大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 5年1月5日 摘要 大类资产配置：关注美元、美债流动性情况 1.海外宏观：元旦假期交投较为平和 (1)美国制造业再现回暖迹象：美国12月ISM制造业指数创九个月新高，虽仍处于萎缩态势，但改善迹象明显。美国12月ISM制造业指数49.3，好于预期的48.2，11月前值为48.4。分项数据中，除就业指数单月明显回落外，其余指数均连续两月回暖。此外，高频数据显示美国劳动力市场降温放缓，凸显了美国经济的坚韧。 (2)长端美债面临抛售压力：随着美国债务突破36万亿大关，美债利息支出压力激增，市场开始格外关注财政部可能需要采取的超常规措施来避免债务违约。海外持有者抛售美债，各类美债的抛售中长期债券的压力尤其明显，10年美债的收益率已经达到了7个月以来的高点，突破了4.6%。在此背景下，更多资金涌入货币市场基金购买美国短期国库券和其他短期票据，美国银行体系的储备金首次跌破了3万亿美元的关口，这一现象在过去四年来尚属首次，引发了市场对于即将到来的流动性危机的担忧。美债供应压力或使得一季度的收益率有机会突破5%。 2.大类资产表现：美国政府债务可持续性存疑，市场存在流动性担忧，美债收益率陡峭化，美元指数再创新高，全球股指承压下行，其他非美元货币表现多数承压；国内商品期货市场短期内方向性并不明确，政策消息面提振为主，大宗商品本周涨多跌少。(1)债市方面，美国国会否决了特朗普将上调债务上限纳入短期拨款法案的建议，美债供应压力预期有所放缓，美债收益率周内窄幅震荡。但短期内 长端美债抛售压力仍在，美债收益率仍有陡峭化趋势。国内方面，虽然降准预期暂时落空，但央行在12月开展1.4万亿买断式逆回购，同时净买入国债3000亿，考虑到12月MLF回笼1.15万亿元，合计净投放中长期流动性5500亿，相当于降准0.25个百分点的资金释放量，在央行呵护下，资金面平稳跨年，债市保持偏强态势。短期来看，债市存在过分交易降息预期的现象，警惕回调风险。 (2)汇率方面，流动性担忧下，海外资金流增持美债避险，带动美元流动性收紧，支撑美元指数走高。关注1月美债上限谈判进程。(3)股指方面，元旦假期，全球股指交投清单，美国ISM制造业指数虽仍处于萎缩区间，但分项数据多有改善，美国周内止跌企稳。但短期内美元指数 走强，美股面临一定回调压力。国内方面，数据显示经济持续改善，在央行支持性货币政策的主导，市场多头力量正在增加，但海外宏观压力使得上行动能仍显不足。建议关注海外宏观事件对市场的定量影响。 (4)大宗商品方面，美原油库存持续去库，成品油库存小幅累库；美国东部强寒流预警，叠加拜登政府拟永久禁止海上石油开采许可，供应端再度面临扰动，油价重心上移。贵金属方面，地缘政治走向表现出较大的不确定性，俄乌冲突继续扩大，黄金价格略有支撑，但上方仍有美元走强压力。3.下周关注重点： 国内关注12月通胀数据，海外关注美国12月ISM非制造业PMI以及非农就业数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国12月ISM制造业PMI创九个月新高 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国12月ISM制造业指数创九个月新高，虽仍处于萎缩态势，但改善迹象明显。 ➢美国12月ISM制造业指数49.3，好于预期的48.2，11月前值为48.4。分项数据中，除就业指数单月明显回落外，其余指数均连续两月回暖。美国劳动力市场仍在降温中。 1.2高频数据显示劳动力市场意外保持坚韧 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢截至12月28日当周的首次申领失业救济人数减少9,000人，至211,000人，低于接受民意调查的除一人外所有人的预期。同时，12月21日当周持续申请失业金人数（也就是获得失业福利人数的替代指标）同样下滑，至三个月低点184万人。 ➢这主要是受到节假日的影响，使得周度数据的波动性增加。 1.3长端美债抛售压力凸显 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢各类美债的抛售中长期债券的压力尤其明显，10年美债的收益率已经达到了7个月以来的高点，突破了4.6%。随着美国债务突破36万亿大关，美债利息支出压力激增，加之海外持有者抛售美债，美债供应压力或使得一季度的收益率有机会突破5%。 1.4美债市场再现流动性担忧 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢随着美国政府债务上限即将生效，市场开始格外关注财政部可能需要采取的超常规措施来避免债务违约。