橡胶2025年报

农产品：白糖化工品：橡胶 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 行情回顾01 基本面分析02 行情展望03 01.行情回顾 行情回顾 回顾2024年行情，我们采用了沪胶加权日线图来展示，如图所示，整个年份价格都是在走一个慢牛。1月份价格从14500附近跌至13000相对低点正好是春节前一个时间段，春节后橡胶迎来阶段性供应淡季，价格从底部逐步攀升，低点逐步抬高，价格再也回不到年初低位。尤其8月份以后，伴随天气及宏观面，价格最高达到接近2万，是近几年比较高的位置，到了年底价格也是呈现震荡向上态势。 行情回顾 上海东亚期货5相对于天然橡胶，去年上市的合成橡胶走势就相对较弱。上半年合成橡胶价格走势基本与天然橡胶一致，6月创出一个高点，之后走势相对于天然橡胶就弱。尤其进入第四季度，天然橡胶再创出高点，但合成橡胶基本与6月高点差不多，之后的回落要比天然橡胶大得多，价格回到了今年4月份的位置，同样截止到12月份，合成橡胶价格走势相对弱很多。 原料行情回顾 今年的原料价格更是牛市表现，泰国胶水最高的时候达到过80泰铢左右，从2016年以后将近10年以来，今年是唯一一年胶水超过80泰铢以上的。从胶水与杯胶价差来看，也是近6年来最高的，说明胶水一直处于一个相对偏紧的状态。从原料的强势就可以解释今年天然橡胶价格慢牛的行情了。 上海东亚期货 原料行情回顾 上海东亚期货7同样相对于天然橡胶的原料泰国胶水，合成橡胶的原料丁二烯走势就相对较弱。近四年的丁二烯价格走势与顺丁现货价格走势基本上是一致的，除了21年四季度到22年一季度丁二烯因为自身产能集中释放外，其他时间相关性很强。今年丁二烯价格走势仍在之前的区间内。 02基本面分析 全球天然橡胶生产比重 上海东亚期货9在2023年ANPRC提供的全球天然橡胶产量数据中显示，泰国与其他国家（指非洲）的天然橡胶生产比重排名第一第二，这是个重大变化，之前都是印尼排名第二。近几年产量增加的区域主要集中在新兴国家----越南与非洲，这两个国家代替了原来的传统产胶国。目前越南与非洲年均产量均超过100万吨。 泰国 东北部胶种单一，主要以杯胶为主，南部是主要产区。由于去年受天气及劳工影响产量基数较低，而今年虽然也受疫情影响，但天气没有出现大的问题，因此，整体产量累计同比都是增加的。泰国每年第四季度产量逐步进入旺季，今年割胶季节天气虽然多雨，但未造成实质性破坏，原料价格就能体现。ANPRC组织发布今年1-10月泰国产量初步数据显示产量367万吨，累计同比基本与去年持平。ANPRC公布的前三季度产量数据存 在巨大调整仅供参考。从历史上看，ANPRC组织下一年后续调整数据幅度较大，但综合一下今年泰国产量至少不会增产。 上海东亚期货 泰国出口 截止今年10月份，泰国天然橡胶总出口345万吨，1-10月份累计出口同比-5.7%。其中，标胶1-10月累计出口同比+20%；混合胶累计出口-25%。今年泰国出口的混合胶大幅度减少。今年泰国总出口截止10月份是同比减少的，从胶种出口的增长幅度看，今年标胶累计出口是增长，说明海外轮胎需求不 错。主要出口到国内的混合胶累计是减少的，因为去年青岛区外大部分时间在累库，今年是在去库。 泰国标胶加工利润 今年整体标胶加工利润不及去年，尤其下半年利润出现负值时间较频繁，但即便如此，我们从泰国的产量也没有看到减产。从季节性图看出，今年四季度后出现负利润较多，也是近几年利润最低的时候。 印尼 ANPRC机构提供的数据显示今年印尼1-10月累计产量210万吨，累计同比增加12%。印尼产量17、18年是顶峰，之后开始逐年下滑，今年产量仅较去年多，仍是近几年偏低水平。印尼对价格更为敏感，高价会刺激，低价会抑制，减产弹性有限，将更显韧性。印尼出口主要是欧美大轮胎厂的长约，数据较为滞后，年度调整较大。 上海东亚期货 越南 ANPRC提供的越南产量数据显示今年1-10月份+0.2%，去年同期累计产量-6.4%。去年越南刚开割的时候因为干旱因素减产幅度较大，因此，去年减产较大，今年越南并无大的天气问题，产量基本持平。越南出口混合胶数量多于标胶，今年1-10月天胶总量出口151万吨，累计同比-10%。其中，混合胶累计出口86万吨左右，累计同比- 21%；标胶+乳胶+烟片+其他天胶累计出口65万吨，累计同比+12%。从胶种出口来看，今年越南混合胶出口同比大幅下滑，标胶及其他天然橡胶累计同比增加。今年国内混合胶处于一个去库状态。 上海东亚期货 中国 今年国产胶基本不存在减产，截止10月份数据来看整年是增产的。从ANPRC公布的前10个月数据看累计产量为67万吨，累计同比+4.6%。目前云南已停割，预计最终增产不会高于5%。 ANPRC提供的产量数据显示今年东南亚1-10月累计+2.8%，累计产量略高于去年同期，其他国家（非洲）产量累计增速与去年持平，1-10月产量累计+0.6%左右。