2025年度计算机行业投资策略：政策好风凭借力

证券研究报告·行业研究深度报告·计算机 政策好风凭借力 ——2025年度计算机行业投资策略 证券分析师王紫敬 S0600521080005 wangzj@dwzq.com.cn2025年1月2日 我们认为现在就是牛市预期。一方面，资本市场的繁荣可以增强经济活力；另一方面，如果大盘走势不及预期，不但会使众多加了杠杆的中产阶级被消耗，还会对许多企业的信心造成二次打击。更何况，当前中美在资本争夺方面已陷入白热化状态，我们迫切需要促使世界资本流入中国。 计算机行业作为牛市最锋利的剑，具备宏大叙事、且近期有事件驱动的新质生产力方向将是配置的首选。 1.政策作为板块行业的主驱动之一，要紧跟政策走向。政府作为计算机行业主要需求方和投资方，新质生产力和新 型基础设施建设有望成为最受益的方向。 2.随着市场情绪的高涨，更宏大的叙事将会有更强的进攻性，我们需要聚焦更纯粹的“诗和远方”。 3.短期看贝塔，长期看阿尔法。阿尔法来自于具体的【事件驱动】，这个位置谁有利好谁就会获得更加放大的催化效果。 2025年我们最看好鸿蒙信创、低空经济和人工智能。另外关注数据要素、商业航天、具身智能、脑机接口等。 •风险提示：相关政策不及预期，各类型企业IT预算不及预期，市场竞争加剧。 2 •很多投资机会都来自于中央经济工作会议。 •总的来看，2024年中央经济工作会议科技部分的内容，仍然强调了对新质生产力的高度重视，并且落脚点是现代化产业体系。信创和人工智能等科技方向被要求偏向于实际应用。增加了综合整治“内卷式”竞争的表述，我们认为有收敛技术路径的内涵。 •2024年中央经济工作会议科技部分的相关概念位序：信创，人工智能，央国企，数字经济。 2023年对应表述2024年科技部分内容解读 一是以科技创新引领现代化产业体系建设。二是以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化 产业体系。 要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。 2024年的科技创新部分让出了2023年第一的顺位，给到了提振消费：“一是 大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。” 在段首主旨句中，2024年增加了新质生产力的表述，并且继续强调整体产业体系，区别于单一产业或者技术领域。（关注低空经济、信创、商业航天等产业体系） 完善新型举国体制，实施制造业重点产业链高质量发展行动，加强质量支撑和标准引领，提升产业链供应链韧性和安全水平。 加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。 2023年正文表述第一句话，首先指出了举国体制提升产业链韧性和安全水平，即信创。2024年也表达了同样的意思，但重心从保障安全转向开展大规模应用上来：加强基础研究和关键核心技术攻关（半导体、基础软件）…开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。 要大力推进新型工业化，发展数字经济，加快推动人工智能发展。 开展“人工智能+”行动，培育未来产业。 2024年正文表述第二句话，强调了“人工智能+”行动，与2023年提及人工智能的位序一致，表达上更聚焦于应用。 加强应用基础研究和前沿研究，强化企业科技创新主体地位。 加强国家战略科技力量建设。2024年正文表述第三句话，加强国家战略科技力量建设，强调的是国家队们 应该承担更多责任，这对应之前表述的强化企业科技创新主体地位。 鼓励发展创业投资、股权投资。 健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新型企业。 综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行 为。 