音乐订阅稳健增长，AI 赋能生态更具活力

音乐订阅稳健增长，AI赋能生态更具活力 腾讯音乐（TME.US） 2024-04-11星期四 投资要点 目标价：15.6美元现价：11.85美元预计升幅:31.6% ➢在线音乐盈利能力持续提升，非订阅业务增长势头迅猛： 2023年第四季度，腾讯音乐的业绩表现超出预期，实现收入达到69亿元人民币，同比下降了7%，这主要由于社交娱乐业务的调整，收到宏观监管环境变化影响，该业务收入同比下降了52%，我们预计随着公司对社交娱乐业务生态调整完毕，未来该业务收入波动的风险有所降低。四季度毛利率达到38%，同比提升5个百分点，环比提升2个百分点，这得益于订阅和广告收入的增长以及自制内容的增加。最终实现经调整净利润17亿元，同比增长12%，经调整净利率为24%，同比提升4个百分点。 ➢生态逐步拥抱AI技术，大模型测试已有雏形： 腾讯音乐通过打造“启明星”一站式音乐智能创作、宣推服务平台，不仅为音乐人提供了灵感辅助，也通过科技手段提升了音乐品质，为行业注入了新的活力。启明星平台依托腾讯音乐多年的技术积累，发展出业内领先的AI智能应用。此外腾讯音乐娱乐旗下的天琴实验室，正式发布了开源虚拟人视频模型MuseV，MuseV图生视频的稳定度表现在行业中明显领先优势，未来更多AI技术的引入能够让公司产品有更多可玩性，同时也创造了更多可以商业化的场景。 主要股东 腾讯48.34%Spotify8.24% ➢AI赋能音乐业务发展，未来生态将更具活力： 公司目前在线音乐业务增长强劲，同时也在不断提升盈利能力。目前公司市场地位稳固，用户流量依然巨大，稳定的现金流让公司能够投入更多资源在创新AI技术领域。我们预计24年公司在线音乐业务仍然能够实现同比增长25%以上。同时公司运营能力仍在提升，预计2024年公司毛利率及利润率将会继续提升。因此我们按照在线音乐业务2024年8倍PS及社交娱乐业务5倍PE进行估值，给予公司15.6美元的目标价，有31.6%的上升空间，目前公司整体估值处于历史低位区间，安全边际较高，维持“买入”评级。 相关报告 腾讯音乐（TME.US）-首发报告-20200730腾讯音乐（TME.US）-更新报告-20200909、20201116、20210518、20211020、20221229 研究部 姓名：李承儒SFC：BLN914电话：0755-21519182Email:licr@gyzq.com.hk 报告正文 在线音乐盈利能力持续提升，非订阅业务增长势头迅猛： 2023年第四季度，腾讯音乐的业绩表现超出预期，实现收入达到69亿元人民币，同比下降了7%，这主要由于社交娱乐业务的调整，收到宏观监管环境变化影响，该业务收入同比下降了52%，我们预计随着公司对社交娱乐业务生态调整完毕，未来该业务收入波动的风险有所降低。四季度毛利率达到38%，同比提升5个百分点，环比提升2个百分点，这得益于订阅和广告收入的增长以及自制内容的增加。最终实现经调整净利润17亿元，同比增长12%，经调整净利率为24%，同比提升4个百分点。分业务来看，在线音乐业务第四季度的收入增长持续超预期，这主要得益于订阅会员和月度ARPPU的强劲增长，公司目前逐步降低续费的优惠幅度提升了ARPPU，同时付费墙的优化让更多用户转化为订阅用户。因此在线音乐收入实现50亿元，同比增长41%，业务收入占比提升至73%。付费用户数量达到1.07亿，环比净增370万，付费率提升至18.5%，同比和环比分别增长了3.8和1.2个百分点。月度ARPPU为10.7元，同比和环比分别提升了20%和4%。在非会员业务中，广告收入在第四季度受益于电商大促活动，实现了加速增长。由于腾讯音乐在过去的几个季度中在线音乐业务持续表现出增长势头，订阅会员数量和月度ARPPU的增长，以及广告收入的加速增长都是未来推动公司整体业绩提升的关键因素，相信这一过程将持续2024年全年。 生态逐步拥抱AI技术，大模型正式发布： 腾讯音乐通过打造“启明星”一站式音乐智能创作、宣推服务平台，不仅为音乐人提供了灵感辅助，也通过科技手段提升了音乐品质，为行业注入了新的活力。启明星平台依托腾讯音乐多年的技术积累，发展出业内领先的AI智能应用。其中，AI作词辅助和AI作曲功能，能够根据海量数据和用户喜好，为词曲作者提供创作灵感，生成高品质的音乐旋律。此外，平台还提供了AI音乐分离、智能曲谱、AI音色合成等一系列功能，使音乐创作变得更加轻松高效。启明星还作为音乐品质的甄别器，通过结合多平台用户听歌喜好和自研的音乐质量评价技术，能够预测歌曲的市场接受度和爆款潜力，为音乐人和厂牌提供有力的数据支持。 此外腾讯音乐娱乐旗下的天琴实验室，正式发布了开源虚拟人视频模型MuseV。经过测评，MuseV模型从一致性、时长、自定义动作、口型驱动、通用场景视频生成、生成速度等多维度在行业中脱颖而出。MuseV图生视频的稳定度表现在行业中明显领先优势，尤其是虚拟人微动长视频和口型生成部分有很大的优势，未来更多AI技术的引入能够让公司产品有更多可玩性，同时也创造了更多可以商业化的场景。 ➢AI赋能音乐业务发展，未来生态将更具活力： 公司目前在线音乐业务增长强劲，同时也在不断提升盈利能力。目前公司市场地位稳固，用户流量依然巨大，稳定的现金流让公司能够投入更多资源在创新AI技术领域。腾讯音乐持续推动音乐行业的蓬勃发展，同时音乐付费业务增长势头良好，我们预计24年公司在线音乐业务仍然能够实现同比增长25%以上。同时公司运营能力仍在提升，预计2024年公司毛利率及利润率将会继续提升。因此我们按照在线音乐业务2024年8倍PS及社交娱乐业务5倍PE进行估值，给予公司15.6美元的目标价，有31.6%的上升空间，目前公司整体估值处于历史低位区间，安全边际较高，维持“买入”评级。 资料来源：公司公告、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：公司公告、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：公司公告、国元证券经纪(香港)整理 财务报表摘要 损益表 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852)37696888传真：(852)37696999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk