国信期货有色（铝）2025 年半年报：铝价易涨难跌，调性不改聚焦宏观及需求端变化

主要结论

2025年下半年，沪铝价格预计继续呈现易涨难跌的趋势，重心上移，价格运行区间约为19000-22000元/吨。三季度及四季度末表现偏弱，下半年高点或出现于9-10月的消费旺季期间。关注宏观与基本面共振下可能出现的趋势性行情。

宏观方面，美联储降息节奏、特朗普政府的关税政策及各国间的博弈、国内宏观利好政策将共同影响铝价走势。关税政策的影响或将转向间接传导路径，包括市场情绪波动、全球经济衰退预期对铝终端需求的压制效应、资金在大类资产间的再配置对铝金融属性的边际扰动。

基本面方面，国内电解铝产能天花板限制供应增量，海外铝供应增速有限，新能源需求韧性，全球低库存状态，都将赋予铝价较强支撑和向上驱动力。电力成本预计维持稳定，但需关注电力市场改革、节能降碳等政策的影响。电解铝冶炼环节高盈利常态化，或在消费淡季阶段成为价格冲高的限制性因素。

需求方面，新能源板块的电动汽车以及光伏的用铝需求依旧是拉动铝总体需求的主力。特高压电网建设及“以旧换新”政策下家电消费的增长，也增加了用铝需求，共同持续对冲着建筑用铝需求的下滑。但建筑用铝需求仍是拖累项，房地产下行影响需求疲软。出口需求方面，取消铝材出口退税政策将导致短期内出口需求下降，中长期来看有望逐渐恢复。

成本方面，氧化铝价格变化将主导电解铝成本变化。预计2025年下半年电解铝成本先跌后涨，上游原料未出现突发性供应干扰的情况下，电解铝冶炼环节将继续维持较高的盈利能力。

库存方面，铝锭及铝棒库存持续去库，交易所库存及伦铝库存均处于近五年同期的较低位，持续的低库存状态将给予铝价支撑。