计算机行业2025年度投资策略：科技内需，自立自强

科技内需，自立自强 计算机行业2025年度投资策略 姓名刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001邮箱：liuxiaoyao@kysec.cn 姓名陈宝健（分析师）证书编号：S0790520080001邮箱：chenbaojian@kysec.cn 核心观点 1.板块业绩拐点将至，基金持仓比例仍在低位 从板块表现来看，年初至今计算机指数上涨15.70%，略跑输沪深300指数，但在反弹行情中表现突出，其中金融IT、华为链、低空经济等方向涨幅居前。从业绩来看，2024年前三季度计算机板块营业收入保持平稳，利润整体承压。随着财政刺激政策及特别国债项目落地，同时，2024年板块公司对于人员及费用的控制明显力度加大，我们对2025年板块收入和利润增长保持乐观。从基金持仓来看，三季度末基金对计算机行业股票的持仓比例为2.95%，仍处于历史低位。 2.重视两大核心趋势：AI全面繁荣，信创发展势头正盛 （1）AI从模型到算力、应用，进入全面繁荣时代。模型端：从GPT-4到GPT-4o再到o1-preview，OpenAI开启AGI时代。同时，Claude、Gemini、Llama、智谱、Kimi、讯飞星火等国内外大模型快速迭代，多模态、低成本、AIAgent成为重要趋势。算力端：Microsoft、Google、AWS、Meta四大云服务厂商资本开支增长强劲，英伟达数据中心业务持续高增长，论证了AI算力的旺盛需求。应用端：AI应用开始向用户场景渗透，拉开商业化序幕。（2）“大信创”：国产软硬件逐渐迈入“好用”阶段，替换节奏有望加速。在外部环境变化以及国家鼓励科技自立自强的背景下，国产算力、操作系统、数据库等细分市场迎来黄金发展期。 3.紧跟产业趋势，把握核心赛道 （1）华为鸿蒙：HarmonyOSNEXT发布，开启智能终端操作系统新纪元。（2）低空经济：我们认为2024年是低空经济发展元年，而基础设施建设是发展低空经济的首要前提。（3）数据要素：公共数据授权运营是数据要素价值释放的核心。（4）车路云：包括北京在内的20个试点城市项目陆续启动，迎来产业规模化建设关键时期。（5）金融IT：牛市先锋，高弹性方向。 4.风险提示：技术革新风险；人才流失风险；下游行业不景气风险。 目录C O N T E N T S 板块业绩拐点将至，基金持仓比例仍在低位 重视两大核心趋势：AI全面繁荣，信创发展势头正盛 紧跟产业趋势，把握核心赛道 投资建议 风险提示 1.1表现回顾：年初至今计算机指数略跑输沪深300，但在反弹行情中表现突出 年初至今计算机指数略跑输沪深300指数。截至2024年11月8日收盘，计算机指数较年初上涨15.70%，同期沪深300指数上涨19.61%，计算机指数跑输沪深300指数，在所有一级行业中排名第十一。同时，也可以看出从2024年9月24日开始的反弹行情中，计算机指数表现明显优于沪深300指数。 1.1表现回顾：年初至今计算机指数略跑输沪深300，但在反弹行情中表现突出 年初至今，金融IT、华为链、低空经济及信创板块涨幅居前。从A股计算机板块年初至今的个股行情表现来看，金融IT、华为链、低空经济等方向涨幅居前。金融IT：赢时胜（+290.90%）、安硕信息（+198.63%）、汇金科技（+155.20%）、财富趋势（102.53%）、同花顺（+96.88%）；华为链：荣科科技（+372.09%）、常山北明（+265.78%）、润和软件（176.37%）、法本信息（+146.88%）、诚迈科技（+94.70%）；低空经济：莱斯信息（+239.87%）、新晨科技（+119.95%）、中科星图（+98.25%）；信创：中国长城（120.95%）、中国曙光（102.02%）。从A股计算机板块自2024.9.24至今的个股行情表现来看，艾融软件、联迪信息、恒拓开源、赢时胜、华信永道、银之杰、志晟信息等个股涨幅超300%。 