第一部分摘要
电解铝方面，2024年价格呈M型走势，主要受宏观逻辑驱动，美国降息周期及政策不确定性仍将影响2025年铝价。基本面方面，供需格局先强后弱，1-5月消费增速6.3%，库存下降，推动铝价上涨；6-8月因素反转，铝价下跌；7-10月铝材出口利润提升，拉动国内表观消费；11-12月贸易保护担忧和成本支撑减弱，铝价下跌。氧化铝方面，价格表现强劲，由过剩转为短缺，推动价格大涨。11-12月价格出现转折，供需拐点将至，价格转跌。后市展望，2025年电解铝供需预计维持过剩，成本下降对价格或有拖累，铝价波动区间在17000~21000之间。氧化铝方面，供应过剩格局确定，价格将向成本靠拢，成本下探空间存在。
第二部分氧化铝：供需转为过剩关注成本区间
氧化铝供需短缺格局将发生转变。国内铝土矿供应偏紧，依赖进口矿，尤其是几内亚铝土矿。几内亚铝土矿供应不稳定，但增量趋势不改。氧化铝产量增量主要依赖新建成投产产能。电解铝未来几年产量增长有限，2025年产量增速为2.7%。氧化铝定价逻辑由成本定价转为供需定价，交易策略在成本定价与事件风险定价相互交替，高位沽空比低位做多更安全。
第三部分电解铝：供需双弱成本下降对价格或有拖累
电解铝价格运行逻辑回顾，2024年呈M型走势，主要受宏观驱动。全球铝供应增速下降但增量仍存不确定性，国内产能变动以置换及复产为主，海外电解铝建成项目增加，进口维持理论亏损但预计进口规模难降。成本回落对铝价拖累明显，2025年国内电解铝维持窄幅过剩局面，成本下降将对铝价形成显著拖累。24年内需出口轮番拉动，25年需求增速显著下降。地产竣工端预计维持同比下降趋势，光伏产能继续出清组件产量增速下降，耐消家电依赖出口增长，汽车消费旺盛出口较好，电力线缆领域需求维持旺盛表现，25年铝材出口量预计下降关注铝制品出口增量。海外需求或将底部震荡。交易策略方面，预计2025年全球维持紧平衡的预期，供需双弱，价格易跌难涨，预计铝价波动在17000~21000之间。交易节奏受需求季节性、成本下降而起伏波动，套利方面内外盘预计会继续维持打开的走势，期现/期限方面，季节性去库的时候容易正向套利。
