计算机行业2025年度策略：科技自立自强和新质生产力

科技自立自强和新质生产力 计算机行业2025年度策略 2024年12月24日评级领 先 大 市评级变动：维持 投资要点： 【回顾2024】1）走势复盘：年初至12月20日，上证指数上涨13.21%，沪深300指数上涨14.47%，创业板指上涨16.83%，申万计算机指数上涨13.63%，领先上证指数0.42个百分点，落后沪深300指数0.84个百分点，在申万一级行业中排名第9位。2）行业估值：924以来计算机行业估值抬升至近十年中位数附近，随着明年行业基本面有望好转，估值将被进一步消化。3）业绩表现：2024年Q1-3，行业收入延续小幅增长，增速相比2023年同期有所上移；利润表现明显承压，但降幅逐季收窄；板块毛利率下滑影响利润表现，环比2024H1仍有下降；费用情况同环比压降，净利率得以有所企稳。 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com黄 奕景研 究助理huangyijing@hnchasing.com 建议关注内外部催化共振下的信创产业。在美国科技制裁、海外科技风险事件、国内化债和增量财政政策以及供给端信创产品逐步完善等内外部多重催化影响下，信创产业有望迎来供需两端共同繁荣的新阶段。在信创产业布局较早，旗下信创产品已逐渐步入“好用”阶段，有望在新一轮信创采购中获取更大份额的龙头公司有望显著受益，建议关注：海光信息、金山办公、中科曙光、龙芯中科、中国长城、达梦数据、麒麟信安。 相关报告 1计算机行业双周报：重大政策及事件落定，重视信创和算力2024-11-13 建议关注商业化落地曙光渐显的AI应用产业。2024年AI应用的形态更加百花齐放，AI智能助手仍是当下主流的应用形态。各厂商均在探索商业化渠道，但受制于产品同质化、产品功能缺陷等问题，大部分AI应用还未迈过商业化的门槛。在当下通用人工智能远未成熟的阶段，AI大模型更多的是作为一个SaaS组件来服务客户。从海外AI应用发展情况来看，目前已经出现了一批以AI+广告投流、数据分析为代表的海外垂直领域AI应用公司迈过了商业化门槛，AI所带来的直接收入或者对于业务的提升在其财报中已经有所体现；客户付费的前提是AI大模型能够提振客户的投资回报率，为实际业务增效，且从实际情况来看B端商业化或许会快于C端。在技术、产品、生态、场景等多方面具备竞争优势的AI应用厂商，有机会率先迈过商业化门槛，建议关注金山办公、科大讯飞、同花顺、万兴科技。 2计算机行业双周报：纯血鸿蒙发布，数据要素政策频发，持续关注基本面预期改善2024-10-15 3计算机行业双周报：Apple Intelligence包含智能写作、智能通知等7大类功能，今年10月将首先以美国英文推出2024-09-20 建议关注景气度高企，国产替代趋势有望加速的AI算力产业。AI算 力供需两端持续处于高景气阶段：1）需求侧海内外算力建设如火如荼，且随着AI推理需求起量，算力投资增速还有进一步超预期的空间。2）供给侧英伟达的超级芯片GB200开启交付，推理性能相较于前作H100系列提升30倍，虽然因为芯片设计、散热等技术问题略有延迟，但并不影响下游客户的旺盛需求；国产AI芯片也在软硬件配置上加力追赶，有望借助中美科技摩擦与自主可控趋势实现快速发展。3）此外，GB200系列功耗的显著提升还有望带动液冷方案的加速渗透。建议关注：紫光股份、锐捷网络、浪潮信息、寒武纪、海光信息、景嘉微、润泽科技、英维克、曙光数创。 风险提示：AI技术发展不及预期的风险；下游客户IT需求及支出意愿 不及预期的风险；行业竞争加剧风险；宏观经济波动风险。 内容目录 1回顾2024.................................................................................................................5 1.1走势复盘..................................................................................................................................................51.2行业估值..................................................................................................................................................61.3业绩表现..................................................................................................................................................7 2信创与自主可控：内外部催化共振助力信创趋势重启.............................................10 2.1外部催化：美国“小院高墙”对华科技制裁在特朗普任期内有望延续并强化，海外科技风险事件频发再次强调自主可控...........................................................................................................102.2内部催化一：化债举措为基本面松绑，增量财政政策&产业政策有望双重发力............122.3内部催化二：信创供给端逐渐步入“可用到好用”阶段.......................................................132.4投资建议................................................................................................................................................16 3AI应用：商业化落地曙光渐显................................................................................16 3.1A I应用百花齐放，AI智能助手仍是主流形态，大部分AI应用还未迈过商业化门槛..163.2广告服务、数据分析等垂直领域商业化曙光渐显.....................................................................193.3投资建议................................................................................................................................................21 4AI算力：景气度高企，国产趋势加速.....................................................................21 4.1需求侧：海内外算力建设进展乐观...............................................................................................214.2供给侧：英伟达GB200交付开启，国产算力芯片奋起直追.................................................234.3英伟达Blackwell系列高功耗催生液冷需求...............................................................................254.4投资建议................................................................................................................................................26 图表目录 图1：申万一级行业指数涨跌幅...................................................................................5图2：申万计算机二级行业指数涨跌幅.........................................................................5图3：计算机板块重点公司涨跌幅................................................................................6图4：申万计算机指数PE-TTM（剔除负值）及分位数.................................................7图5：申万计算机指数相对沪深300 PE-TTM（剔除负值）估值溢价及分位数...............7图6：2020Q1-2024Q3计算机板块累计营业收入（亿元）.............................................8图7：2020Q1-2024Q3计算机板块累计归母净利润（亿元）.........................................8图8：2020Q1-2024Q3计算机板块累计扣非归母净利润（亿元）..................................9图9：2020Q1-2024Q3计算机板块毛利率.....................................................................9图10：2020Q1-2024Q3计算机板块净利率.................................................................10图11：2020Q1-2024Q3计算机板块销售、管理、财务、研发费用率...........................10图12：24Q1鸿蒙系统首次超越IOS系统成为国内智能手机操作系统份额第二名.......16图13：2024年最受欢迎的100款AIGC产品.............................................................17图14：11月全球AI应用榜单（根据月活用户数排名）.............................................18图15：11月国内AI应用榜单（根据月活用户数排名）.............................................18图16：AppLovin广告交易平台介绍...........................................................................20图17：AppLovin软件平台业务收入同比增长66%，EBITDA率同比提升6pct............20图18：Palantir2024Q3美国商业和政府客户收入均实现快速增长...............................21图19：Pal