纯苯苯乙烯周报：成本端支撑估值

成本端支撑估值 2025年1月4日 林菁从业资格证号：F03109650投资咨询证号：Z0018461 联系人：丁家吉从业资格证号：F03117223 核心要点及策略 苯乙烯的逻辑16 03 04 纯苯、苯乙烯月度供需平衡表（2024年）31 石油苯检修：中汇石化歧化装置负荷下降至七成以下运行（涉及20万吨纯苯产能）。中韩石化乙烯裂解装置重启。中海油惠州前道装置负荷1月将恢复。京博乙烯裂解装置因石脑油加工毛利不佳，继续推迟投产。加氢苯检修：河南宇天16万吨装置停车，常州新日本周短停一套10万吨的装置。 亚洲芳烃装置运行情况：印度OMPL一套27万吨纯苯产能于11月上停车检修，预计12月底重启。印尼一套PX装置于1月初因故停车20-30天（36万吨纯苯）。菲律宾JGSummit公司计划于12月末关闭裂解装置（10.9万吨纯苯）。马来西亚乐天Titan公司已经于12月15日关闭了裂解装置（14.4万吨纯苯）。 本周石油苯生产毛利周环比-71元/吨，处于近五年同期较高水平；石油苯产能利用率为82.4%（+1），处于近五年同期较高水平。加氢苯生产毛利周环比约+80元/吨，毛利延续回升；开工率为57.55%（-2.32），处于近五年同期较低水平；下周有多套装置提负或重启，预计开工率小幅回升。 国内纯苯进口利润周环比-135.78元/吨，进口窗口关闭；12月，韩国共出口约29.98万吨纯苯，环比增长7.38万吨；其中流向中国约28.8万吨，环比增长7.39万吨，同比增长9.67万吨。值得注意的是，12月中旬韩国出口了约2.8万吨MX至美国。美亚MX套利窗口打开，二甲苯发往美国，但纯苯仍未打开套利空间，预计12月国内进口量维持在43-45万吨左右。1月在亚洲裂解装置检修增加的影响下，我国纯苯进口量或小幅回落。 12月27日当周，EIA原油去库-117.8万桶（预期-280万桶），库欣原油去库-14.2万桶，SPR补库+26万桶；大类汽油累库+771.7万桶（预期+31.4万桶），成品汽油去库-20万桶，取暖油去库-41.6万桶；炼厂开工率回升至92.7%。美原油表需回升并延续去库，汽油表需回落、调油料大幅累库。美国汽油裂解价差周环比+4.7%，处于近五年同期较低水平。美亚纯苯套利窗口关闭。 亚洲甲苯调油辛烷值价差的周均值环比回升，处于近5年同期较低水平；国内甲苯歧化利润周均值环比-13.72美元/吨，处于近5年同期较高水平；韩国甲苯歧化价差周均值环比约+12美元/吨，处于近5年同期中位水平；美国甲苯歧化价差周均值环比-6.2美元/吨，处于近5年同期偏低水平。美国歧化利润回落。 苯酚方面，广西华谊18万吨装置于12月底停车，实友20万吨装置提至满负荷运行。本周下游双酚A开工率回升但亏损加剧，PC毛利回升，环氧树脂开工率毛利和开工率回升，终端需求边际转强。己内酰胺本周开工率变化不大，下周潞宝10万吨装置检修，预计开工率小幅回落；毛利周环比小幅回升。下游PA6库存可用天数处于近五年同期较高水平，终端锦纶纺丝开工持稳，需求以逢低采购为主。 苯胺方面，金茂、华泰、富强等共约26万吨装置恢复正常，吉林康奈尔一套18万吨装置降负运行。下游聚合MDI开工率持稳。后期大装置重启前，苯胺或保持七成负荷运行。己二酸本周安徽昊源16万吨新装置提负运行，开工率小幅回升。厂家库存水平持稳，行业毛利周环比小幅回升。在前期主动去库后，行业供需边际好转。 截至12月30日，隆众口径纯苯华东港口库存为19.22万吨（+3.02），提货量约3.5万吨（+0.3）；截至1月2日，卓创口径纯苯华东港口库存为21万吨（+2.7），提货量约2.8万吨（+0.5），较去年同期减少约0.26万吨。纯苯华东到山东的跨区域套利窗口关闭，纯苯下游开工率疲弱，提货需求保持低位水平。根据隆众、卓创船期预报，12月30日-1月1日，纯苯华东到港预报约3.6万吨，预期下周华东港口纯苯或累库0.5万吨左右。 