专题 | 新湖期货“黑金汇”

策略：焦煤逢高沽空、玻璃逢低布多 策略周期：中期 要点：本周黑色市场整体延续偏弱震荡格局，在没有宏观“强预期”引导的背景下，黑链交易逻辑更侧重淡季弱现实。周内宏观方面有国务院和财政部新闻发布会，但由于距离政策兑现时间较长，对价格支撑作用有限。基本面来看，螺纹供需双弱，基本面矛盾不大，关注电炉谷电成本支撑，热卷在产量回升的同时，需求端制造业保持韧性，静态基本面更偏向于是供需双强，后续关注供应增加后的累库压力。炉料方面，后半周铁矿随着铁水降幅收窄迎来弱反弹，但双焦由于上游矿山和洗煤厂库存积压，下游独立焦化厂与钢企持续被动累库，市场已有七轮提降预期，确定性大幅过剩的压力下，双焦价格仍然是以弱势调整为主。后续来看，周五夜盘黑色跟随商品普涨迎来反弹，但短期产业端在淡季要出现积极的变化难度较高，主要还是关注宏观交易逻辑变化能否给当前低估值的黑色带来机会。 螺纹热卷： 当前宏观政策预期处于真空期，宏观政策方面缺乏足够强的预期。周三国务院新闻发布会提出2025年以旧换新补贴金额增加，涉及品种扩围，对盘面价格有所支撑，不过支撑力度有限。废钢价格回落，导致螺纹价格下方成本支撑回落。 基本面来看，螺纹产量环比走低，螺纹供应处于近几年以来低位。随着春节临近，电炉开工进入季节性放假停产阶段，电炉的开工逐步季节性走低。整体上看，螺纹供应仍将面临季节性回落，后续产量将继续下降。从库存情况来看，螺纹总库存环比回升，累库幅度一般，预计螺纹总库存进入春节前的季节性累库阶段。需求方面，春节假期临近，工地施工将逐步下降，螺纹需求预期继续季节性回落。整体上看，螺纹供需双弱，基本面矛盾不大，关注电炉谷电成本支撑。热卷方面，热卷产量环比回升，主要是前期检修产线结束检修复产，预计后期热卷产量将继续回升至高位，春节期间热卷产量将回升至高位。需求方面，热卷需求韧性仍在，终端制造业需求保持稳定。库存方面，热卷总库存环比回升，后续随着热卷产量回升，热卷库存将继续季节性回升。宏观缺乏强力利好支撑，成材短期震荡偏弱为主。 铁矿: 本周铁矿石先跌后涨，价格中枢继续下移，现货端，上半周低价继续刺激钢厂补库需求释放，基差走强，周四市场预期铁水或将见底企稳，叠加财政部新闻发布会表示“更加积极的财政政策可期”，对市场预期有一定积极引导作用，矿价迎来弱反弹。 基本面来看，供应端，上周铁矿石全球发运3112万吨，环比下降367万吨，各地发运环比均有回落，澳矿降幅较大，但同比仍然偏高，45港到港量为2834万吨，环比增加329万吨，增幅高于预期，本周到港或将有所回落；需求端，本周钢厂日均铁水产量224.37万吨，环比减少0.83万吨，降幅有所收窄，在利润压力不大的情况下，后续铁水产量波动或继续收窄，疏港方面，45港日均疏港326万吨，环比增加8万吨，同比增加13万吨，周内钢厂补库带动港口成交和疏港表现活跃；库存方面，45港库存15003万吨，环比增加126万吨，同比增加2382万吨，钢厂进口矿库存10074万吨，环比增加215万吨，钢厂库销比为36.01，环比增加0.90，周内矿价下跌刺激钢厂冬储买盘释放。 综合来看，当前处于宏观会议和政策的“真空期”，价格缺乏积极的预期引导，上方压力主要来自淡季“弱现实”和产业相对一致的“弱预期”，下方支撑则来自铁水降幅收窄和钢厂节前最后一轮冬储补库需求释放，考虑到需求端边际改善力度较弱，叠加盘面可能在冬储尾声提前抢跑，仍需警惕矿价进一步下跌风险，建议谨慎操作。 焦煤焦炭： 本周双焦延续弱势震荡，基本面供给过剩格局未改。供给端，元旦过后，焦煤矿山检修陆续完成，开工率快速反弹，蒙古口岸通关情况持续向好，使得焦煤总体供给环比显著回升。现货端，山西煤价、港口海运煤以及蒙煤价格延续下行，下游企业冬储积极性不佳，投机需求低迷。库存上，上游矿山、洗煤厂库存积压，抛压较重，下游独立焦化厂与钢企持续被动累库，仅港口沿海地区库存略有去化，总体库存加速累库。 焦炭方面，供应相对稳定，年初环比限产放开，钢企开工略有回升。下游冬储进程临近尾声，本周铁水日均产量降至224.37万吨，环比减少0.83万吨，继续下滑态势明显，投机需求也极度低迷。库存上，港口、独立焦化厂、钢厂库存全面攀升，总库存不断走高。周内焦炭第六轮提降落地，春节前有第七轮提降预期。 总体来看，焦煤呈现供大于求局面持续，供给周内超预期回升，需求端却动力不足，刚需减量，上下游除港口外普遍累库，总库存接近近三年峰值。盘面05合约受此影响，跟随现货持续负反馈，现货未稳或者下游出现去库效应之前，煤价难以乐观。焦炭基本面同样承压，供给稳定但需求下滑，吨焦利润微薄，第六轮提降落地后，受钢材价格拖累，仍有降价空间，05合约已反映第七轮提降的预期，短期价格仍是易跌难涨。 