非银金融行业2025年度投资策略：乘政策之风，观交易之变

非银金融 2024年12月03日 ——非银金融行业2025年度投资策略 投资评级：看好（维持） 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 卢崑（分析师） 唐关勇（联系人） lukun@kysec.cn证书编号：S0790524040002 tangguanyong@kysec.cn证书编号：S0790123070030 战略性关注券商板块牛市旗手机会，看好寿险行业资产和负债双轮驱动 资本市场、财政和地产等稳增长、稳股市政策相继发力，市场信心提振，2024年4季度权益市场改善明显。展望2025年，积极政策有望延续，继续看好非银金融板块超额收益机会，目前券商和保险板块估值和机构配置仍在相对低位，建议积极增配。关注未来交易结构变化带来的影响，政策预期扭转、居民长期资产荒叠加低利率环境和自媒体放大效应，本轮行情个人投资者入市速度和力度均有望超预期，个人投资者作为增量资金的市场环境下，市场交易量和风格偏好或打破历史经验，战略性关注券商板块牛市旗手机会，看好寿险资产和负债双轮驱动。 相关研究报告 券商与多元：券商有望迎戴维斯双击，看好质地优良、盈利稳健的多元标的 （1）券商：三季报券商归母净利润降幅较中报收窄，投资收益支撑业绩，当前个人投资者作为核心增量资金的市场下，交易端和业务端均更利好券商，行业基本面向好，ROE增幅有望超预期。券商板块估值和机构配置仍在历史底部位置，券商有望迎来（估值+交易端+业绩端共振），板块仍有较大空间，建议积极增配。关注个人投资者入市带来的交易结构和业务景气度变化，零售业务优势突出标的盈利和估值弹性突出，看好三类标的超额收益机会：互联网券商。受益标的：同花顺，东方财富，指南针，九方智投控股(H)。线上开户优势突出且零售业务占比高的传统券商。受益标的：国信证券，招商证券，中国银河，方正证券，财通证券，湘财股份。ETF综合优势突出的头部券商。（2）多元金融：2024年9月24日新政至11月8日，多元金融板块上涨67%，体现较强的beta属性，看好质地优良、盈利有望持续改善的标的，受益标的江苏金租、香港交易所、中粮资本。 《市场活跃度维持高位，看好零售型券 商 和 顺 周 期 寿 险—行 业 周 报 》-2024.12.1 《ETF降费顺应政策导向，寿险开门红 产 品 向 分 红 倾 斜—行 业 周 报 》-2024.11.24 《监管趋严在预期范围内，个人投资者 入 市 趋 势 不 改—行 业 周 报 》-2024.11.17 保险：量稳价升下NBV延续增长，资负有望延续双轮驱动 （1）复盘：权益市场回暖带动2024年前三季上市险企净利润同比高增，3季度停售带来新单增长改善，全年看预计价值率提升带动NBV高景气。报行合一、产品结构主动调整和预定利率调降是价值率提升主因。（2）展望：负债端看，个险渠道转型持续见效，分红型供需两端催化下高增长可期，个险报行合一、产品结构优化和预定利率调降有望进一步支撑价值率，银行1+3网点放开利于负债端高质量增长，负债成本持续调降缓解利差损风险；资产端看，财政、稳地产和稳股市政策有望扭转经济预期，长端利率企稳、权益市场改善利好寿险利差和估值扩张。（3）看好寿险顺周期机遇，当前保险板块PEV、PB估值位于近5年60%和70%分位数，2024Q3保险板块主动基金持仓占比1.02%，估值和机构配置仍有空间，看好板块超额收益机会。催化剂关注开门红负债端变化和宏观经济企稳；新准则下寿险权益弹性突出，净利润和净资产弹性或超预期，寿险板块看涨期权价值提升，推荐中国太保、中国平安、中国人寿，权益弹性受益标的新华保险。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 目录 1、2024年度复盘：保险和券商板块均跑出明显超额................................................................................................................51.1、保险复盘：负债、政策和资产端共同驱动，2024年+32%/超额+23%.....................................................................51.2、券商和多元金融板块复盘：9月以来实现超额，多元β属性凸显...........................................................................72、券商及多元：券商有望迎戴维斯双击，看好部分多元标的...............................................................................................122.1、基本面回顾：三季度业绩同比降幅收窄，投资收益改善........................................................................................122.2、政策面展望：延续提振资本市场信心政策方向........................................................................................................142.3、市场环境：个人投资者加速入场，10月开户数超预期，市场换手率高企...........................................................152.4、券商基本面展望：个人资金入场加速有望驱动券商业务增长超预期....................................................................162.5、投资结论：重视券商板块2025年投资机会..............................................................................................................172.6、多元金融：看好质地优良、盈利有望持续改善的标的............................................................................................183、保险：量稳价升下NBV延续增长，资负有望延续双轮驱动............................................................................................203.1、负债端：停售带动新单高增+三因素催化margin提升，NBV增速延续扩张.......................................................203.2、资产端：新准则提升权益弹性，关注经济复苏下利差损风险改善........................................................................283.3、业绩情况：资产端驱动业绩高增，承保利源预计逐步释放....................................................................................323.4、财产险回顾及展望：财险增速回暖+结构改善，综合成本率表现分化..................................................................353.5、投资结论：量稳价升下NBV有望延续增长，资负有望延续双轮驱动..................................................................374、风险提示..................................................................................................................................................................................39 图表目录 图1：大金融板块跑赢沪深300，保险继续强于券商.................................................................................................................5图2：负债、政策和资产端共同驱动，2024年以来上涨32%，相对沪深300超额+23%.....................................................5图3：资产端（利率+股市）催化β行情，ROE弹性和负债端支撑α.....................................................................................6图4：2023年和2024年监管连续两年调降负债成本.................................................................................................................7图5：2024年寿险H股优于A股，寿险强于财险.....................................................................................................................7图6：9.24至今券商板块上涨41%，相对沪深300超额+24%..................................................................................................8图7：2024年券商持续推进整合并购........................................................................................................................................11图8：互联网券商和2C金融信息服务商、并购题材、业绩弹性突出标的涨幅居前...........................................................11图9：多元金融充分受益于股市上涨，beta属性较强..............................................................................................................12图10：2024Q1-Q3上市券商归母净利润同比-6%.....................................................................................................................12图11：2024Q1-Q3上市券商归母净利润同比-6%...........................................