五大下游合计对纯苯消耗增量约+0.47万吨，纯苯向下让利，除苯乙烯外的其他下游毛利均有修复，其中苯胺扭亏为盈。中旬开始，纯苯到港量预期回落，纯苯下游节前或有备货需求，累库节奏或放缓。国内BZN价差回落至250美元/吨下方。纯苯纸货月间维持Contango结构。EB-BZ纸货价差因华东港口苯乙烯累库，现货价格回落而走缩。 苯乙烯的逻辑02 国内方面，新浦化学32万吨装置最晚或推迟至中旬重启；东方石化8万吨/年苯乙烯装置于1月2日起检修15天；京博的苯乙烯装置因上游加工利润不佳，将推迟投产。安徽昊源26万吨装置本周重启。 海外方面，美国苯乙烯生产商在11月将北美运营率降低到估计的65-75%。12月的运营率略有上升，预计达到75%。壳牌公司已通知新加坡当局，位于毛广岛的壳牌能源与化学园区中有一座石油加工设施疑似发生泄漏。壳牌已停用该设施以展开调查 本周苯乙烯产量为34.14万吨（+0.86），产能利用率为75.26%（+0.9），处于近五年同期中位水平，周度产量已达近五年同期较高水平。下周安徽昊源装置重启的增量或与中海壳、海南东方石化等装置检修所抵消，预期开工率持稳。 苯乙烯一体化毛利周均值环比约-327.85元/吨，处于近5年同期中位水平；PO/SM装置毛利周环比约-169.31元/吨，处于近5年同期较低水平；非一体化装置毛利周均值环比约-129.84元/吨，处于近五年同期较低水平 本周隆众口径苯乙烯样本企业工厂库存约为14.36万吨（+0.96），华东港口库存为3.19万吨（+0.12），周期内提货约3.68万吨（+0.95），华南港口库存约0.65万吨(-0.1）；本周港口可流通库存的累库速率，低于下游原料库存的累库速率。苯乙烯山东→华东跨区域套利窗口打开。卓创口径苯乙烯华东港口库存为2.71万吨（-1.46），周期内提货约4.31万吨（+1.64），较去年同期增约+1.27万吨。根据船期预报，12月30日-1月1日，苯乙烯华东到港预报约1.1-3万吨，预期下周港口或去库0.5万吨左右。 苯乙烯进口利润周均值环比-135.78元/吨，远月进口窗口关闭。根据卓创资讯，1月日本、中国台湾苯乙烯装置仍有检修计划，我国北方沿海企业或有出口装船计划。11月，苯乙烯净进口约6.03万吨，环比-2.41万吨，符合预期。12月下的进口量，预期较11月的继续下降。1月我国苯乙烯或转为净出口。 本周三大S合计对苯乙烯的消耗减量约0.73万吨，苯乙烯供增需减并累库。从船期预报来看，下周华东港口仍有去库的预期。华东大厂或为ABS产线提负而储备原料，未装船苯乙烯送港。假设1月我国苯乙烯转为净出口，那么平衡表或由累库转为宽平衡。在计入京博装置推迟投产后，一季度EB-BZ纸货价差的月间结构走平。 下游产品＆终端行业的逻辑03 EPS外采毛利周均值+218元/吨，毛利处于近五年同期中位水平；EPS产量为6.98万吨（-0.58），产能利用率为42.31%（-3.73），样本企业工厂库存为2.74万吨（-0.11）；本周厂家延续主动去库，开工率下滑至近五年同期较低水平，库存去化进度较慢。 ABS外采毛利周环比约+185元/吨，处于近五年同期偏低水平；ABS产量为12.96万吨（+0.32），产能利用率为73.7%（+1.8），样本企业工厂库存为16.9万吨（+0.8）；本周浙石化装置提负带动全国供应回升并累库。 PS外采毛利周均值环比+162元/吨，处于近五年同期偏低水平；PS产量为9.1万吨（-0.34），产能利用率为62.6%（-2.4），样本企业工厂库存为7.32万吨（+0.03）。本周宁波台化30万吨装置停车，宁波利万于1月2日提负至两透一改，全国供应回落并累库，供需边际转弱。 