纯碱： 近期碱厂报价坚挺为主，期现商成交灵活。本周纯碱产量及开工有所提升，周度产量环比增加2.77万吨。需求方面，当前整体下游仍有部分备货需求支撑，但备货有所放缓，下游玻璃厂原料库存天数有所增加，此外贸易商方面采购以谨慎为主，后续下游备货将减少。本周纯碱再度转为累库，库存环比增加2.25万吨，其中重碱厂库累库1.45万吨。从整体库存水平来看，当前仍处于历年同期高位。总的来讲，当前虽有个别碱厂主动减产，但供应过剩格局难改，从而对碱价长期形成较大的压制。年前下游玻璃厂原料补库将逐渐结束，后续将逐渐回归于季节性淡季逻辑。此外需注意市场情绪及宏观层面消息动向，预计在前低位置（联碱法成本线区间附近），有一定的支撑性，但整体基本面弱势现实格局不会改变。后续持续跟踪现货成交状况及碱厂装置动态。 玻璃： 周度价格重心有一定下移，近期个别玻璃厂有所提涨。近日产线冷修速度有进一步增加趋势，当前浮法玻璃日熔已降至15.78万吨，较上周同期有所下滑，此外近期仍有产线放水预期，预计产量仍有下滑空间。需求上，当前部分地区处在赶工期尾声，并且部分经销商有冬储情况，因此有一定刚需支撑，但深加工企业1月中旬停工将陆续增加，后将逐渐落入淡季行情下。本周玻璃厂库整体仍维持去库状态，库存环比减少49.1万重量箱，但区域间情况有所分化：华北、华中、华南地区去库，华东、西南等地有所累库。从当前库存水平来讲，沙河厂库基本无库存压力，且厂库低于去年同期。目前仅主销区——华南地区因价格劣势，导致库存压力较大，西南次之。总的来讲，供需无较大矛盾，当前虽为季节性淡季，但仍存年底赶工、部分冬储支撑需求，短期注意宏观面消息及产线冷修兑现情况，预计淡季下盘面将维持震荡偏弱整理的行情，中期05仍可关注淡季价格回调后的低吸机会。 原木： 本周山东及江苏两地现货价格平稳（800元/方，810元/方），部分有提涨意愿，但未落地，其他规格价格有所下滑。供应方面，本周（1月3日-1月9日）实际到港15条船，较上期增加3条，环比增加25%，到港总量44.3万方，环比增加38%。需求上，1月3日当周港口日均出货量5.48万方，出货情况维持下滑趋势。今年年前企业备货意愿均不佳，后续（下周起）逐步进入季节性淡季，加工厂陆续放假，需求预计仍有下滑空间。库存上，截至1月3日，针叶原木总库存276万方（+9），其中辐射松库存214万方（+4），整体维持累库趋势。总的来讲，原木基本面无突出矛盾，且内外盘倒挂导致国内贸易商普遍亏损。后续整体价格上，预计依旧较为坚挺（区间波动为主），现货价格下滑空间不大，盘面整体仍会是震荡偏强行情。短期追高需谨慎，尤其在季节性淡季情形之下，有回调风险。中长期可考虑在季节性淡季逻辑之后，逢低布局多单，持续关注节后下游复工后补库情况，以及25年宏观重要会议/消息面的进一步举措。此外，新品种持仓量较小，需持续关注资金动向（对盘面影响显著）。 动力煤： 本周产地及港口价格稳中偏强。 元旦结束后，供给逐步恢复，但随着春节临近，逐步有煤矿开始放假，供给将再度周期性收紧。产地市场需求以非电刚需及节前补库为主，贸易商因过年因素采购需求下降，坑口价格涨多跌少。 港口价格小幅上探，但交投趋冷，贸易商出货意愿强，但下游采购积极性弱，成交有限。 除欧洲外，海外各地煤价指数整体稳中偏弱，但运价今日有所反弹，且汇率影响下，进口中卡煤优势继续下降。市场成交目前以高卡及低卡为主，受内贸煤反弹和成本抬升影响，近期报价坚挺，但下游不急于采购，偶有流标现象出现。 本周冷空气将持续影响至下周初，随后中东部企稳将以干晴为主，或迎来一波升温，多地的气温将反弹至偏高水平。非电需求环比减少，煤制尿素部分装置检修结束，甲醇开工相对平稳。 主要省市电厂库存缓速去化，沿海地区库存整体平稳运行，内陆地区小幅去库。发运利润倒挂，煤炭到港量继续下降；下游拉运积极性不高，调出略高于调入，北港库存恢复去化。 假期因素影响下，动力煤供需俩端趋弱，库存消纳依然有压力，随着下游采购阶段性放缓，价格将再度承压，弱v势震荡，仍需观察上半月的天气影响。 新湖期货黑色建材组姜秋宇、肖雨茜、王婧茹、章颉执业资格号：F3007164、F03133020、F03110277、F03091821投资咨询资格号：Z0011553、Z0021597、Z0020459、Z0020568审核人：李明玉 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ，但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。