2025年报：有色：铜

农产品：白糖有色：铜 研究员：王跃Z0014094 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 行情回顾01 基本面分析02 行情展望03 01.行情回顾 2024年价格 价格回顾 ①过去铜需求超预期、未来铜短缺的乐观演绎，30%上涨 ②供给被高价激发、而需求难以承受高价，25%下跌 ③高价抑制的需求释放、中国刺激预期，10%上涨 ④关税担忧、中国刺激缺乏细节，10%下跌 02基本面分析 需求侧政策 •金融政策： •货币：美国降息、中国降息 •财政：美、中均支持内循环，美国对内减税对外加税、中国地方化债中央上杠杆 •产业政策： •美国：加关税和减绿色补贴打压需求预期•中国：整治新能源行业“内卷式”恶性竞争打压需求现实 周期性需求倾向于弱稳 结构性需求尤其重要，但产业政策存在不利预期 国别分析：中国为世界而制造 25年铜矿供给预期3.6% 但冶炼产能增量300万吨，overwhelminglylarge 03市场展望 供需格局：铜矿低于冶炼增量，但需求决定电铜是否过剩 价格：不破不立