贵金属
- 核心观点： 非美区域对美元货币信用的担忧成为黄金定价新范式的“达摩克利斯之剑”，再通胀逻辑或支撑金价走出新高度。
- 驱动因素：
- 特朗普政策可能引发美国通胀反弹。
- 美国政府赤字推动美元信用走弱。
- 美联储降息空间或推动实际利率下行与ETF资金净流入。
- 央行购金或将持续进行。
- 推荐标的： 山东黄金、中金黄金、山金国际、株冶集团。
- 受益标的： 招金矿业、湖南黄金、中国黄金国际。
- 关键数据：
- 2024年三季度全球央行净购金186吨，同比下降49%。
- 我国央行2024年购金量为50吨，连续六个月未购金。
- 从黄金/美国 M2衡量美元的含金量，认为未来金价存在较大上涨空间。
工业金属
- 铜：
- 核心观点： 供给约束驱动铜价上行，电解铝产能限制影响初显。
- 供给端： 铜矿品位下滑、成本抬升等因素限制铜企资本开支，长期对铜供给形成约束；短期内新增项目有限，矿端紧缺将直接影响下游价格端。
- 需求端： 中国铜实际需求存在高估，国内需求放缓对全球消费影响或低于预期；美国铜实际需求存在低估。
- 推荐标的： 紫金矿业、洛阳钼业。
- 受益标的： 金诚信。
- 关键数据：
- 2024年前八月全球矿山产铜产量同比增长2.5%。
- 2024年前三季度全球铜精矿缺口为42.6万吨，远高于2023年同期的10.5万吨。
- 2023年全球C1现金成本90分位线约为2.6美元/磅，较2008年同比提升约42.59%。
- 铝：
- 核心观点： 电解铝产能限制影响初显，铝价或将持续维持高位。
- 供给端： 国内电解铝项目产能利用率达到历史较高水平，新增产能非常有限；海外电解铝厂建设周期较长，投产进度缓慢。
- 需求端： 地产用铝对需求有一定拖累，但家电、汽车等领域的消费有望弥补；铜价上行，“铝代铜”有望进一步拉升终端需求。
- 推荐标的： 中国宏桥、天山铝业、云铝股份、南山铝业、神火股份。
- 受益标的： 中国铝业、中孚实业。
- 关键数据：
- 截至2024年10月，国内电解铝在产产能达4375.9万吨，产能利用率高达97.45%。
- 2024年前三季度国内氧化铝产量同比增速仅2.8%，电解铝产量同比增速达5.4%。
- 2024年前三季度GAC发货量为1025万湿吨，同比减少31.6万湿吨。
- 锡：
- 核心观点： 锡的供需基本面强劲，支撑锡价高位运行。
- 供给端： 全球矿端供应整体呈此消彼长趋势，2026年前增量有限；缅甸锡矿停产对供给端的实质性影响逐步兑现；印尼精锡出口逐步恢复正常。
- 需求端： 全球半导体销售额继续增长，半导体库存周期拐点已现，或已进入主动累库阶段，关注下游主动扩产对锡消费的拉动；“新能源+智能化”有望打开锡需求向上空间。
- 推荐标的： 锡业股份、华锡有色。
能源金属
- 锂：
- 核心观点： 锂行业供给出清拐点显现，抢位周期底部。
- 供给端： 多项目下调生产指引，碳酸锂库存拐点显现。
- 需求端： 中国新能源车渗透率已达到46%，海外市场成长空间相对较大；储能行业增速高涨，锂需求占比将不断提高。
- 推荐标的： 中矿资源。
- 受益标的： 天齐锂业、盐湖股份、藏格矿业、永兴材料。
钢铁
- 核心观点： 聚焦钢铁行业供给侧改革2.0，看好中美宽松周期共振。
- 供给侧： 中钢协“一揽子政策建议”旨在促进联合重组与完善退出机制，重塑钢铁产业的市场竞争格局，优化产能过剩问题。
- 需求侧： 房地产市场或将企稳，关注钢结构的快速发展；地方政府化债力度较大，关注水利基础设施投资增长带来的用钢需求增加；中美宽松周期共振或将带动机械、汽车、船舶、家电用钢需求的增加。
- 推荐标的： 八一钢铁、安阳钢铁、酒钢宏兴、本钢板材、中南股份、鸿路钢构、精工钢构、富煌钢构、山东钢铁、新兴铸管、金洲管道、华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、久立特材、武进不锈、常宝股份、太钢不锈、甬金股份。
风险提示
- 黄金： 美联储继续加息，地缘政治风险。
- 铜： 产能释放节奏不及预期、矿石及铜精矿销售节奏不及预期、矿石品位超预期、矿石回收率超预期提升等。
- 铝： 国内需求不急预期；海外电解铝产能释放超预期。
- 能源金属： 新能源车需求不及预期、储能需求不及预期、海外锂矿项目进展不及预期、非正式立项项目资源流入过多。
- 钢铁： 房地产未能企稳，政策措施落地不及预期。
