有色（铝）2025年年报：供应天花板长期支撑铝价上移 聚焦宏观及需求端变化

2025年沪铝展望：宽幅震荡，前高后低

核心观点： 2025年沪铝预计宽幅震荡，前高后低，关注阶段内宏观与基本面共振下可能出现的趋势性行情。沪铝或将继续处于宏观定价的主逻辑线下，海外宏观交易焦点主要集中于特朗普政策的影响以及美联储的后续降息路径。由于特朗普的各项经济政策对于有色板块的工业金属来说既有利空亦有利多，未来针对特朗普政策展开的交易将频繁出现预期差，导致市场情绪及风险偏好频繁切换，放大波动性。

关键数据：

• 全球电解铝供应： 2024年全球电解铝产量同比增长2.7%，预计2025年全球电解铝产量同比增长2%，中国电解铝产量预计同比增加2%，达到4390万吨左右。
• 中国电解铝需求： 2024年中国电解铝消费量同比增长4.9%，预计2025年中国电解铝消费量同比增长5.7%，达到5656万吨。
• 铝锭库存： 2024年11月，上期所铝库存为122497吨，较年初增加83580吨；LME铝库存为711050吨，较年初增加144675吨。
• 电解铝成本： 2024年11月，电解铝月度完全成本约为20585元/吨，较年初的16819元/吨上涨约22.4%。

研究结论：

• 供应端： 国内电解铝产能天花板限制产量增量，海外新增产能集中于印尼，再生铝进口放宽对供应有一定补充作用，但整体供应增量有限。
• 需求端： 新能源板块仍是需求端增长亮点，电子电力及交通运输板块用铝需求将进一步增加，但房地产用铝需求依旧是拖累项，铝材出口需求将出现阶段性下降。
• 成本端： 2025年原材料价格下跌，电解铝冶炼成本重心有望回落，行业利润有望修复。
• 价格展望： 2025年沪铝预计宽幅震荡，前高后低，价格区间看向19000-25000元/吨。
• 风险提示： 宏观金融风险、贸易壁垒、地缘政治争端、极端天气。