国信期货有色2025年半年报：铜：聚焦战略资源品博弈与定价，黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口铜：聚焦战略资源品博弈与定价 铜 2025年6月29日 主要结论 战略金属资源成为大国博弈核心战场，2025年铜作为工业金属的核心战略品种，持续处于全球资源博弈的风暴眼。上半年价格震荡偏强，不仅源于供需结构性矛盾，更深层次受地缘政治扰动、资本流动与市场情绪共振驱动，形成典型的“周期表行情”。供应链韧性承压、资本集中流入、风险溢价显著抬升及大国政策博弈，共同构成了铜市剧烈震荡的底层逻辑，深刻映射全球战略资源的博弈与定价重估。 国信期货交易咨询业务资格：在2025年全球宏观秩序重构与风险叠加之下，特朗普政策大转向引发全球市场连锁反应。全球宏观秩序加速裂变，大国地缘竞争激化严重冲击国际经贸体系，东西方在产业链、价值链与供应链层面的分歧持续深化。冲突风险、局部战势升级等“灰犀牛”威胁叠加频发的“黑天鹅”事件，对各国产业链安全构成严峻挑战，大宗商品聚焦地缘博弈与贸易关税。随着大国间关键科技领域竞争从合作转向对抗，资源品成为大国供应链战略争夺焦点，突发地缘事件不断重塑大宗商品贸易流并加剧供需错配。特朗普推动的全球性贸易关税冲突，对铜等国际定价战略资源品风险溢价整体抬升！ 证监许可【2012】116号 分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com 价格驱动的额外推手是风险溢价与流动性！当前铜价的强势动能主要来自地缘风险溢价与资本流动的双重驱动。从非洲（刚果金、几内亚）、东南亚（印尼、菲律宾）到核心产区南美（智利、秘鲁），资源民族主义政策倾向显著增强。此趋势与美国对华“脱钩断链”策略相交织，导致资源供应的政治化与安全成本大幅提升，系统性推高铜的长期定价中枢。同时，市场对供应中断的忧虑催生投机需求，资本集中涌入显著放大价格波动弹性。国内外铜价巨震背后是风险溢价背景下资本流动加剧铜价弹性。因此，近年来我国铜冶炼企业组织多场专题会议讨论应对铜资源供应严重不足困局，但无助于解决全球铜精矿供应端带来的干扰叠加新建铜冶炼产能的扩张使供应紧张，而国内铜精矿供应总量不足、品味下降、成本高企等因素也限制我国铜精矿产能及产能，这也引发海外矿商推波助澜导致我国铜精矿现货加工费前所未见跌势，中国冶炼厂的铜精矿加工费联合谈判机制及我国资源保障面临严峻挑战。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 展望2025年下半年，预计沪铜价格核心运行区间为75000-88000元/吨，整体维持高位偏强震荡格局，价格韧性凸显。核心支撑在于两点：其一，供需紧平衡，铜矿供应瓶颈未解叠加冶炼端扰动（减产检修）与刚性需求形成支撑；其二，地缘风险溢价难消，全球局势动荡及大国贸易摩擦将持续抬升资源定价中的政治风险成本。短期须高度警惕国内外铜期货市场在突发宏观贸易政策冲击下（如海外铜期货逼仓风险）可能引发的双向巨幅波动，市场投机情绪易加剧震荡幅度。中长期看，尽管成本支撑与结构性需求赋予铜价强劲韧性，但需警惕三大潜在风险：全球经济增长动能放缓抑制需求、技术替代加速（如铝代铜）以及供应链重构带来的长周期调整影响。下半年铜价将呈现多轮宽幅震荡行情，对过山车行情剧烈波动市场应保持高度警惕。 一、全球宏观主线趋势跟踪 2025年是全球政治格局深刻重组、政策急剧转向的关键年份。继2024年“超级选举年”逾80个国家和地区、超百场选举活动后，海外政局的惊涛骇浪已波及占全球人口41%、全球经济总量42%的区域。尤其是2024年突发事件显著打破美国大选平衡，推动2025-2026年特朗普政府实现“三权合一”，保守右翼势力与资本高度结合形成极端霸权政治，其连锁反应冲击欧洲、英国、加拿大、日韩及澳大利亚等传统盟友内部，乌克兰与以色列局势更现冰火逆转，多国面临新一轮政治压力测试。