主营业务稳健增长，AI赋能闭环生态进一步完善

核心观点：公司2025年业绩稳健增长，剔除股权激励费用后归母净利润增长24%。公司2025年实现营业总收入19.21亿元，同比增长15.12%，归母净利润5.04亿元，同比增长11.61%。公司整体业绩受益于中国制造网平台服务能力持续提升带来的用户规模与用户质量的双重优化。AI业务收入增长117%。

关键数据：

• 2025年营业总收入：19.21亿元，同比增长15.12%
• 2025年归母净利润：5.04亿元，同比增长11.61%
• 剔除股权激励费用后归母净利润：5.59亿元，同比增长24.01%
• 中国制造网付费会员数：29793位，同比增长8.67%
• 中国制造网平台流量：同比增长33%
• AI业务收入：5311万元，同比增长116.94%
• AI业务现金收入：9083万元，同比增长88.49%
• AI麦可累计会员数：18494位
• 2025年综合毛利率：79.3%，同比-0.99pct
• 2025年销售费用率：35.76%，同比-0.28pct
• 2025年管理费用率：8.8%，同比-0.93pct
• 2025年经营性现金流净额：8.88亿元，同比增长25.83%
• 2025年半年度+年度分红合计：4.12亿元，占年度归母净利润的82%
• 未来三年分红规划：2026-2028每年度按照不低于当年扣非归母净利润的70%进行现金分红

研究结论： 公司凭借品牌优势、完善的服务能力及AI工具生态闭环，在中国企业出海趋势中有望持续承接增长红利。增值服务配套进一步完善，继续提升单个会员的贡献值，实现量价齐升。考虑公司2026年仍预计产生股权支付费用1.2亿元，略下调公司2026-2027年归母净利润预测至5.88/6.97亿元（前值分别为6.01/7.13亿元），新增2028年预测7.92亿元，对应PE为21.9/18.5/16.3倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：付费会员数量增长不及预期；AI发展不及预期；贸易环境恶化。