国防军工行业2025年度中期投资策略：内需赶工叠加外贸爆发带来新机遇

glzqdatemark12025年07月03日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 2025年上半年的国防军工行业可谓变化较大，从春节后力争完成十四五规划动员令下产业层面的订单反转，到印巴冲突下中国装备首次取得海外优秀战果，内外需同时迎来较大的拐点。展望2025年下半年，整体国防军工板块在当前世界多极化的趋势下仍将是占优的配置选项，产业有望迎来三重拐点：“十五五规划”、“内需赶工”、“外贸订单0-1”，从日历效应的角度来看板块在三季度的表现占优。基于此我们看好弹药产业链的赶工复苏，看好军贸中长期重塑板块估值，看好军转民的新质生产力要素渗透率快速提升，优选卡位型优质个股。吴爽叶鑫SAC：S0590523110001 SAC：S0590524030004 请务必阅读报告末页的重要声明国防军工内需赶工叠加外贸爆发带来新机遇——国防军工行业2025年度中期投资策略投资建议：上次建议：相对大盘走势相关报告1、《国防军工：军工行业2024A&2025Q1业绩综述：结构方向景气趋势明显—兵器、元器件、军贸》2025.05.092、《国防军工：关税摩擦下国产大飞机产业影响分析》2025.04.20扫码查看更多-20%0%20%40%2024/62024/10国防军工 2/31强于大市（维持）强于大市行业事件2025年上半年的国防军工行业可谓变化较大，从春节后力争完成十四五规划动员令下产业层面的订单反转，到印巴冲突下中国装备首次取得海外优秀战果，内外需同时迎来较大的拐点。展望2025年下半年，整体国防军工板块在当前世界多极化的趋势下仍将是占优的配置选项，产业有望迎来三重拐点：“十五五规划”、“内需赶工”、“外贸订单0-1”，从日历效应的角度来看板块在三季度的表现占优。➢业绩低点或已到来，军贸、兵装为优势方向军工行业基本面的业绩或在2025年上半年完成筑底，收入/利润和毛利率角度均已不会再差。展望2025年，从关联交易和财务预算角度，航空/航发方向全年仍然承压，预计在下半年可能迎来订单端的反转；兵器兵装以及军贸方向的关联交易较为积极，有望成为基本面兑现角度的占优方向。➢十四五赶工保障内需，军贸打开全球市场空间考虑到2023/2024年任务完成度不高，2025年航天防务领域或进入赶工模式。2025年作为“十四五”最后一年，航天防务领域或将进入赶工模式，保障“十四五”任务顺利完成，或带来较高需求弹性。对于军贸供需分析支撑我们对于军贸景气周期判断，当前时点恰逢我军贸供给端的高端化转型起点叠加全球军贸需求增加起点，经过多年军工装备技术迭代以及产能建设，我国军贸有望凭借高性价比产品、强交付能力、较少的附加条件乘军贸行业东风提升全球市占率。➢新方向要素快速提升，优选政策力度支持方向军工新方向新要素渗透率处于快速提升阶段，当前角度我们更看好军工AI、低空经济、商飞商发以及深海科技四大新质生产力方向。军工AI短期更注重端侧算力的建设，硬件端的投资仍然是当前的核心，瞬时算力的高要求以及安全性可靠性的需求下部分元器件有望产生二次成长空间；商飞商发在中美关税战下自主可控进度或将提前；低空经济、深海科技均为军民融合且具备战略属性的新方向，政策加力下行业发展有望持续超预期。➢投资建议：维持国防军工行业“强于大市”评级。展望后续，“十五五规划”、“内需赶工”、“外贸订单0-1”，从日历效应的角度来看板块在三季度的表现占优。基于此我们看好弹药产业链的赶工复苏，看好军贸中长期重塑板块估值，看好军转民的新质生产力要素渗透率快速提升，优选卡位型优质个股。风险提示：1、军工后续规划进展及合同订单落地不及预期，同时也有景气传导的不确定性；2、“十四五”武器装备建设规划牵引下，产能释放存不确定性；3、我国国防工业体系的体制机制改革进程低于预期，微观组织架构的不确定性。2025/22025/6沪深300 正文目录1.业绩低点或已至，军贸、兵装为优势方向..............................51.1行业整体业绩处于下行期，但拐点或将至.........................51.2军贸领域业绩稳健，航发链业绩恶化............................61.3持仓分析：军工行业整体略超配，元器件和军贸方向为核心加仓方向.82.十四五赶工保障内需，军贸打开全球市场空间..........................102.1航天防务积压需求释放带来较高弹性...........................102.2电子元器件先验指标验证需求恢复.............................122.3全球军贸景气上行，我国军贸迎发展新机遇......................142.4新周期装备质量提升，助力军贸乘行业东风......................173.新兴领域及军民融合带来更高成长空间...............................203.1军工AI或进入快速发展阶段，端侧硬件迎来新增量...............203.2大飞机供需两旺，商发国产替代核心有望加速....................223.3低空经济：产业有序落地，低空物流、安防、城市治理有望加速发展233.4深海科技：科技赋能，筑梦深蓝...............................254.