专题 | 新湖期货“黑金汇”

推荐关注品种：焦煤、热卷 要点： 本周黑色板块煤焦钢矿走势有所分化，钢材矿石价格强势上涨，煤焦价格表现相对偏弱。本周后半周，宏观利好政策预期炒作再次升温。本周市场对预期国内2024年GDP目标5%，完成该目标，需要更进一步的刺激政策。因此，市场对12月即将召开的经济工作会议预期很高，预期再次转向乐观。宏观利好政策预期再次成为黑色行情的主导因素。成本方面，12月中下旬，国内钢厂将进行炉料的冬储补库，届时会有一部分炉料冬储需求释放，增加炉料需求。短期炉料价格很难见到趋势性下跌的迹象。炉料的成本支撑仍在。当前成材基本面矛盾不突出，主要是受宏观利好预期主导行情。螺纹产量低位回升，需求进入季节性淡季，需求逐步走弱，库存进入累库阶段，累库时间早于往年。热卷产量处于高位，产线检修完成后，产量仍有回升空间。热卷需求保持韧性，汽车、家电、出口的需求强势。热卷库存继续下降，乐从、上海等地库存降幅较大，主要是由于钢厂到货不足以及需求韧性。预计后期热卷供应恢复后，库存将逐步开始累积。当前黑色仍旧以预期主导行情，基本面居于次要地位。整体上看，黑色价格维持逢低做多的策略，不建议追多。关注接下来的中央经济工作会议的具体情况。 玻璃方面，当前玻璃供应环比回落，库存持续去化，整体库存中性偏低，库存压力不大。需求方面春节前赶工需求、保交楼竣工、家装需求等支撑玻璃的需求。预计会维持震荡偏强走势。注意近月玻璃仓单剧增所带来的压力，进一步关注现货动向以及地产竣工端需求持续性的承接。 纯碱方面，近期青海减量、后续仍有碱厂存在检修计划、投产不及预期、部分地区库存偏低，基本面偏强，预计价格将延续震荡偏强的走势。关注现货价格及资金动向，持续跟踪远兴后续产线投产、满产计划情况兑现情况。 风险点：宏观政策预期落空、需求超预期下降 螺纹热卷： 本周成材价格先跌后涨，价格表现强势。本周国内宏观利好政策预期再起，市场对于12月中央经济工作会议的预期转向乐观。市场关于国内为完成明年GDP目标而再次出台大规模的刺激政策的预期升温。同时随着成材价格大涨，炉料价格也跟随上涨，炉料再次回归冬储炒作。当前国内宏观政策预期以及成本支撑是成材行情的主导因素。基本面上，当前成材基本面矛盾不突出。具体来看，热卷的供需情况强于螺纹。螺纹产量小幅增加至261.22万吨，产量仍处低位。热卷产量回落至322.16万吨，产量处于高位。热卷产量回落主要是产线检修为主。从钢厂检修情况来看，下周热卷的检修量将环比下降，预计后续热卷产量将继续维持高位。库存方面，螺纹本周库存累积幅度较上周放缓，螺纹连续两周累库，基本确认螺纹进入累库阶段。从季节性上看，今年螺纹库存累库时点早于往年。热卷库存继续去化，去化幅度扩大，特别是乐从等热卷库存去化较快。热卷库存去化，主要是由于钢厂到货不足以及热卷的需求保持韧性。后续关注热卷钢厂到货能否恢复正常。需求方面，本周螺纹表需环比小幅回升。从季节性上看，螺纹需求进入季节性淡季，预计后续螺纹需求将维持走弱。热卷终端需求保持韧性，汽车家电以及出口需求并未出现下降，热卷需求好于螺纹。整体上看，目前成材再次进入宏观利好政策预期以及炉料冬储炒作主导行情阶段，预计短期成材价格将维持震荡偏强。关注中央经济工作会议以及炉料的价格走势。 本周铁矿石先跌后涨呈V形走势，主要交易逻辑在于宏观预期变化。周二，穆迪将中国的主权信用评级展望由“稳定”调整为“负面”，悲观预期下矿价出现回调；当晚财政部发声回应稳定市场信心，表示中国经济具有发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，周三又看到多家机构围绕“明年GDP增速5%”的假设目标对年底两个重要会议提出政策猜想。市场情绪跟随消息面和预期在一周之内发生了两次反转，现实淡季铁矿石基本面无明显矛盾，走势几乎完全跟随预期运行。 基本面来看，供应端，本周铁矿石发运量为3257万吨，环比减少15万吨，Vale发运大幅增加，澳矿及非主流发运下降，总体发运维持高位，到港方面，本周到港2474万吨，环比小幅减少42万吨，铁矿石到港量来到同期高位水平；需求端，本周铁水日产229.3万吨，环比大幅下降5.2万吨，年底钢厂常规检修增加，铁水快速下降，但同比来看仍有8.1万吨/日的增量，铁矿石需求维持偏高水平；库存方面，本周45港库存11815万吨，环比增加317万吨，到货增量叠加疏港阶段性下滑，港口累库斜率增加。 综合来看，铁矿石供需边际趋向宽松，短期关注12月中下旬钢厂冬储情况，需求预计将有阶段性释放为矿价托底，此外，年底市场走预期逻辑，而预期时常反复加剧行情波动，建议锚定矿价底部支撑，在预期没有证伪之前以偏强思路对待。中期基本面关注港口库存累库速度。 