从全球看，1-10月累计产量+2.4%，去年同期累计产量-2.9%，推算今年全年预计产量仍是小幅增产。 丁二烯橡胶成本结构 丁二烯橡胶是与天然橡胶同类的橡胶制品，它们下游用途几乎一致，但上游完全不同。丁二烯橡胶上游80%看丁二烯原料，它属于化工品，天然橡胶上游属于农产品。 研究顺丁橡胶除了自身供需外，最主要就是看丁二烯的价格走势。 丁二烯是石油加工中的副产品，其价格受石油市场供求关系和国际油价的影响。 顺丁橡胶年度产量 自2015年以来我国顺丁橡胶产量一直持续增加，2022年产量+13%，2023年产量+6.5%，预计今年产量也是增长的。因为从产能同比增速看，今年产能增速预计是高达+12%。 国内顺丁橡胶分布 国内顺丁橡胶产销格局已经形成由中国石化、中国石油和民营企业共存的“三足鼎立”格局。 目前中石化产能占比约32%，中石油产能占比约26%，而民营企业产能合计占比约42%。 我国顺丁橡胶进出口 2023年我国顺丁产量为125万吨，出口为18万吨，进口为26万吨。近一年我国顺丁橡胶进口增速在加大，从产量与进出口数据我们可以知道我国顺丁橡胶基本上可以自给自足，这点与天然橡胶完全不同，天然橡胶80%左右依赖进口。 全球天然橡胶需求比重 从2023年度ANPRC报告中显示中国仍是全球天然橡胶需求占比最大的市场，权重46%，其余分别是欧美、日本及印度。泰国可以需求占比增加是因为国内有些轮胎厂直接迁移的因素。 三、国内需求 从今年汽车及轮胎外胎产量累计增速观察，我们可以看到了汽车轮胎在经过了2021、2022年两年的低谷后，去年相对是复苏的年份，尤其是轮胎产量的增速。但今年的汽车与轮胎产量增速明显开始放缓，尤其汽车产量增速，1月份的脉冲过后接下去增速断崖式放缓，尤其下半年，增速都没有5%。相对于汽车增速，轮胎增速表现得平稳，原本预计今年下半年轮胎也将经受考验，但事实数据显示仍保持在8-9%的增速， 上海东亚期货22略比去年差一些。 国内需求-国内配套轮胎市场指标：重卡销量 重卡销售是代表了国内配套轮胎的指标，2020年重卡由于换“国标”的原因出现了井喷式的增长，高增速一直持续到21年一季度，之后销售增速环比走弱。22年由于国内疫情因素，整年重卡销售基本都在近5年最低位水平。23年的重卡增速是复苏的一年，但今年重卡销售的表现很惨淡，9月份开始累计增速出现负增长。 需求-轮胎出口 国内橡胶需求分三大板块：替换、配套及出口。顺丁橡胶更看重半钢轮胎。从今年国内轮胎出口数据显示今年出口表现非常强劲，超过近年的水平。 需求-东南亚轮胎出口 美国轮胎双反事件后，国内轮胎厂逐步产能移向东南亚，尤其泰国与越南两个国家。目前泰国出口的轮胎总量逐步抬升，2023年泰国全年累计出口量是1.4亿条，越南轮胎出口是6.6千万条，去年国内出口轮胎总量是6.2亿条左右。今年1-10月份泰国轮胎出口累计增速+6.6%，半钢胎出口非常好。越南情况一样，今年1-10月份越南轮胎出口累计增速也表现非常好。这两个国家轮胎出口增速都很好，说明今年海外需求并没有预期中差。 需求-美国与欧盟轮胎进口 美国与欧盟今年前三季度轮胎进口累计增速表现大大好于去年同期，与之前泰国越南轮胎出口数据相匹配。 四、海外需求 今年从汽车产量数据看，美国整体截止10月份累计产量增速是小增的，欧洲产量增速是小幅下滑的。全球汽车销量截止今年10月份增速-1.8%，不能与去年的增速相比。 上海东亚期货 五、橡胶库存-天然橡胶 今年整个社会库存从二季度以后逐步开始去库，从最高160万吨下降到年底120万吨以下。主要是今年进口大幅下滑。 今年顺丁橡胶厂库下半年后同比走低，但进入四季度后开始大幅增加。社库一直保持在较低位水平。 轮胎成品库存 今年橡胶社会库存在逐步下降，轮胎库存周期天数半钢胎去库要比全钢明显得多。 03市场展望 六、2025展望 ⚫从供需角度观察，今年全年供应预计略增，主要是在非东南亚传统产胶国。市场预期橡胶10年供应周期最高峰的时期已过，未来产量增速会逐步放缓。但这也是一个过程，毕竟从非洲及东南亚新兴国家来看橡胶产量增速并不慢。 ⚫需求端，今年国内汽车数据增速明显不理想，这也好理解，去年是高恢复期，今年进入平缓期，但今年国内出口数据是要比预期好的。 ⚫从季节性预期角度，春节后是全球天然橡胶供应低产期，也是考验真实工业品需求的时间，如果天气没有特殊炒作概念，那么就是小幅增长，对行情影响不大。 ⚫综合自身供需及宏观面，橡胶的供应最高峰已过，但供应要从过剩到短缺是一个漫长过程，毕竟这几年国内外需求都不理想，也抵消了部分产量低增速带来的价格弹性。但无论如何，今年橡胶价格切实从底部走出来了，但要出现顺畅的牛市行情必须是供应端持续性的大问题或需求上超出预期的增长。未来仍可能呈现震荡性底部抬高走势，整体价格区间或抬高至2万以上。 上海东亚期货