橡胶2025年半年度报告：供需缺乏矛盾，单边驱动难寻

目录01行情回顾03后市研判02基本面情况 PART 01行情回顾2025上半年天然橡胶与合成橡胶走势同步，价格重心台阶式下移价格高位横盘下的矛盾积累，在美宣布“对等关税”后造成恐慌性下挫。一季度，减产季带来原料价格支撑，下游轮胎产量回升带来需求驱动。二季度，上游原料供应增加价格走弱，下游半钢胎累库，产量回落，需求承压。 原料价格偏弱，成本支撑力度不足➢2025年上半年泰国地区原料价格呈现台阶式下行趋势，国内产区开割后，原料价格弱稳。一季度泰国地区逐步进入低产季节，叠加降雨天气导致割胶区域供应受阻，原料价格高位震荡。进入到二季度外部宏观因素扰动，受4月2日特朗普宣布“对等关税”关税的影响，给全球市场造成恐慌，原料价格出现直线下挫，之后随着关税言论的缓和价格下行驱动减弱，但需求预期受影响，原料价格弱势震荡为主。展望2025年下半年，阶段性的天气扰动因素仍存，但全球天然橡胶进入开割季，供应存增量预期，原料 PART 02天然橡胶基本面情况价格上方空间受压制。 主产区进入高产季，供应压力回升➢根据国际橡胶研究组织（ANRPC）发布的2025年5月月度报告，全球天然橡胶市场呈现“供应环比复苏但同比收缩、消费疲软加剧价格波动”的态势。5月全球天然橡胶产量降1.2%至104万吨，连续第三个月负增长。印尼、越南、马来西亚占全球产量超50%，其持续减产抵消了中国、印度的增长。5月环比大幅增长35.6%，主要因东南亚主产区泰国、越南气候条件改善，割胶效率提升。展望下半年，主产区将进入高产季，其中泰国6月开割面积扩大，供应压力攀升。 PART 02天然橡胶基本面情况 ➢根据海关总署统计，2025年1-5月中国天然橡胶累计进口数量266.23万吨，累计同比增25.25%。去年受异常天气影响，进口量偏小，今年天气正常情况下，产量逐步回归正常，叠加EUDR法案带来分流情况的减轻，今年以来进口量同比增长明显。目前，中国天然橡胶进口量前三位依然是泰国、越南、马来西亚。展望2025下半年，伴随海外产区开割面积扩大，新胶逐步释放，外盘报价相对弱势的情况下，仍旧会刺激国内贸易商进口意愿，预计后续橡胶进口量仍有回升态势。天然橡胶进口量回升明显 PART 02天然橡胶基本面情况 ➢截至6月27日，青岛地区保税区为80677吨，较去年同期增加13946吨；一般贸易库存为551413吨，较去年同期增加120634吨。上半年，随着进口量同比增加，需求表现较弱，青岛地区整体库存呈现小幅累库趋势。但自5月之后，保税区库存与一般贸易库存出现分化，一般贸易库存未出现季节性去库主要受到内需不足与海外库存回流的双重影响。展望下半年，预计库存结构仍存分化，后续产胶旺季到来，标胶到港量增加，保税区存累库预期，之后若“金九银十”旺季需求兑现，一般贸易库存或率先去化。保税区库存与一般贸易库存分化 PART 02天然橡胶基本面情况 PART 02合成橡胶基本面情况➢2025年上半年国内丁二烯产量为266.4万吨，较去年同期增长16.31%，去年年底及今年上半年丁二烯新装置的投产，加上上半年国内丁二烯装置检修力度较去年减小，国内丁二烯产量较去年同期明显增加。丁二烯进口也有明显增加，截至5月，进口21.8675万吨，较去年同期增加56.09%。丁二烯供应增速快于需求增速，累库情形下，价格承压运行。展望下半年，国内外仍有新增装置投产，货源充足压制价格弹性，顺丁橡胶成本支撑力度不足。丁二烯价格缺乏弹性，顺丁橡胶成本支撑力度不足 ➢2025年上半年顺丁橡胶产量为75.8217万吨，较去年同期增长26.81%。新增产能投产，行业开工负荷稳步提高，产量增幅明显。海关数据统计，2025年前5个月中国顺丁橡胶出口量为12.3063万吨，较去年同期增长25.86%。自2020年开始，中国顺丁橡胶出口量呈现持续增长态势，主要是中国在东南亚地区新建轮胎厂产能不断增长带来出口需求以及国内顺丁橡胶较海外具有成本优势。展望下半年，预计国内将从顺丁橡胶净进口国变为净出口国，海外需求增量消化部分国内产量增长。顺丁橡胶出口量持续走高 PART 02合成橡胶基本面情况 PART 02合成橡胶基本面情况 ➢截至2025年7月4日，顺丁橡胶厂内库存和贸易商库存合计33150吨，较去年同期增加9910吨。顺丁橡胶企业在产量增速大于下游需求增速的情况下，厂内库存去化不畅，中游贸易商补库的积极性也相对较弱，整体库存高位运行。库存压力下，顺丁橡胶价格难有起色，生产毛利始终被压制。展望下半年，供应增加预期，需求增量不足，库存压力仍存。顺丁橡胶库存高位运行 ➢2025年上半年，全钢轮胎整体市场需求稳健，主要受两大因素驱动：一是国家以旧换新及新能源购车补贴政策刺激下商用车产销增长带来的配套需求，数据显示，2025年1-5月中国商用车产销分别完成174.6万辆和175.3万辆，同比分别增长4.2%和1.2%；二是出口市场的强劲表现，据海关总署数据，2025年1-5月全钢胎出口总量为192.7524万吨，较去年同期增加7.86%。在需求支撑下，全钢胎企业库存得以去化，截至6月山东地区厂内库存较去年同期下降12.34%。库存压力减轻下，企业开工意愿得到修复。展望下半年，库存压力减轻下，开工情况预计较去年同期持平。全钢胎厂内库存去化，提振开工意愿 PART 02轮胎基本情况 ➢据钢联数据统计，今年上半年半钢胎总产量为33824万条，较去年同期增加4.73%。增幅主要来源于一季度的产量贡献，当时市场对全年预期乐观，但二季度受到库存难以去化的影响，企业开工率逐步走低。二季度的产销表现较弱。海关总署数据，2025年1-5月半钢胎出口总量为133.5272万吨，较去年同期增加5.06%。今年以来贸易摩擦加剧但市场存抢出口行为以及开拓新兴市场，出口数据仍表现亮眼。展望下半年，国内端依托于以旧换新等政策仍有需求支撑，但增幅将有所放缓，库存压力改善较为有限，产量增幅空间不大。半钢胎库存去化不畅，开工积极性走弱 PART 02轮胎基本情况 PART 03后市研判➢展望2025下半年，核心观察点在于主产区天气扰动强度、国内去库进度及欧美贸易政策演化，从操作层面可逢低布局旺季需求。分项看：➢下游需求存韧性。全钢胎库存压力缓解下开工率回到去年同期水平；半钢胎库存压力明显，限制开工率走高，但未出现坍塌。整体轮胎对橡胶的需求存支撑，但起不到推力作用。➢合成橡胶和天然橡胶的成本端支撑偏弱。天然橡胶面临下半年割胶旺季，供应上量预期；合成橡胶面临新增产能释放预期，均会对原料价格形成压制。➢橡胶库存结构偏中性，需观察旺季去库存表现，对盘面价格影响权重不大。➢整体看，供需缺乏矛盾，单边驱动难寻，区间操作为宜。 感谢您的观看！免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作 者无关。