光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 4、供应方面，美国总统拜登将赶在特朗普1月20日宣誓就职之前阻挠更多的海上石油开采许可。拜登的命令将永久性地禁止租赁美国的某些水域用于石油开采租赁。特朗普将履行其竞选时关于气候变化和能源政策相关的承诺。其一是退出“巴黎气候协定”。其二是废除美国国内的《通胀削减法案》等清洁能源相关法案。未来四年，联邦政府层面对可再生能源的支持和补贴应将全部或基本取消。新旧能源之争仍在持续。 5、EIA库存数据显示，截止12月27日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.09171亿桶，比前一周下降92万桶；商业原油库存量4.15601亿桶，比前一周下降118万桶；汽油库存总量2.31384亿桶，比前一周增长772万桶；馏分油库存量为1.22867亿桶，比前一周增长641万桶。原油库存比去年同期低3.59%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期低2.35%；比过去五年同期略低；馏分油库存比去年同期低2.37%，比过去五年同期低6%。炼油厂提高了产量，增加了汽油和馏分油库存，但整体燃料需求降至两年低点。尽管原油库存低于预期，但市场仍关注美联储可能降息的消息。较低的利率预计将通过降低借贷成本和鼓励消费来刺激经济活动和燃料油需求。6、综合来看，油价最近两周走势震荡偏强运行，一方面受到双节期间市场流动性下降价格弹性较高影响，另一方面，近期多因素共振，地缘计价抬升， 美联储将息节奏转换，强美元以及通胀预期抬升背景下，油价重心抬升。后续在欧美寒潮影响下，供需两端有望共振发力，助推油价重心进一步上移，短期油价将震荡偏强运行。 燃料油：进口关税由1%上调至3% 总结 2、需求方面：12月26日，国务院关税税则委员会颁布了关于2025年关税调整方案，其中对燃料油进口税则号及关税作出明确调整，除了税则号变化之外，进口燃料油2025年暂定税率由1%调整为3%。我国炼化领域燃料油进口占比高达82%以上，进口关税的调整对国内炼厂进口原料成本将造成一定影响，预计关税调整后将给炼厂进口燃料油成本增加80-90元/吨，未来燃料油炼化需求将受到一定压制。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存连续下降，叠加北美即将到来的的寒潮天气或将增加取暖消费，并对于美国原油供应可能造成一定扰动，对油价起到支撑作用。欧洲地区能源供应不确定性也有所增加，由于在一项关键过境协议到期之前未能达成解决方案，俄罗斯过境乌克兰输入欧洲的天然气供应或将停止，令今冬欧洲地区能源紧张的担忧升温，随着取暖需求增加，石油作为天然气的替代能源之一，需求前景或将受到提振。供应方面，墨西哥国家石油公司表示其11月原油日产量为65.6万桶，较11月的70.2万桶下滑2.7%，为连续第六个月下降，较2023年同期的83.7万桶/日下滑9.9%；不过近期伊朗制裁收紧后其石油浮仓持续增加。短期在库存低位支撑之下油价或暂维持偏强。 4、策略观点：本周，国际油价整体震荡上行，新加坡燃料油市场也以震荡上涨为主。低硫方面，过去几个月国内进口需求支撑新加坡低硫燃料油市场，但随着国内发布了2025年第一批低硫燃料油出口配额，预计进口将有所减少。不过目前东西套利窗口仍处于关闭状态，预计1月下半月来自欧洲的套利货流入量将会减少。高硫方面，进口关税政策的调整将给炼厂成本带来较大影响，但是具体进口情况还有待观察。就短期来看，随着近月合约进入交割以及高硫基本面转弱和低硫供应的收紧，可持续关注LU-FU价差修复机会。 沥青：短期偏强，节前有向下压力 总结 1、供应方面：日前国务院关税税则委员会颁布了关于2025年关税调整方案，进口燃料油2025年暂定税率由1%调整为3%，同时稀释沥青由于货源紧张贴水有所上行，对于炼厂加工利润和生产积极性将造成一定影响。百川盈孚统计，本周社会库存率为14.58%，较上周上涨0.01%；本周国内炼厂沥青总库存水平为21.98%，环比上升0.53%；本周国内沥青厂装置总开工率为26.27%，较上周下降0.67%。 2、需求方面：南方终端需求逐渐下降，不过主力炼厂沥青外放量不高，对现货价格存在一定支撑；北方随着气温下降，终端项目逐渐停滞。