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国信期货有色2025年半年报：铜：聚焦战略资源品博弈与定价，黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口

2025-06-30 国信期货 xingxing+

核心观点：战略金属资源成为大国博弈核心战场，2025年铜作为工业金属的核心战略品种，持续处于全球资源博弈的风暴眼。上半年价格震荡偏强，不仅源于供需结构性矛盾，更深层次受地缘政治扰动、资本流动与市场情绪共振驱动，形成典型的“周期表行情”。
关键数据：
- 2024年全球铜精矿产量为2300万吨，同比增幅仅1.8%。
- 中国铜精矿进口量2025年1-4月达1003.2万吨，同比增长7.4%，对外依存度已攀升至90%高位。
- 全球TOP15铜矿商全年产量目标1432.9万吨，实际预计仅为1353万吨，较目标缺口达79.9万吨。
- 2025年上半年中国电解铜产量增速达7%，预计下半年将降至703万吨，环比降幅3.57%。
- 全球铜精矿加工费（TC）已跌破0美元/吨，甚至出现负值，创历史新低。
供需分析：
- 上游资源：铜矿供应紧张，龙头矿企供应扰动增大，中国铜矿自给能力严重不足，对外依存度高达90%。
- 冶炼贸易：中国铜冶炼产能过剩，原料和定价受制于人，铜精矿加工费持续崩塌，冶炼企业利润承压。
- 下游消费：中国铜消费增速放缓，但结构性转型，新能源新基建等领域对铜需求提升，但需警惕供应链冲击重塑及资源供应方抱团垄断威胁。
政策环境：
- 中国鼓励发展“新质生产力”，推动制造业转型升级，但欧美国家加速强化对铜等关键矿物的出口管制，以国家安全名义实质推行对华断链脱钩政策。
研究结论：
- 预计沪铜价格核心运行区间为75000-88000元/吨，整体维持高位偏强震荡格局。
- 短期须高度警惕国内外铜期货市场在突发宏观贸易政策冲击下可能引发的双向巨幅波动。
- 中长期看，需警惕全球经济增长动能放缓、技术替代加速以及供应链重构带来的长周期调整影响。