生猪观点综述
- 近期现货情况：月末月初宰量下滑，散户出栏量减少、体重下行，抛压减小，现货不降反涨至16元一线。集团借机去化库存，超额完成12月计划，北方进度快于南方，体重降幅尚可，对盘面影响偏中性。集团1月出栏计划增量不大，但日均增幅明显，若散户出栏少于12月，整体供应未必大增。远月合约走弱，03合约有冻品及二育支撑，走出正套行情。
- 需求：冬至后宰量回落明显但仍较高，需求较好。冻品库存较低，有入库空间，但无入库动机，部分反映13元/公斤是入库心理点位，或待年后行动。
- 供给：
- 产能周期：长期供给处于扩张过程中，11月日均增量约5%，12月1-2%，1月日均增量约10%。
- 短期供给：规模场12月出栏进度偏快2天，1月仍加速出栏。散户积压大猪出栏后，出栏体重下行，量减少；规模场降重去库明显，本周体重下降1.26公斤（涌益）/0.58公斤（卓创）/0.02公斤（钢联）。散户存栏量明显下降，或等待年前出栏。
- 关注点：出栏体重、屠宰量、出栏进度、二次育肥栏舍利用率。
- 策略分析：现货与盘面映射分两个层次，当基本面边际变化成为交易主线时，两者涨跌可能不再同向。11月供给增量较大，现货易跌难涨，有利于反套运行。仔猪供给回落利好05以后合约，若年前库存去化不充分，明年一季度或继续弱于预期，关注反套机会。当前价位较有利，体重去化幅度尚可，但后续能否保持待观察，驱动暂偏中性。
近期现货情况
- 生猪周内价格变化：北方率先下行，南方跟调，跌幅放缓后震荡。
- 商品猪出栏价与猪粮比：近期生猪分区域屠宰数据，冬至前宰量较往年同期涨幅偏大。
- 区域价差变化：东北大体重猪抛压导致价格偏弱，西南受腌腊消费拉动价差走强。
- 山河四省-全国均价：猪肉产品价格季节性对比显示，价格、利润季节性变化明显。
中长期走势与供需
- 仔猪：涌益数据下能繁母猪效率提升放缓，窝均健仔数与去年持平，最新值约11.2；钢联统计较去年仍有提升，最新值11.32。
- 长期供给：23年4季度母猪淘汰加速，24年1季度分娩率、窝均健仔数显著回升，对冲淘汰趋势，构成长期产能判断分歧。6-9月仔猪环比分别为3.5%、1.8%、0.7%、0.8%，10月新生仔猪环比-0.1%，规模场-1.2%，8-10月同比为负。
- 规模场计划出栏量：11月出栏计划超进度1%，12月日均计划增量仅1.6%，集团虽考虑提前售卖，但幅度不大，对近端供需格局是边际利好。
- 需求季节性：后续需求增加仍是大概率事件，12月幅度预估10-15%。12月-1月宰量与价格变化相关性大幅减弱，牛肉价格底部震荡，鸡肉价格回升。
存栏与养殖利润
- 生猪与能繁母猪存栏：母猪存栏自22年12月高点缓慢降至24年4月，累计去化9.21%。5月环比回升0.25%，6月达4038万头，8月回落至4036万头，反映产业对产能调整的前瞻性。9月环比增加24万头，10月环比增长0.3%，同比-3.2%。
- 养殖利润：豆粕供需格局宽松，饲料价格持续下行，养殖场保持低饲料库存。饲料价格每回落0.1元/公斤，可减少育肥成本约0.31元/公斤。东北地区全价料降至3.2元/公斤，西南约3.45元/公斤，边际育肥成本约11-12元/公斤，导致出栏均重上升。实际饲料成本或在3元/公斤以下，自配料甚至更低。
- 能繁母猪存栏变化：母猪价格变化不明显。
- 生猪存栏与出栏：12月日均出栏计划增量较小，但后续可能超进度出栏，年末散户集中出栏压力较大。
- 生猪出栏体重变化：涌益整体出栏均重继续上行，散户存栏体重高、出栏占比小幅回落，冬至后散户出栏量或继续减少，集团体重去化仍较慢；钢联、卓创体重下行幅度保持。
- 肥猪-标猪价差：震荡有走缩趋势。
- 二次育肥影响：二育继续出栏，存栏所剩不多。
库存与屠宰消费
- 商品猪出栏与屠宰：10月定点屠宰数据增幅较大，超过23年同期。
- 商品猪入冷库：距离冻品商心理价位仍有差距，暂无入库动作。
- 替代肉类：市场表现无明显变化。
市场结构与行为
- 生猪出栏体重分区域变化：华北地区体重开始下行，河南集团场出栏较快。
- 肥标价差分区域变化：无明显趋势。
- 冻品库容分区域变化：无明显变化。
基差与价差
- 生猪区域对应交割成本：交割制度对卖方有利，盘面一般贴水交割成本，但当前体重价差缩窄使盘面理论贴水减少，01合约涉及年后交割问题定价更低。
- 基差：盘面下跌幅度较大，基差上行。
- 月差：持仓无明显变化。
