贵金属月报：利率变动路径难料 但地缘因素仍利好金价

研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 ■贵金属主线逻辑 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 1.利率方面，12月间，美联储再度降息25个基点，将基准利率调整至4.25%至4.50%，并且从点阵图中显示2025年降息次数从4次下降至2次，故市场对此的解读是相对“鹰派”的降息，但月内10年期美债收益率却出现了40个基点的上涨至4.55%，1年期美债收益率下降14个基点至4.16%，长短端美债利差有所修复，但收益率曲线同样有着从“牛陡至熊陡”变化的趋势。同时其他非美地区央行（如欧元区央行）则是表达出了更为坚定的调降利率的态度。不过全球范围内货币政策趋于宽松总体对贵金属仍然偏有利。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 2.通胀方面，2024年12月间，反映通胀预期的breakeven inflation rate上涨8个基点至2.34%，月内公布的11月美国个人消费支出(PCE)价格指数环比上涨0.1%，同比增长2.4%，均低于市场预期，显示通胀形势好于预期。但不可否认的是，目前美国诸如金融服务业等成本或许相对较难下降，因此虽然数据显示通胀情况相对稳定，但也不排除在商品价格若出现走高的情况下（如近期的原油价格），美国方面仍然面临在通胀的情况，而这将会使得美联储的货币政策更加“如履薄冰”。 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 3.汇率方面，2024年12月间，美元呈现出2.56%的上涨至108.48，并且目前仍然维持偏强格局，这主要是由于除美联储之外的其他非美地区央行相较于美联储，多数表现出了更为明确的调降利率水平的态度，10年期欧美利差（美-欧）于月内走高11个基点至2.1027%，短时内美元或仍维持相对偏强格局。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 4.在市场风险定价方面，VIX指数于12月仍然呈现走高的情况，反映出市场对于地缘风险的计价明显加大，但同时反映流动性风险的SOFR与OIS利差暂时没有十分明显的变化，显示出海外流动性的风险计价暂时没有明显飙升，不过需要持续观察ON RRP账户余额，谨防流动性风险的发生。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 5.2023年全年，全球央行累计1,037.38吨，目前已经连续第13个季度呈现净购入的情况。2024年1-9月继续累计购金693.52吨。同时中国央行也在时隔6个月后，再度采取了购金措施。 总体而言，目前主要经济体央行大多处于货币政策转宽松的过程中，因此这样的环境对于贵金属的定价整体仍有利，不过由于美联储对待降息的态度并不如欧元区那般坚决，因此使得美元在短时内呈现偏强态势，这或许在一定程度上抑制了贵金属的走势，不过地缘因素则同样为金价加持，因此预计1月间贵金属价格或仍维持震荡偏强格局，Au2502合约波动区间预计在615元/克至636元/克，Ag2502合约波动区间或在7,350元/千克至7,980元/千克，不过操作上仍建议依托区间下沿附近逢低买入为套保为主。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多套利：逢低做多金银比价期权：卖出看跌 ■风险 获利多头了结离场持续加息引发大规模流动性风险（关注SOFR-OIS利差以及ONRRP账户余额） 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1贵金属重要数据：............................................................................................................................................................................4 图表 图1:美联储资产负债表规模丨单位：亿美元...............................................................................................................................4图2:美联储观察工具丨单位：%.....................................................................................................................................................4图3:美债实际收益率丨单位：%.....................................................................................................................................................4图4:欧元区公债收益率丨单位：%.................................................................................................................................................4图5:1年期欧美公债利差（美-欧）丨单位：%.............................................................................................................................4图6:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%...................................................................................................................................4图7:花旗意外指数差丨单位：点....................................................................................................................................................5图8:欧美PMI指数丨单位：点.......................................................................................................................................................5图9:全球主要经济体CPI丨单位：%.............................................................................................................................................5图10:BREAKEVEN INFLATION RATE丨单位：%................................................................................................................................5图11:美国核心PCE当月同比丨单位：%......................................................................................................................................5图12:WTI价格丨单位：美元/桶....................................................................................................................................................5图13:VIX指数丨单位：点..............................................................................................................................................................6图14:美国企业债利差丨单位：%...................................................................................................................................................6图15:CDS价格指数丨单位：点.....................................................................................................................................................6图16:SOFR–OISSPREAD丨单位：%.............................................................................................................................................6图17:黄金ETF持仓量丨单位：吨、美元/盎司............................................................................................................................7图18:白银ETF持仓量丨单位：吨、美元/盎司............................................................................................................................7图19:黄金CFTC多头净持仓丨单位：千张..................................................................................................................................7图20:白银CFTC多头净持仓丨单位：千张..................................