在此背景下，更多资金涌入货币市场基金购买美国短期国库券和其他短期票据。 ➢这也使得美国银行体系的储备金首次跌破了3万亿美元的关口，这一现象在过去四年来尚属首次，引发了市场对于即将到来的流动性危机的担忧。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢据CME美联储利率观察工具显示，美联储1月维持利率不变的概率为88.8%，降息25个基点的概率为11.2%。到3月维持当前利率不变的概率为47.9%，累计降息25个基点的概率为46.9%，累计降息50个基点的概率为5.2%。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢元旦假期，全球股指交投清单，美国ISM制造业指数虽仍处于萎缩区间，但分项数据多有改善，美国周内止跌企稳。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为-0.52%和-0.48%，MSCI发达国家指数上涨0.43%，MSCI新兴市场指数下跌0.89%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美国国会否决了特朗普将上调债务上限纳入短期拨款法案的建议，美债供应压力预期有所放缓，美债收益率周内窄幅震荡，1年期美债收益率下调5个基点报4.18%，2年期美债收益率下调2个基点报4.28%，5年期美债收益率下调1个基点报4.41%，10年期美债收益率上调2个基点报4.60%。 ➢德国十年期国债收益率上调7个基点报2.38%，英国十年期国债收益率下调4个基点报4.59%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债收益率曲线延续陡峭化走势，10年期与2年期利差周内持续走扩，收于32bp。 ➢国内方面，虽然降准预期暂时落空，但央行在12月开展1.4万亿买断式逆回购，同时净买入国债3000亿，考虑到12月MLF回笼1.15万亿元，合计净投放中长期流动性5500亿，相当于降准0.25个百分点的资金释放量，在央行呵护下，资金面平稳跨年，债市保持偏强态势。短期来看，债市存在过分交易降息预期的现象，警惕回调风险。十年期国债收益率周内下行至1.60%，中美十年期债券收益率利差走扩至300个基点。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美元指数周内再创新高，周内上行0.84%，报收108.92。中美利差扩大下，资金外流压力凸显，离岸人民币周内明显承压，在岸离岸差不断走扩，美元兑人民币报收7.1878（前一周为7.1893），离岸人民币报收7.3291（一周前为7.3040）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币多数承压，周度来看，欧元/美元跌1.3%报收1.0299，英镑/美元跌1.61%报收1.2375，瑞士法郎/美元跌0.74%报收1.1002，美元/加元涨0.21%报收1.4447，美元/澳元跌0.03%报收1.6083，美元/日元跌0.36%报收157.3390。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国际方面，美原油库存持续去库，成品油库存小幅累库；美国东部强寒流预警，叠加拜登政府拟永久禁止海上石油开采许可，供应端再度面临扰动，油价重心上移。WTI和布伦特原油周内分别上涨6.36%和4.64%。 ➢贵金属方面，地缘政治走向表现出较大的不确定性，俄乌冲突继续扩大，黄金价格略有支撑，但上方仍有美元走强压力，上涨空间有限。Comex黄金周度上涨26.5美元，收于2642.9美元/盎司，较上周上涨1.01%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入12.19亿元。多部委接连释放积极信号，定调货币与财政宽松，提振市场情绪。然而市场关注的焦点在于看政策的落地规模和节奏，加之多数商品进入季节性淡季，基本面缺乏明确指引，商品市场或继续震荡。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入12.19亿元➢资金净流入：铜21.37亿元，原油4.57亿元，PTA 1.26亿元；➢资金净流出：黄金5.28亿元，螺纹钢4.39亿元，豆一0.27亿元，生猪1.99亿元，铁矿石3.18亿元。 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。