橡胶2025年度投资策略：鸿鹄一再高举，天地睹方圆

一、2024年橡胶走势回顾

• 天然橡胶：2024年全年呈现供需偏紧格局，价格中枢大幅抬升。上半年震荡上行，三季度因供给紧张和利好因素共振，价格创7年新高。四季度价格冲高回落，区间运行。库存大幅去化，年末达5年低位。
• 合成橡胶：前三季度震荡上行，年末随丁二烯价格下跌快速下行。价格受丁二烯成本影响，生产利润修复。

二、未来供给展望

• 天然橡胶：主产国种植面积趋于平稳，预计2024年产量同比减少约1%。泰国、印尼减产，越南、马来西亚及中国产量持稳或小幅增产。国内产量小幅提升，进口量大幅下滑。库存处于低位，预计2025年先累库后去库。
• 合成橡胶：丁二烯2024年产量同比增加1.4%，但受高油价影响开工率低。2024-25年总计新增产能超150万吨，丁二烯供应压力增大。顺丁橡胶供应与天然橡胶季节性规律相似，2024年库存去化，2025年供应转向宽松。

三、未来需求展望

• 国内需求：2024年半钢胎强全钢胎弱，乘用车销量向好，重卡销量疲软。预计2025年全钢胎需求改善，重卡销量转好。轮胎产量及出口维持高增速，半钢胎开工率高，全钢胎开工率低。
• 海外需求：美国轮胎进口增长，需求旺盛。欧洲关注EUDR，已推迟实施，对需求透支。印度供不应求，需求快速增长。日韩汽车销量下滑，需求平淡。2025年全球贸易摩擦加剧，需求端存在挑战。

四、估值与展望

• 天然橡胶：内外价差修复，泰国南部减产，浅色胶或较深色胶强势。RU和BR比价走扩，预计2025年BR-RU整体维持高位。供应端泰国、印尼减产，需求端稳定，库存压力不大，价格重心上移，区间放大，呈倒N型走势。
• 合成橡胶：原油预期价格弱势，丁二烯投产压力大，生产利润转好，产量小幅提升。需求端有政策托底，供需双强，库存压力不大。价格在成本定价和橡胶替代定价间反复，呈倒N型走势。

五、操作建议与风险提示

• 操作建议：天然橡胶谨慎偏多，关注产区天气和欧美补库节奏。合成橡胶关注上游投产节奏带来的阶段性机会。
• 风险提示：极端天气扰动、供给超预期增量、需求不及预期等。