EPS主流价周环比-175元/吨（-1.79%），GPPS均价周环比-147.5元/吨（-1.89%），ABS均价周环比-17元/吨（-0.14%） ABS、PS下游终端需求中，汽车1-11月内销量累计同比+121.21万辆（+5%），同比增速延续回升；1-11月出口量累计同比+95.77万辆（+23.8%），同比增速回落。空调11月产量同比+372.18万台，环比+364.65万台；彩电11月产量同比+232.76万台，环比+83.92万台；冰箱11月产量同比+32.32万台，环比-72.16万台。 产业在线下修1月份空调排产预期至1714.79万台，同比-4.27%(较上月预期-97.49万台)；下修1月份冰箱排产预期至767.92万台，同比-6.5%(较上月预期-13.96万台)；维持12月份洗衣机排产预期至747.79万台，同比-8%。预期下修主要系厂家担忧国补资金消耗完毕且可能透支明年需求所致。受春节日期错位影响，明年1-3月三大家电排产量分别同比-0.96%，+32.83%和%。空调厂家11月补库幅度略超预期，预计12月厂家库存或累至2022年高位，高库存或限制生产意愿，预计其3月排产预期或进一步下修。 EPS下游需求与快递指数相关性达60%以上；本周全国快递投递量较上周-0.02亿件，同比约增+38.75%；11月LPI指数为52.8，环比增长+0.2个点，同比增长+0.5个点，仍处于荣枯线之上. 纯苯、苯乙烯月度供需平衡表（2024年）04 蓝色填充格中的数值为实际已发生的数值；黄色填充格中的数值为我们通过统计相关品种的新投产能、检修、降负荷情况后，测算得出的测算值或对未来的预测值；黄色填充格的开工率，是剔除检修停车因素后的开工率（假设保持历史水平的预测值）。蓝色填充格的开工率为考量检修、降负荷后的开工率；下游需求消费量的测算方法为“苯乙烯、苯酚、己内酰胺、己二酸、苯胺的产量折纯苯消耗当量之和”除以五者的权重（根据当月实际下游消耗量数据调整）。 本周纯苯供需平衡表调整因素： 1、将12月纯苯及下游的开工率、产量，调整为实际值。 蓝色填充格中的数值为实际已发生的数值；黄色填充格中的数值为我们通过统计相关品种的新投产能、检修、降负荷情况后，测算得出的测算值或对未来的预测值；黄色填充格的开工率，是剔除检修停车因素后的开工率（假设保持历史水平的预测值）。蓝色填充格的开工率为考量检修、降负荷后的开工率；下游需求消费量的测算方法为“ABS、EPS、PS、UPR、丁苯橡胶、SBS的产量折苯乙烯当量之和，除以六者的权重（根据当月实际下游消耗量数据调整）” 本周苯乙烯供需平衡表调整因素： 1、将12月苯乙烯及下游的开工率、产量调整为实际值。 表格中的数值为我们通过统计相关品种的新投产能、检修、降负荷情况后，测算得出的测算值或对未来的预测值；产能利用率的估计值，基于季节性、利润及投产预期的因素。下游需求消费量的测算方法为“苯乙烯、苯酚、己内酰胺、己二酸、苯胺的产量折纯苯消耗当量之和”除以五者的权重（假设2025年为97%）。 表格中的数值为我们通过统计相关品种的新投产能、检修、降负荷情况后，测算得出的测算值或对未来的预测值；产能利用率的估计值，基于季节性、利润及投产预期的因素。下游需求消费量的测算方法为“ABS、EPS、PS的产量折苯乙烯当量之和，除以三者的权重（假设2025年为75%）” 本周纯苯、苯乙烯2025年供需平衡表调整因素： 1、将2025年纯苯检修计划及产能基数调整，纳入平衡表中，并对产能利用率做出调整；2、将2025年苯乙烯检修计划纳入平衡表中，并对产能利用率做出调整；3、小幅上修1月ABS的开工率预期，小幅下修1月EPS的开工率预期；4、将京博纯苯和苯乙烯的装置投产预期暂推迟至2025年二季度；5、小幅上修1月纯苯开工率预期，小幅上修2月苯酚的开工率预期；6、将1月苯乙烯的进出口预期调整为净出口。 T h a n k s感 谢 观 看 免责声明 本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解