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共32.4万吨，环比下降6.8%；本周国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为6.0%，环比下降0.3%，同比增加0.9%。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存连续下降，叠加北美即将到来的的寒潮天气或将增加取暖消费，并对于美国原油供应可能造成一定扰动，对油价起到支撑作用。欧洲地区能源供应不确定性也有所增加，由于在一项关键过境协议到期之前未能达成解决方案，俄罗斯过境乌克兰输入欧洲的天然气供应或将停止，令今冬欧洲地区能源紧张的担忧升温，随着取暖需求增加，石油作为天然气的替代能源之一，需求前景或将受到提振。供应方面，墨西哥国家石油公司表示其11月原油日产量为65.6万桶，较11月的70.2万桶下滑2.7%，为连续第六个月下降，较2023年同期的83.7万桶/日下滑9.9%；不过近期伊朗制裁收紧后其石油浮仓持续增加。短期在库存低位支撑之下油价或暂维持偏强。 4、策略观点：本周，国际油价整体震荡上行，沥青期现价格震荡偏强。供应端，预计下周随着部分地炼复产，开工负荷上升，供应将有所增加。需求端，南、北方地区刚需都在持续走弱，尽管目前库存仍处于低位，市场累库预期逐渐增强。1月临近年关、终端需求下滑背景之下，主要以补库需求为主，部分地区冬储备货需求跟进，预计库存或将出现明显增加。短期在成本端和低库存的支撑之下，沥青期现价格仍以企稳为主，不过受季节性因素影响预计1月价格或存在向下压力。 目录 2、需求方面：美炼厂开工率同期较高水平，裂解价差表现疲软国内进口同环比止跌反弹，加工量增速累计同比降速放缓 3、库存方面：美国原油库存整体水平偏低成品油汽油、馏分油库存季节性累库SC交割库存周度下降100万桶 4、价格方面：原油价格震荡反弹，内外价差振幅加大 5、关注的风险因素：关注伊朗问题，俄乌冲突，寒潮等因素的持续 油价月度表现为宽幅震荡 资料来源：WIND,光大期货研究所 12月WTI均价在69.67美元/桶，Brent均价在73.13美元/桶，SC阅读均价为75.13美元/桶，整体来看，油价表现有所分化，其中SC、WTI月均价环比小幅上升，Brent月均价小幅下降。 1.1全球原油年度供需平衡表 资料来源：光大期货研究所整理 预计2025年原油市场的平衡表偏向于宽松，但预计也将是动态平衡过程。根据EIA的季度平衡表预估，预计2025年一季度原油供应为103.14百万桶/日，需求为103.83百万桶/日，供需缺口为69万桶/日；二季度原油供应为103.91百万桶/日，需求为103.96百万桶/日，供需缺口为5万桶/日；三季度原油供应为104.7百万桶/日，需求为104.68百万桶/日，供需盈余为3万桶/日；四季度原油供应为105.19百万桶/日，需求为104.81百万桶/日，供需盈余为38万桶/日。 1.2全球原油年度供需平衡表 总的来看，2025年全球油市供需平衡情况：整体较2024年呈现一定的宽松，年度的供需过剩预计在55万桶/日水平，不确定因素在于后市OPEC+减产是否会回归，但非OPEC产量的增幅将会更加明显。 2.1供应：OPEC11月产量环比增加12万桶/日，其中利比亚贡献最大 2.2 OPEC成员国：沙特月产量平稳，伊拉克产量微降，利比亚、阿联酋产量上升 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：尼日利亚产量小幅下降，其余保持平稳 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4伊朗原油11月产量稳定在336万桶/日 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 2.5 OPEC主要成员国剩余产能及产能利用率：减产协议继续延期至2025年3月底 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 从目前的OPEC整体剩余产能来看，随着利比亚产量的恢复，其产能利用率已经上升至95%。