风险提示.........................................................30图表目录图表1：军工板块累计营收、归母净利润及同比增速........................5图表2：军工板块单季度营收、归母净利润及同比增速......................5图表3：军工板块年度间的盈利能力情况对比..............................6图表4：军工板块分季度的盈利能力情况对比..............................6图表5：军工分产业链环节、分领域营收及利润增速........................7图表6：军工分产业链环节、分领域盈利能力..............................7图表7：地面兵装相关5家上市公司关联交易合并值（单位：亿元）..........8图表8：调整后国防军工板块配置情况....................................9图表9：调整后国防军工板块超配情况....................................9图表10：产业链分环节持仓市值变化情况.................................9图表11：2025Q1军工板块前二十大个股加仓（持仓市值变动单位：亿元）....10图表12：航天防务领域上市公司营收及同比增速..........................10图表13：航天防务领域上市公司年度间的盈利能力情况对比................10图表14：航天科工集团2025年工作会议：保交付为核心工作...............11图表15：我国国防建设新“三步走”战略................................12图表16：元器件环节全年累计营收、归母净利润及同比增速................12图表17：元器件环节年度间的盈利能力情况对比..........................12图表18：元器件公司（鸿远电子/火炬电子/宏达电子/振华科技合并指标）2020Q1前后复盘.............................................................13图表19：元器件公司（鸿远电子/火炬电子/宏达电子/振华科技合并指标）2020Q1前后复盘.............................................................14图表20：阻容感复盘：鸿远电子/火炬电子/宏达电子合计..................14图表21：全球军费开支（单位：十亿美元）..............................15 3/31 4/31图表22：1980-2024年间国际主要武器转让趋势（单位：TIV）.............15图表23：2010-2024年全球五大区域军贸进口趋势（单位：TIVs）..........16图表24：2010-2024年全球五大区域军贸出口趋势（单位：TIVs）..........16图表25：军贸行业分析框架图..........................................16图表26：全球地缘政治紧张程度年度综合均值自2022年起有所抬升，2025年军事冲突和政治大事件持续频发.............................................17图表27：全球军贸出口格局（2020-2024年vs2015-2019年）..............17图表28：2024年之后全球主要军贸出口国交付的部分武器出口订单统计（单位：套）.................................................................19图表29：据美国“防务一号”网站和彭博社1月28日报道，洛克希德·马丁公司2025年仍无法完整“技术更新3”作战版本的F-35战斗机...................19图表30：2024年珠海航展展示的军贸合成旅.............................19图表31：《2023年数据、分析和人工智能采用战略》中人工智能需求层次...20图表32：2013—2023财年美军人工智能技术领域投资概况.................21图表33：第二代Versal自适应SoC架构.................................21图表34：英特尔的AI版FPGA：Stratix 10 NX...........................21图表35：不同模型对应笔记本硬件配置..................................22图表36：C919 2025-2029年产能和下线量目标...........................22图表37：C919国内外主要供应商一览...................................23图表38：传统物流与低空物流信息对比..................................24图表39：部分无人机反制技术优缺点对比分析............................25图表40：现在处于“海洋强国”战略的第三阶段，是发展的深水区..........25图表41：光纤水听器阵列使用图........................................26图表42：雷姆斯-100是美国HII公司的一款多用途UUV....................26图表43：深海装备研发主体目前集中在科研机构、军工研究所、高校........27图表44：中国海洋运载器发展谱系（典型代表）..........................28图表45：海洋传感器分类（按用途）....................................29图表46：深海观测探测平台应用的主要材料及部件........................30 1.业绩低点或已至，军贸、兵装为优势方向1.1行业整体业绩处于下行期，但拐点或将至军工行业尚未实现订单流转顺畅，销售回款+收入确认仍然受阻，基本面持续恶化，单季度收入业