1.2业绩分析：业绩短期承压，行业拐点在即 2024年前三季度计算机板块营业收入保持平稳，利润整体承压。按照中位数法统计，2024年前三季度，计算机板块营业收入同比增长0.53%，归母净利润同比下滑9.0%；扣非归母净利润下滑5.9%。一方面，板块收入增速有所放缓，我们判断主要受外部环境影响，政府及企业信息化支出增长放缓所致；另一方面，尽管板块内多数公司自2023年下半年启动降本增效的战略，但整体费用端有所增长，导致板块利润下滑。 2024Q3单季度计算机板块营业收入同比下滑0.80%，归母净利润下滑1.66%。相对于Q2，公司收入降幅基本持平，利润端降幅收窄，我们判断主要得益于板块公司降本增效措施在Q3成效更为显著。 1.2业绩分析：业绩短期承压，行业拐点在即 2024年前三季度板块毛利率同比下降。按照中位数法统计，2024年前三季度，板块毛利率为36.45%，同比下降1.27个百分点。其中，板块Q3单季度毛利率为36.13%，同比下降1.63个百分点。 1.2业绩分析：业绩短期承压，行业拐点在即 2024年前三季度板块期间费用率同比上升。按照中位数法统计，2024年前三季度，板块销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.64%、11.47%、13.79%，同比提升0.18、0.66、0.56个百分点。其中，Q3单季度板块销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.86%、10.77%、13.71%，同比提升1.27、0.38、0.32个百分点。我们认为，板块公司降本增效战略成效有望在2024Q4及2025年更为凸显。 展望2025年，随着财政刺激政策及特别国债项目落地，板块收入有望逐渐复苏；同时，2024年板块公司对于人员及费用的控制明显力度加大，2025年效果将更为明显，因此我们对2025年板块收入及利润增长保持乐观期待。 1.3基金持仓：2024年3季度末板块基金持仓比例环比下降 2024年3季度末计算机板块基金配置比例环比下降。根据Wind数据统计，2024年3季度末，基金对计算机行业股票的持仓比例为2.95%，环比下降0.44个百分点。在所有一级子板块中，计算机板块持仓市值排名第十二位。2024年3季度末，持股市值排名前五的公司为东方财富、海光信息、寒武纪、金山办公、海康威视。 目录C O N T E N T S 板块业绩拐点将至，基金持仓比例仍在低位 重视两大核心趋势：AI全面繁荣，信创发展势头正盛 紧跟产业趋势，把握核心赛道 投资建议 风险提示 2.1AI：从模型到算力、应用，进入全面繁荣时代 2.1.1、模型端：Openai有望开启AGI时代，国内外科技厂商快速跟进 ChatGPT：强人工智能时代的里程碑。2022年11月，OpenAI公司推出大型语言对话模型ChatGPT，发布仅短短5天，注册用户数就超过100万。2023年1月末，ChatGPT的月活用户已突破1亿，一度成为史上增长最快的消费者应用。ChatGPT具有自然语言处理能力强、上下文理解能力强、多轮对话能力强等特征，被视为强人工智能时代的里程碑。 2.1AI：从模型到算力、应用，进入全面繁荣时代 2.1.1、模型端：Openai有望开启AGI时代，国内外科技厂商快速跟进 从GPT-4到GPT-4o再到o1-preview，GPT快速迭代。继ChatGPT后，OpenAI于2023年3月发布了GPT-4。它是GPT系列模型的重要升级，首次将输入模态从单一文本扩展到图文双模态。OpenAI对GPT-4系列模型进行了重要技术升级，发布了GPT-4V（2023年9月）和GPT-4 Turbo（2023年11月），这些升级显著增强了模型的视觉能力和安全性。2024年5月14日，OpenAI春季发布会发布了新型旗舰模型“GPT-4o”。与GPT-4Turbo相比，GPT-4o速度提高了2倍，价格减半，限制速率提高了5倍。