OPEC+联合发表声明说，8个欧佩克和非欧佩克产油国决定将原定12月底到期的日均220万桶的自愿减产措施延长至2025年3月底。同时根据欧佩克+协议，俄罗斯明年第一季度的石油生产配额为897.8万桶/日，4月份将增至900.4万桶/日，2025年12月将增至921.4万桶/日。阿联酋将从2025年4月开始增加石油产量。 2.6波斯湾国家原油出口：总出口量同比上升3%，伊朗、阿联酋月度出库增幅较大 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至11月数据显示，波斯湾地区的出口总量月度同比上升3%至1664.2万桶/日，全年月均进口量为1606.6万桶/日，同比2023年年度进口平均水平1635.6万桶/日下滑1.9%。从各成员国来看，伊朗出口11月增加26万桶至185.6万桶/日，伊拉克出口321万桶/日，科威特月度出口量153.6万桶/日，沙特月度出口617万桶/日，阿联酋大幅增加58万桶至386万桶/日，尼日利亚月度出口为144万桶/日。 2.7美国产量将延续增长态势，周度产量为1357万桶/日 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油进出口：出口水平有所放缓 截至12月27日当周，美国原油进口量为692.6万桶/日，周度环比增加45.5万桶/日；原油出口为385.4万桶/日，周度环比增加13.2万桶/日；净进口为307.2万桶/日。成品油日均出口量160.4桶，比前一周增长7.2万桶。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.9美国原油净进口量周度小幅变化 3.1全球石油需求预测：2025/2024年石油需求增速预期 从三大机构年度预测来看，OPEC月报认为，2024年全球石油需求预期增长161万桶/日，其对2025年全球石油需求增长的预测下调至145万桶/日。IEA将2024年全球石油需求增幅预估下调至84万桶/日；将2025年全球石油需求增幅预估上调至110万桶/日。EIA发布的短期能源展望报告显示，2024年全球原油需求增速预期为90万桶/日，2025年全球原油需求增速预期为130万桶/日。从2025年全球预期情况来看，三大机构中以OPEC最为乐观，EIA偏中性、IEA最为悲观。 3.2需求：裂解价差仍延续低迷走势 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.3需求：汽油裂解价差与柴油裂解价差回落 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.4美国需求仍为历史同期较高水平，延续在2000万桶/日之上 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.5美欧炼厂开工率及加工量水平 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.6欧洲各国炼厂加工量情况：11月各国开工率有所上升 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.7全球炼厂开工负荷呈现显著的区域差异 资料来源：Wind光大期货研究所 从全球开工率的表现来看，2024年全球开工率仍呈现显著的区域差异，即美国领先，欧洲稳定、中国开工率表现不佳，尤其是独立炼厂。2024年美国全年炼厂开工均值水平在89%，较2023年小幅度下降。欧洲16国炼厂月均开工率在81.5%，较2023年均值水平81.32%窄幅提升。全年看欧洲16国炼厂的平均加工量为958万桶/日，与2023年基本持平。 截至12月31日，山东地炼开工率53.02%，周度开工率环比下降1.24%。截至1月2日第十个工作日，参考原油品种均价为71.89美元/桶，变化率为0.97%，对应的国内汽柴油零售价均上调70元/吨。下周国际原油价格保持震荡小涨走势，新一轮调价窗口依旧呈现上涨预期，调价窗口为1月16日24时。 3.8中国需求：1-11月原油进口累计同比下降1.9%，加工量累计增速同比降1.8% 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 中国海关总署数据显示，2024年11月份，中国进口原油4