聚焦2025年国别风险敏感时点，必须警惕海外“灰犀牛”临近与“黑天鹅”频发风险。 关键战略资源品与高新技术与日益成为大国博弈与地缘风险的核心交锋领域，也是保护主义与民族主义集中爆发的焦点。全球资源问题政治化趋势突出，欧美推动对华“脱钩断链”，令经由亲西方地区及航道的战略资源进口更易受限。多重因素共振显著抬升全球产业链供应链成本、降低效率、削弱前景稳定性。历史经验显示，政治因素常驱动各国货币与财政政策预期调整，深刻影响金融市场情绪与价格。当前，特朗普带来政治不确定性及美联储降息预期的剧烈波动背后是政治与经济、市场预期与政策影响间多重博弈。 数据来源：外交部直属中国国际问题研究院基金会，国信期货 特朗普带动全球右翼崛起正引发新一轮广泛的政治经济格局洗牌。随着全球资源民族主义与贸易保护主义抬头，导致全球化贸易效率降低、成本抬升、不确定性陡增。在此背景下，需高度警惕我国产业链供应链安全与发展稳定遭遇逆流的风险。特朗普政府的新贸易保护主义措施可能加剧供给端紧张，进而推升全球通胀压力，国际大类资产价格分化及避险资产（债券、黄金）需求增加正是市场对此的初步反应。 二、大宗商品铜市观察 铜作为工业金属的“风向标”，当前正处在全球资源博弈的核心位置，2025年以来其价格高位剧烈震荡不仅是供需结构性错配的直接体现，更深植于地缘政治扰动、资本流动与市场情绪共同驱动的“周期表行情”特征。供应链承压事件、资本抱团行为、地缘风险溢价抬升及大国政策博弈相互交织，共同折射出全球资源格局的深刻变局。从基本面观察，“剪刀差”态势持续凸显：非洲、东南亚及南美关键矿产地资源民族主义政策变动与罢工事件频发，叠加全球贸易战风险升级，显著加剧铜矿供应短缺预期；与此同时，人工智能算力基建、电动交通工具、充电桩网络及智能电网等新兴领域用铜需求呈现刚性攀升特征。 铜价运行轨迹的核心支撑在于地缘政治风险溢价与资金推动力量的双重驱动机制。从刚果（金）、几内亚等非洲主要资源地区，到印度尼西亚、菲律宾、印度、巴基斯坦等亚洲国家群体，再到智利、秘鲁、阿根廷等南美核心矿产带，资源民族主义思潮正加速崛起并付诸政策实践。这种趋势叠加全球地缘政治局势持续动荡的宏观背景，特别是美国系统性推行对华“脱钩断链”战略，导致矿产资源供应体系被深度政治化操控，显著抬升铜商品的中长期定价成本中枢。这一供需矛盾的持续激化正将铜市推向错配极限状态，既成为价格飙升的关键催化剂，也是全球供应链脆弱性的集中缩影。当前宏观环境巨变正深刻重塑大宗商品市场格局，特朗普政府的重大政策转向主导全球市场关切方向，二季度大宗商品焦点高度聚焦于地缘博弈与贸易关税议题。全球宏观秩序处于加速演变进程中，大国地缘竞争激化严重冲击国际经贸关系的稳定性，东西方在产业链布局、价值链分配与供应链整合层面的裂痕持续加深，传统经贸秩序正遭遇严峻挑战。 地区冲突危机与战势升级风险相互叠加，结合频发的地缘政治突发事件，对各国产业安全体系构成持续性冲击，并导致关键产业链科技竞争态势加剧、战略资源面临大国间供应链控制权争夺、大宗原料贸易格局持续重塑以及供需错配现象频繁显现。特朗普掀起的全球贸易关税冲突，其对包括铜、铝、黄金等采取国际定价机制的大宗商品的深远影响已全面显现，并将持续向纵深发酵。 数据来源：国信期货整理 在供应端不确定性加剧背景下，市场对潜在供应中断事件的恐慌情绪不断推高投机性需求规模，资金抱团炒作行为进一步放大价格波动幅度。伦敦金属交易所(LME)铜价高位巨震与国内铜期货价格持续居高不下的市场现象背后，本质是市场焦点集中于资金大规模涌入推动资源安全题材，将铜交易市场转变为以“风险溢价”为核心逻辑的资本博弈场所。在百年变局加速演进过程中大国博弈深化、地缘政治冲突升级、全球产业格局重塑及大类资产风险偏好转向等系统性因素的复杂联动效应，准确研判政治风险传导路径、地缘博弈冲击经贸秩序的程度及市场避险情绪演化方向，成为理解铜为代表的大宗资源品价格趋势的核心。 