本周玻璃厂库再度去库，库存环比减少78.8万重量箱，其中华中地区因价格优势，本周去库幅度相对更大，仅华东地区有小幅度累库，大体上维持产销平衡状态。从当前库存水平来讲，沙河地区基本无库存压力，且厂库同比低于去年同期，目前仅主销区——华南地区因价格劣势，而导致库存压力相对较大，西南次之。但当前其他地区库存压力均处于可控状态。总的来讲，当前阶段缺乏市场利多因素刺激，其次当前为季节性淡季，除南方仍存年底赶工需求外，整体需求端相对没有较大起色，但淡季亦不存需求急速下滑情形。因此在此情形之下，01作为淡季合约承压巨大，短期进一步关注宏观经济工作会议兑现情况，政策空间来讲留给明年的可能性更大。因此中长期耐心等待机会，关注后续回调后05合约的低吸机会。 动力煤： 本周产地港口价格延续弱势。 本周产地供给恢复，产能利用率小幅增长，处于正常偏高水平，一方面部分检修及倒工作面煤矿复产，且有煤矿冲年度目标，抓紧生产。近期需求表现偏弱，下游多以刚需采购为主，港口行情影响下，贸易商维持观望，竞拍也出现流标现象，坑口价格持续下行。 港口价格跌幅本周有所扩大，买卖双方仍在僵持，虽然个别贸易商报价继续下调，但成交未有改善，下游多看空后市，而部分贸易商仍在捂货。 海外各指数互有涨跌，国际市场供应有所收紧，但由于下游库存充裕，需求释放偏缓，除南非因欧洲需求变化及邻国局势对物流的影响出现上涨，主要指数均有所回落。外矿价格降幅有限，进口煤优势下降，部分品种倒挂加深，市场活跃度下降。进口煤到港量预计环比有所下降，但同比仍处偏高位置。 本月上旬有连续冷空气扰动，但根据气象机构预测，南下的寒潮强度预期近期不断下调，后续中东部整体气温仍将恢复至偏暖格局。虽然环比居民端用电需求仍将季节性性增长，但同比水平或偏弱。非电需求有所好转，煤化工开工均有所上涨，但建材开工维持低位。 主要省市电厂库存高位平稳，但有去库趋势，沿海地区库存接近去年同期水平，内陆地区库存大幅高于同比。天气影响略有消退，铁路运力恢复，到港量升至中高位；封航解除，前期拉运需求集中释放，北港调出高于调入，库存出现去化，但仍处于同比高位水平。 上旬冷空气小幅带动需求增长，但强度依然偏弱，日耗增长幅度对需求的拉动仍有限，且目前供给和高库存因素，依然给煤价带来压力。但12月中下旬到1月中东部偏冷预期将有所增加，且供给端的增量有限，社会库存或将得到去化，煤价支撑将有多转强。仍需关注今冬冷空气的变化。 新湖期货研究所黑色组姜秋宇Z0011553王婧茹Z0020459章颉Z0020568审核人：李明玉 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ，但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。