年报 | 新湖有色(锌)2025年报:新年都未有芳华 三月初惊见草芽

主要逻辑

2025年有色金属的上涨逻辑可能由今年的供给侧驱动转变为需求侧驱动。

矿端

• 资本回报率：锌价相对低估值，2025年上半年锌矿投产慢于预期。
• 产量预测：2025年全球锌矿增量约55万吨，主要在二至三季度投产，2026年供给压力更大。
• 国内矿端：2025年国内锌矿增量项目主要为火烧云，预计增量10-13万吨，进口压力减小。

冶炼端

• 产量预测：2025年全球锌锭增量预计45万吨，主要在国内。
• 冶炼厂：国内冶炼厂开工率回升，海外冶炼产能或仍有出清。
• 原料库存：近10万吨锌矿将转变为炼厂安全库存。
• 套利机会：2025年仍有结构性机会，关注春节后去库加速和3月需求旺季带来的正套机会；跨市套利方面，上半年反套，下半年回归正套。

需求端

• 2024年消费：全球锌消费负增长，主要拖累来自国内。
• 2025年需求预测：全球需求增速约2.24%，国内政策刺激，传统投资和两新补贴支撑消费。
• 海外经济：美国经济前低后高，通胀中枢上移；欧洲增长乏力。

行情展望

• 格局：2025年锌市小幅过剩，先紧后松。
• 价格区间：伦锌2800-3800美元/吨，沪锌23500-30000元/吨。
• 时间线：1-2月震荡探底，3月前后上行，年中见顶，后转向空头配置。

风险点

• 矿山投产速度
• 财政与货币政策节奏