2024年正文表述第四句话，扩充了对金融服务体系的表述，增加了资本市场 的篇幅，显著提升了对金融行业的重视程度。 2024年正文表述第五句话，是科技部分完全新增的内容：综合整治“内卷式”竞争，除了避免同质化竞争、减少过剩产能等意思外，我们认为还有“收敛技术路径”的内涵。如统一操作系统生态，就可以有效避免行业的适配资源浪费、价格恶性竞争。 数据来源：政府官网，东吴证券研究所 2024年正文表述最后一句话，积极运用数字技术改造传统产业，映射的是数数字技术、绿色技术改造提升传统产业。字经济，和2023年的口径完全一致，2023年对战略性新兴产业和未来产业进 行了行业列举。 积极运用 打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性 新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道，广泛应用数智技术、绿色技术，加快传统产业转型升级。 3 01 数字世界：下一代操作系统、半导体、具身智能、数据要素、量子计算、脑机接口等 战略新兴产业和未来产业 物理世界：商业航天、低空经济、深海探测等 02 2025年的主题方向，都会透露出这些政策的端倪。 信创：党政信创后市场有望倍增，特别国债有望为党政信创提供资金支持，我们预期2025年党政信创将迎来招标和业绩释放的共振，华为系有望发挥更加重要的作用，鸿蒙有望收敛操作系统技术路径，2025年催化不断，看好央国企和合作伙伴。此外，2027年是全面替代节点，金融信创2025年有望取得显著进展。 低空经济：政策景气度最高的方向。低空经济职能部门和试点城市已落地，未来低空经济详细报告、国家级低空经济实施方案 和亿航OC证等催化持续，建议聚焦基础设施建设、示范城市、飞行器制造和无人机放量。 人工智能： 算力：海外AI应用厂商商业逐步闭环，国内以字节为首，大模型开始逐步应用落地，全球算力需求逐步进入推理时代。AISC正逐步成为AI算力重要部分，助力国产芯片崛起。国产AI芯片持续迭代，各家新品进入测试阶段。2025年国产算力以华为昇腾为首，有望迎来百花齐放。 应用：业绩增速拐点+AI渗透共识强化+软硬超配平衡，美股AI软件表现强劲。2025年我们预计全球AI应用均在推广期，渗透率有望突破加速临界点，25年核心关注用户量参数。建议关注有自己独特数据或者垄断某些特定场景的企业。 其他方向： 数据要素：政策逐步兑现，我们预计关于数据定价、产权等基础制度将在2025年建立完善。公共数据供给已经逐步放开试点 ，关注需求端商业模式落地，关注医疗、交通、金融等垂直行业，重点关注有望核心参与公共数据授权运营的央国企。 脑机接口：政策加大支持，非侵入式产品商业化快速落地，未来有望产生现象级产品。侵入式脑机接口进入临床试验阶段， 2025年继续关注产业催化。建议关注自身或参股公司在脑机接口方面有领先布局的上市公司。 具身智能：政策加码，地方推进产业创新。头部厂商特斯拉optimus量产在即。华为赋能产业链创新。四足机器人商业应用场景持续拓宽，出货量有望高增。2025年关注可能进入头部主机厂供应链、具备一定技术壁垒的厂商。 卫星：上海垣信54颗组网成功，静待放量和商业化。中国星网将迎来首次组网发射，可回收火箭有望助力鸿鹄-3星座规模化发射。2024年11月，商业发射场已经投入使用，未来卫星产能充足，助力发射常态化。商业航天正逐步进入规模化放量阶段，各个产业链核心标的均有望持续受益。 目录 1.信创鸿蒙，下一代操作系统 2.低空经济：政策景气度最高的方向 3.人工智能的发展方向前瞻 4.其他方向 5.风险提示 1.信创鸿蒙，下一代操作系统 党政信创后市场有望倍增：我们测算党政信创存量规模高达3000万台。截至2024年12月，以PC为例，我们预计党政信创PC历史总出货量近600万台，主要为电子公文系统，占总量比重仅20%，后续空间是之前的4倍以上。 特别国债有望为党政信创提供资金支持：党政信创主要靠财政拨款，我们认为特别国债有望成为主要手段。