9月13日，OpenAI官宣发布o1-preview，其全新推理模型系列的首个预览版。新模型专注于复杂任务推理，能在科学、编程和数学等领域解决比以往模型更难的问题，使用速度比GPT-4o慢，价格也更高。同时，OpenAI发布了小尺寸经济版本o1-mini。 资料来源：OpenAI官网 2.1AI：从模型到算力、应用，进入全面繁荣时代 2.1.1、模型端：Openai有望开启AGI时代，国内外科技厂商快速跟进 OpenAI正 在 努 力 从 对 话 式AI向AGI迈 进。2024年7月，OpenAI公 布 全 新AGI路 线 图，OpenAI将AI划分为5个等级，自称其AI模型正处于L1，但很快就会达到L2（推理者）。而根据其预测，五级AGI最快将在2027年实现。 2.1AI：从模型到算力、应用，进入全面繁荣时代 2.1.1、模型端：Openai有望开启AGI时代，国内外科技厂商快速跟进 此外，Claude、Gemini、Llama等大模型也在迭代。（1）Claude：2024年3月4日，Anthropic公司推出了Claude3系列，包括Opus、Sonnet和Haiku三个版本，每个版本都针对不同的应用场景和需求进行了优化。6月21日，Anthropic发布了Claude3.5Sonnet，进 一 步提 升了 模 型的性 能 和能 力。10月22日，Anthropic发布了两个新模型：升级版的Claude 3.5Sonnet和全新的Claude3.5Haiku。升级版的Claude3.5 Sonnet在保持原有价格和速度的基础上，实现了全面性能提升，尤其在编码领域取得了显著进步。此次发布最引人注目的是Claude 3.5 Sonnet引入了一项突破性的新功能：计算机使用能力（ComputerUse），使Claude能够像人类一样通过观看屏幕、移动光标、点击按钮和输入文本来操作计算机。 资料来源：Anthropic官网 2.1AI：从模型到算力、应用，进入全面繁荣时代 2.1.1、模型端：Openai有望开启AGI时代，国内外科技厂商快速跟进 （2）Gemini：谷歌的Gemini是一款由Google DeepMind于2023年12月6日发布的人工智能多模态大模型。2024年2月，Gemini1.5发布，不仅性能全面升级，更在长上下文处理能力上实现重大突破，能够理解并运用训练数据中未包含的新语言，其最高配置版本Gemini1.5Pro支持高达1,000,000token的超长上下文，成为谷歌史上最强MoE大模型。10月，谷歌宣布重大组织调整，Gemini团队并入进DeepMind。11月1日消息，谷歌首席执行官桑达尔.皮查伊在最新季度财报电话会议上发言，宣布Gemini API的使用量在过去六个月中飙升了14倍。这一增长反映了谷歌在其核心业务如GoogleMaps和GoogleSearch中整合GeminiAPI的成果。此外，独立的Gemini应用和嵌入的Android Assistant也显示出了强劲的用户增长。 （3）Llama：2024年9月，Meta正式推出了Llama3.2AI模型，其特点是开放和可定制，其中包括适合边缘和移动设备的中小型视觉LLMs（11B和90B），以及轻量级纯文本模型（1B和3B），此外提供预训练和指令微调（instruction-tuned）版本。同时，Meta于10月24日发布了这两个模型的量化版本，量化后的模型大小平均减少了56%，RAM使用量平均减少了41%，模型速度提高了2至4倍，同时降低了功耗，使这些模型能够部署到更多移动设备上。 2.1AI：从模型到算力、应用，进入全面繁荣时代 2.1.1、模型端：Openai有望开启AGI时代，国内外科技厂商快速跟进 国内大模型发展迅速，已成为科技竞争的新焦点和产业发展的新引擎。 （1）国内大模型创业领域形成了“6+2”格局，包括智谱AI、minimax、阶跃星辰、百川智能、月之暗面、零一万物、面壁智能和d