近年来铜市场呈现四大特征尤为引人注目：一是海外宏观与地缘政治乱局导致黑天鹅事件密集爆发，股债汇商品的潜在价格波动性与系统性风险均攀升至近年峰值；二是全球大国博弈加剧推动国际共识基础削弱、战略分歧持续深化，资源民族主义政策与贸易保护主义措施同步兴起，导致全球经贸体系割裂风险与大宗商品产业链供需错配压力显著激增；三是在持续宏观动荡与产业链供应安全冲击背景下，铜等关键资源品战略价值重估与风险溢价明显抬高，“安全优先于效率”原则正成为市场定价新共识；四是大宗商品实体产业链困局乱象频现，金融资本与产业资本间的博弈强度剧增，如LME及COMEX市场逼空行情频发。 聚焦铜等战略资源品产业政策环境，国内额外政策导向呈现双重效应：一方面，我国稳经济扩内需战略框架下，产业政策领域积极鼓励发展“新质生产力”，通过推动制造业转型升级、产业结构优化调整及绿色低碳节能降耗等举措，系统性提升铜产业链景气度；另一方面，欧美国家加速强化对铜等关键矿物的出口管制与供应链管控措施，以国家安全名义实质推行对华断链脱钩政策。这种政策差异推动国内外金融资本与产业资本加速聚焦以有色金属为代表的关键资源品战略储备价值。综上，2025年铜价高波动性将成为市场运行新常态，这种特征既源于战略资源金融属性与商品属性的重新定价，更是全球供应链安全成本抬升、资本博弈加剧与政策不可预测性共振的必然：“躁动的不是树，不是风，是人心！是预期！是偏好！” 我国金融市场存在典型的“周期躁动”特征——资金反复豪赌政策预期驱动行情。铜产业正处于供需平衡体系再塑造的历史性阶段，尤其是近年来全球资源品价格频繁异动的背后，金融属性强化与中长期预期改善构成主要推手，其中海外大宗商品供应链巨头及对冲基金等金融机构的集中操作产生显著助推动能。需注意铜等关键战略原材料对全球地缘经贸及大国博弈、全球供应链重塑下大宗商品风险定价的重估影响。当前全球经贸往来正承受效率损失加剧、综合成本抬升、国际订单转移及产业竞争失衡等多重压力。聚焦国内市场，大宗商品产业链终端需求复苏仍显疲弱，国内外制造业补库存周期尚未实质启动，生产企业持续面临终端消费乏力、产能结构性过剩、行业利润空间萎缩的三重困局。这不仅显著加大产业链各环节企业经营与价格风险管理难度，更通过激化全球产业竞争与加速行业内卷，推动企业淘汰重整进程。 横向商品比较可见，金融属性主导的有色金属及贵金属价格表现显著强于商品属性主导的黑色系、能源化工及农产品板块；纵向产业链调研则清晰验证，以铜为代表的上游资源品市场景气度持续高于中下游加工及终端产品。该现象实质性反映了我国大宗商品产业链上下游的严重结构性失衡。在大变局时代全球资本推波助澜下，铜等具备强金融属性、高国际经贸关联度的上游资源品呈现的畸形繁荣态势，与2021年前新能源产业泡沫存在高度相似性，警惕2025年海外市场极端剧烈波动的过山车行情重演风险。 需高度关注的是，类似于全球铜市多次出现的冲高回落“过山车式”异动行情，正在包括金银锌铝锡镍锰等战略性关键矿产资源品市场中接连上演。其共性驱动逻辑在于：宏观政策预期快速转向刺激投机交易、大国博弈背景下的地缘冲突持续升级加剧供应链恐慌、国际产业经贸低效高成本不稳定状态常态化、国际金融资本抱团追逐稀缺性避险资产荒现象重现、关键产业链上游战略性资源品属性成为各国资本集中争夺的战略基点——多重宏观及市场题材叠加共振推动下，市场波动显著放大。特朗普不可预测的政策调整，正在全球范围内加速扩散风险偏好冲击与经济政策不确定性。 三、产业链供需热点分析-铜 1．上游资源：聚焦铜矿供应紧张，龙头矿企供应扰动增大 从铜矿供应端分析来看，铜矿资源不可再生特性导致矿山老龄化问题持续加剧，铜矿增量呈现逐年递减趋势。美国地质调查局（USGS）数据显示，2024年全球铜精矿产量为2300万吨，同比增幅仅1.8%，远低于全球用铜需求的增长水平。中国作为电解铜冶炼产能占全球50%以上的国家，铜矿自给能力严重不足。2025年1-4月中国铜精矿进口量达1003.2万吨（同比