纯碱： 本周产量及开工环比有所提升：开工率85.04%，周产量66.61万吨，增长0.24万吨，金山检修后产量慢慢恢复、逐步稳定，近日江苏井神、应城新都公布后续检修计划，此外青海五彩后续有低产计划。需求方面，当下玻璃厂仍有适量补库，近段时间玻璃厂纯碱库存天数有所上升，碱厂订单方面，待发订单情况较好，部分开始预售1月纯碱。因此当前下游需求稳定为主，现货上仍有一定偏紧情况。库存方面，本周纯碱厂库继续维持去库状态：本周去库1.35万吨，环比下降3.55%，重碱库存13.19万吨，依旧是接近于去年同期。绝对位置上，目前仍然是低库存状态，尚未出现预期中的随着开工逐步提高，加上新增产能投产，所会带来的大幅累库局面；此外加上新增投产不及预期以及青海减量、后续仍有碱厂存在检修计划，以上几点现实对于纯碱价格具有较强的支撑。总的来说，在基本面现实的强支撑以及现货价格坚挺的情况下，纯碱下方空间暂时有限，不具备连续性大跌的基础，预计将延续震荡偏强局面。进一步关注现货价格及资金动向，持续跟踪远兴后续产线投产、满产计划情况兑现情况。 玻璃： 本周浮法玻璃产量出现下滑，周产量120.85万吨，环比减少0.07%，截至7号，玻璃日熔为17.22万吨，环比30号下降了0.35%。此外开工率82.74%，环比上周亦有所下滑。需求以及库存方面，中下游当前维持刚需，产销上，本周华东、华中、华北、华南、西南等地区日均产销连续维持在100+，沙河地区在经过周末期现商大量拿货，周一开始盘面抛货的此后几天，产销出现了明显回落。当前南方需求明显是好于北方，有赶工需求——地产竣工端刚需支撑以及家装需求的支撑。因此本周浮法玻璃库存有较大的去库：当前玻璃厂库库存3287.9万重量箱，本周共去库482.2万重箱，库存上环比上周减少了12.79%。从当前来看，厂库库存依旧是位置由21年9月底以来不断去库的状况，尤其沙河地区厂库及社会库存维持低库存状态。另外，在保交楼大背景下，后续依旧更多关注竣工大年，地产竣工端的完成进度、地产资金回款情况，除此之外还包括新房及二手房装修上对于玻璃需求的释放。总的来说，宏观环境偏暖依旧，对于地产相关政策出台预期仍维持，关注十二月中旬中央经济工作会议进展。玻璃当前基本面良好，供需无较大矛盾，库存整体中性偏低 （沙河地区维持低库存态势）,在政策仍有期待的情况下，盘面预计高位震荡博弈激烈，注意近月玻璃仓单剧增所带来的压力。进一步关注现货动向以及地产竣工端需求持续性的承接。 动力煤： 本周市场延续了前期供需双弱的格局，前期连续降价后，不论是产地还是港口的需求依然未有起色，市场氛围整体观望居多，上下游博弈下，煤价仍处于僵持格局。 近一周煤矿供给整体小幅增长，除山西受安监影响较大外，其余产地开工率环比都有一定恢复。随着年底临近，完成任务的煤矿增加，后续开工积极性或减弱，供给仍有收缩预期。但目前迎峰度冬，叠加前期安监压制生产，产量基数相对偏低，后续减产对供给的影响或相对有限。 国际市场各指数在各自需求支撑下出现反弹，除了南非供需两弱，价格下行。进口煤成本上抬，价格相对坚挺，下游终端高库存观望居多，成交相对较少。 电力需求方面，天气依然压制日耗的增长，近期日耗有所回落水平依然保持同比。本周有两股冷空气到来，主要影响地区均为北方。前一股弱冷空气影响在前半周基本消退，北方气温短暂下降后再度反弹。而南方大部受寒潮影响较弱，多地气温创多年历史同期新高。周末预计第二股冷空气将再进入北方大部，基于前期升温的幅度较大，北方或出现宽幅降温，但降温后中东部气温整体依然偏暖。根据预测，月中将有强冷空气到来，或使全国气温降至平均水平以下，但仍需观察期实际强度和持续时间，是否能提振日耗。下游非电化需求有所回落，但同比依然偏高。 随着日耗季节性增长，主要省市电厂库存继续去化，但依然明显高于去年同期。沿海地区电厂去库较快，目前已略低于去年同期水平。发运利润倒挂影响下，港口调入未有改善；下游日耗回升，调出量保持在偏高水平，明显高于调入，港口库存去化加速，但依然大幅高于往年同期水平。 年底前供需两弱格局或难改变，虽然月中或有强冷空气提振市场情绪，但厄尔尼诺事件背景下，后期仍有较大概率的升温可能性。目前港口及电厂库存维持高位，沿海电厂有主动去库趋势，而成本支撑下，煤价在冷空气到来前或继续保持涨跌两难局面，而后续价格波动仍需关注冷空气的强度和持续情况。 新湖黑色组姜秋宇 执业资格号：F3007164 投资咨询资格号：Z0011553 E-mail:jiangqiuyu@xhqh.net.cn 审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整 性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。