- 主要结论： 从宏观方面来看，随着美国新当选总统重返白宫，市场正在为2025年的重大政策转变做准备，包括关税、放松管制和税收改革。美元徘徊在高位限制了铜价的市场表现。临近春节，铜下游消费或将继续回落，供应增加或将使得铜库存继续上升，库存对铜价的支撑减弱。从铜产业基本面而言，现阶段全球矿业资源为代表的供应不足题材仍发酵，相关国家频频禁止或限制贸易、国有化或强制转让等措施加剧市场风险，但供需短期错配并不能支持原料端价格持续健康牛市，更多是上游关键资源品的畸形繁荣。目前国内外与产业政策的利好预期加大，铜为代表的有色板块股期相关资产价格上演冲高回落式的“弱现实强预期”题材炒作行情，但这种短期透支政策预期的躁动情绪是否能持续，需依赖国内外宏观货币政策宽松和产业支持政策更多利好刺激。
- 大宗商品热点跟踪： 2024年以来全球宏观变局加速演进，海外超级选举年叠加大国博弈地缘乱局进一步冲击国际经贸关系。东西方产业链、价值链和供应链裂痕加深，全球经贸秩序遭受冲击。特朗普胜选概率上升，引发市场“特朗普2.0”的交易，市场已经开始对2025年1月后新政策走向进行定价。特朗普再次当选预示着一系列具有再通胀性质的政策将回归，大规模的减税和基础设施投资将对美国经济产生强劲的需求刺激，而贸易保护主义可能会加剧供给端紧张，进而推升通胀压力。美联储的降息预期经历了频繁调整，近期美联储官员的频繁发言和美国经济数据的强劲表现，使得市场对美联储未来货币政策的预期发生了显著变化。美联储的降息预期降温和地缘政治的紧张局势，促使投资者重新评估各类资产的吸引力。
- 铜市2024年以来全球宏观变局加速演进： 全球铜市面临宏观定价变量增多、生产扰动增加、物流效率降低、风险溢价提高的巨变。全球铜为代表的大宗商品产业链的内外贸流向、供需平衡及金融定价受到着深远的影响。以铜为代表的战略性关键矿产资源已成为全球大国博弈与地缘风险的主要交锋领域，也是全球资源民族主义上升最集中的领域之一。欧美对华推动“脱钩断链”的背景下，从“亲西方”资源国进口战略性矿产资源更易受到地缘政治、贸易限制等影响，其表现形式主要为国家安全为名禁止或限制贸易、国有化或强制转让、提高矿产特许权使用费率和税率、停止或重新谈判现有采矿合同等。
- 铜产业链供需热点分析： 中国作为全球制造业第一大国，也是铜等有色关键资源进口第一大国，中国进口铜矿实物量在全球进口量中占比达到60%以上，精炼铜产量在全球占比持续下滑至43%左右。随着近年来国内矿业资源不足和冶炼加工产能过剩，在全球关键矿物资源供应持续紧缺的威胁之下，我国铜产业链面临关键资源“卡脖子”问题突出。我国铜产业链上游资源严重依赖进口，我国每年进口大量铜精矿，铜产业链对外依存度从2010年的60%升至2024年80%左右。全球铜精矿、电解铜、铜杆环节CR5企业综合市场集中度分别为32%、53%、22%。全球铜资源分布和冶炼加工产业布局区域分布不均衡，近年来中国铜资源的供需结构矛盾较为突出，我国铜产业链面临关键资源“卡脖子”问题突出。
- 铜市展望： 预计短期铜价将呈现传统淡季下的震荡走势等待方向。2024年及2025年需对全球铜为代表的供应链体系冲击重塑及资源供应方抱团垄断威胁保持足够警惕，需从铜精矿现货爆雷及海外COMEX铜逼仓事件中吸取深刻教训避免产业链供应链冲击重演。