党政信创是科技自立自强，构建自主科技产业的重要步骤，超长期特别国债有望为党政信创提供资金支持。根据地方财政的具体情况不同，中央的资金支持力度可能不同。 党政信创竞争格局和价格相对平稳：党政信创安全性要求高，供应商参与者较少，竞争格局良好。由于竞争格局良好，厂商资质要求高，党政信创产品价格较为稳定。 我们预期2025年党政信创将迎来招标和业绩释放的共振。 华为系在信创产业中有望发挥更加重要的作用。 当前国产操作系统参与厂商较多，技术路线的不统一会带来大量的资源浪费。 2027年是全面替代节点，四大类系统国产化有望全面推进，智能终端国产化进程有望加快。 图：国产操作系统厂商部分列举 图：操作系统在计算机体系结构中的定位 黎巴嫩传呼机爆炸事件导致海外客户对物联网设备安全性提出新要求。 鸿蒙生态、产品力、安全性、应用范围国内领先，有望统一技术路径。 生态上：截至2024年10月，鸿蒙系统的全球设备数量已经超过10亿台，超过1.5万个原生应用和元服务已经上 架。截止到2024年第一季度在中国智能手机市场，安卓和iOS之外，鸿蒙系统的份额已经达到17%。 安全性：鸿蒙是首个完全摆脱安卓生态的国产操作系统。鸿蒙操作系统放弃了传统的AOSP（AndroidOpenSourceProject）代码，仅支持鸿蒙内核及鸿蒙系统的应用。 产品力：在AI时代，鸿蒙系统通过整合华为的盘古大模型和“小艺”智能体，进一步提升了操作系统的智能化水平。纯血鸿蒙将设备整机性能比HarmonyOS4提升30%，“甚至超过了芯片工艺制程升级两代所带来的整机性能提升”。 应用范围：鸿蒙可以应用于智能手机、平板电脑、智能家居、智能穿戴设备和汽车领域。这些新的设备形态为鸿蒙系统提供了更多的应用场景，使其能够打破传统的操作系统边界，真正实现“万物互联”的愿景。 操作系统是计算机之“魂”，需要国家参与。操作系统是连接硬件和数据库、中间件、应用软件的纽带，是承载各种信息设备和软件应用的重要基础软件。操作系统控制和管理整个计算机系统的硬件、软件资源，组织和调度计算机工作和资源，同时提供给用户和其他软件方便的接口和环境。操作系统是海外制裁和信息泄露的重要环节，需要国家参与其中。 操作系统的国产化需要投入大量的资源，用以革新技术，构建生态。HarmonyOS覆盖PC、手机等核心设备，下游包括消费和关键行业，生态建设仍需投入大量资源。仅靠华为难以维持，央国企有望在生态建设中扮演重要角色，给予鸿蒙技术和生态建设支持。 OpenHarmony覆盖物联网设备，数量庞大，行业较多，海外市场更是庞大。软通动力、润和软件、亚信安全等生态伙伴会积极参与其中，帮助智能终端设备完成国产化的普及。 图：国产操作系统与海外操作系统软件适配数量对比（万个） HarmonyNext版本迭代速度快至数天。12月15日，HarmonyNext更新至版本为5.0.0.115SP6版本。12月17日，5.0.0.120版本更新。不断完善功能。 微信已经适配，基本功能都已具备，功能正在不断完善。未适配软件可以通过卓易通下载使用。 原生智能，AI不断优化。纯血鸿蒙内嵌系统级AI能力，AI深入至操作系统层面。迭代中对AI协同唤醒、指关节圈选等 功能进行升级。 鸿蒙正在快速完善，我们预计明年迎来鸿蒙大年。余承东预计，2025年Q1原生鸿蒙更流畅更强大。2025年的新机，出厂全部自带原生鸿蒙。 2024开放原子开发者大会暨首届开源技术学术大会已于12月20日至21日在武汉召开。开放原子开源基金会介绍，会 议最大亮点是开源鸿蒙的全新亮相，并正式发布了开源鸿蒙5.0版本。 2025年是鸿蒙大年，PC鸿蒙即将推出 截至2024年12月20日，以开源鸿蒙为底座的生态设备突破10亿台，持续赋能千行百业转型升级。开源鸿蒙在电力、水利水 运、养老、油气、交通、工业制造等行业或应用领域已经形成了大量开源商业化发展与实践成果。 2025年鸿蒙产业催化不断： 1）余承东预计，2025年的移动端新机，出厂全部自带原生鸿蒙。 2）我们预计PC鸿