宏观策略
中国经济-PMI显示复苏延续但有所放缓。12月中国制造业PMI小幅回落，但连续三个月保持扩张，主要支撑因素为新订单和生产指数。价格仍在低位，原材料购进价格和产成品出厂价格指数收缩加剧。服务业PMI显著升至扩张区间。展望2025年，中国房地产和消费需求可能温和改善，但出口和私人投资可能在特朗普冲击下面临压力。中国财政政策将更有扩张性，广义财政赤字将高于预期，货币政策将更加宽松，包括进一步降准降息。预计中国GDP增速将从2024年的4.9%小幅放缓至2025年的4.7%。
行业点评
中国汽车行业-多数头部车企12月新能源车销量创历史新高。11家中国车企12月新能源车销量同比增长54%，环比增长5%，其中9家车企的销量创历史新高。预计12月行业整体新能源乘用车零售销量将环比增长13%至约140万台，新能源市占率收窄至47%。预计2024年全年新能源车零售销量将同比增长49%至约1,090万台（市占率46%），2025年有望继续增长23%至1,335万台（市占率58%）。预测特斯拉12月在中国的销量有望环比增长16%至8.6万台，创历史新高，全年销量或同比增长9%至约67万台。理想汽车12月交付量环比增长20%、同比增长16%至5.9万台，创历史新高，4Q24总交付量为15.9万台，略低于其此前16-17万的销量指引。预计理想2025年销量将同比增长32%至66万台。蔚来12月交付量环比增长51%至3.1万台，创历史新高，4Q24总交付量为7.3万台，符合此前的销量指引。蔚来2025年的销量目标是同比翻倍至约44万台。小鹏12月交付量环比增长19%、同比增长82%至3.7万台，其中Mona M03交付量超过1.5万台，P7+超过1万台，小鹏4Q24总交付量9.2万台，略高于此前的指引。Mona M03和P7+的成功令我们对小鹏2025年的四款新车型更具信心，预测小鹏2025年总销量将同比增长超过100%至39万台。比亚迪、长城、深蓝、零跑、极氪和小米新能源车销量均创下历史新高。比亚迪12月新能源乘用车批发量环比略有增长至约51万台，2024年全年销量（含商用车）同比增长41%至427万台。零跑12月批发量环比增长6%至约4.3万台，略高于之前的预测。零跑2025年的销量目标为50万台。极氪12月交付量环比略有增长至2.7万台。极氪2025年的销量目标为32万台。吉利汽车2025年的总体销量目标为271万台，高于预期。
个股首发/点评
伟仕佳杰（856 HK，首次覆盖-买入，目标价：7.20港元）-亚洲领先的IT分销商，受益于AI及企业出海发展。伟仕佳杰2023年总收入达到739亿港元。伟仕佳杰目前已在9个国家建立了超80个办事处，并与300多家领先的上游科技供应商和超过50,000家下游渠道合作伙伴建立了合作关系。目标股价为7.20港元，基于10倍2025年P/E，首次覆盖给予“买入”评级。
禾赛科技（HSAI US，首次覆盖-买入，目标价：16.30美元）-规模化智能驾驶之路由此启程；首予买入。禾赛科技是全球三维激光雷达解决方案的领军企业之一，已开发并生产了全系列激光雷达解决方案及产品。禾赛科技的财务表现已处于行业领先水平，看好其将随着激光雷达产品需求的增长而进一步发展。预计禾赛科技在2024年将迎来盈利转折点，预计2024年和2025年将分别实现非通用会计准则（Non-GAAP）下900万元人民币和1.41亿元人民币净利润。目标价基于4.8倍的2025年预期市销率，首次覆盖给予“买入”评级。
Vesync（2148 HK，买入，目标价：6.4港元）-鉴于地缘政治、贸易战风险和严峻的资本市场环境，公司提出私有化要约。Vesync提出通过现金或股票要约进行私有化，对当前股东的要约为每股现金5.6港元，或选择以1股TopCo股票换取每股Vesync股份。如果所有非要约人一致行动方的股份持有人选择现金要约，总对价可能高达约9.4亿港元。要约价较最后交易价格高出33%，相当于约9.7倍24财年和8.7倍25财年的预测市盈率。招银国际点评认为风险规避型投资者可能选择现金要约，而长线投资者可能选择换股方案。要约价的估值与行业平均相比仍有折让。维持“买入”评级，新目标价为6.40港元，基于10倍25财年预测市盈率。
