【晨会聚焦】有色行业2022年度投资策略：繁荣的分化——终将回归的需求与回不去的产业变革
请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main][Table_Title]分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： [Table_Report]欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [b_Suy今日预览 今日重点>> 【有色】谢鸿鹤：有色行业2022年度投资策略：繁荣的分化 ——终将回归的需求与回不去的产业变革【化妆品-四环医药(0460.HK)】邓欣：肉毒之上，平台初现研究分享>>【机械-景嘉微(300474)】冯胜：再行股权激励，产品战略与人才战略齐头并进【煤炭-兖矿能源（600188）】陈晨：国际煤价大幅上涨增厚公司业绩，股权激励彰显信心【晨会聚焦】有色行业2022年度投资策略：繁荣的分化 ——终将回归的需求与回不去的产业变革 证券研究报告 2022年2月11日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【有色】谢鸿鹤：有色行业2022年度投资策略：繁荣的分化 ——终将回归的需求与回不去的产业变革 疫情两年有余，大宗商品普遍迭创新高的内在源动力来自:1)以史无前例的全球“低利率、宽松流动性”为代表的持续 逆周期调节;2)由此带来的国内、外房地产相关全产业链(如耐用品消费)为代表的需求高景气;3)以及在疫情和能源 影响下，脆弱的商品供给。展望2022年，疫情影响和低利率周期的淡出，后疫情时代或终将迎来需求和供应的“正常化”， 但我们也要清晰的看到，产业变革也将是不可逆的，从普涨到结构，此为“繁荣的分化”。 新能源上游原材料(稀土、锂、铜箔、铝箔等)，短周期景气度依然强劲，下游需求进入内生增长阶段，中长期景气 上行周期大方向也不会发生改变，产业景气度最明确，持续的供需错配在2022年将会继续演绎。 基本金属，我国2022年经济工作定调“稳字当头”，这将对基本金属价格构成一定支撑，但从全球维度，海外经济需求疫情前中后结构的变化，以及全球流动性taper趋势不改，供给结构才是关注的核心。 各板块详尽分析参见正文部分，核心标的:1)新能源汽车产业链:北方稀土、金力永磁、正海磁材、大地熊;赣锋锂业、 天齐锂业、中矿资源、永兴材料、华友钴业;鼎胜新材、万顺新材、诺德股份、嘉元科技、铜冠铜箔等。2)基本金属: 神火股份、云铝股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。3)贵金属:赤峰黄金、湖南黄金、山东黄金、盛 达资源等 风险提示:宏观经济波动风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险、供给端超预期释放风险等 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《繁荣的分化 ——终将回归的需求与回不去的产业变革》 发布时间：2022年2月9日 报告作者：谢鸿鹤 中泰有色首席S0740517080003 郭中伟 中泰有色分析师S0740521110004 ►【化妆品-四环医药(0460.HK)】邓欣：肉毒之上，平台初现 不同于以往市场仅聚焦肉毒素这一核心大单品，本文意在重点分析公司一站式医美平台 的价值及全产品线布局的思路，特将全文结构阐述如下: 一、战略:医美医药多维度重塑 公司凭借早年在医美、创新药领域的前瞻性布局，成功转型开启发展新篇章。2020 年乐 提葆获批上市后，四环医美一跃成为中国第一梯队的医美平台，以肉毒开拓市场，并通 过合作、自研持续扩充产品管线，医美也成为新“现金牛”业务。公司规划短期通过仿 制药、医美和部分创新药业务拉动高成长;长期通过医美和创新药重塑市场定位。 二、医美:一站式平台打造全矩阵 剖析公司全产品线布局的未来路径，本文从三维度解构医美业务:1团队基础与打法策 略。四环医美核心管理层曾于艾尔建和辉瑞等跨国医美/医药公司担任营销和培训要职， 营销团队有 70%来自艾尔建;2千里之行、始于肉毒。乐提葆定位高性价比，当前为轻 奢价格带稀缺品种，价格梯队拉开+两年窗口期的保护将推动乐提葆销售规模持续爆发，2021年2月上市至年底累计销量40+万瓶，收入预期超过5亿，长期预计乐提葆2023年 国内市占率达到25%,收入规模超23 亿。3肉毒之外、平台初现。公司成立医美平台“渼颜空间”，通过“自研+BD”双引擎驱动来打造横跨医美价值链的完整产品矩阵，未来可以借鉴艾尔建以肉毒素为引打开渠道通路，连带玻尿酸、童颜针与肉毒溶脂等多类新品 形成组合方案，未来丰富产品布局将巩固公司长期发展动力。 三、医药:仿创双管齐下稳步转型 传统业务转型，布局创新领域。1仿制药多款仿制药产品将于年内报产，非重点监控目 录产品占比快速提升。核心产品克林澳与非 PVC 粉液双室袋产品潜力可期。2创新药转 型加速，打造国内领先研发平台:轩竹生物为国内领先小分子大分子创新药平台，首轮融资投后估值45亿元;惠升生物为国内糖尿病及并发症领域生物医药领导者之一，已开发40余款糖尿病领域核心产品。3原料药/CDMO通过吉林康通打造“原料药+CDMO+制剂” 一体化药企。 四、结论: 本文预计，公司2021-2023年将实现收入36.7/53/74亿元，对应增速+47%/44%/40%; 归母净利8.8/12.5/17.5亿元，对应增速+85%/42%/41%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 风险提示：市场竞争加剧风险，乐提葆市场拓展进度以及产品获批进度不及预期风险、医药政策及市场监管等风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《化妆品-四环医药(0460.HK)：肉毒之上，平台初现》 发布时间：2022年2月9日 报告作者：邓欣 中泰家电&化妆品首席S0740518070004 研究分享 ►【机械-景嘉微(300474)】冯胜：再行股权激励，产品战略与人才战略齐头并进 事件：近期，公司发布多个公告:12021 年股票期权激励计划向激励对象授予预留股票期权;2拟参与上海埃威航空电子有限公司增资项目(以下简称“埃威航电”);3 变更会计师事务所，由原聘任的天职国际会计师事务所变更为中瑞诚会计师事务所。 股权激励助推公司长期发展。本次股票期权激励预留部分授予人数为142名，授予对象全部为核心管理和技术(业务)骨干，股票期权数量为133.30万份，行权价格为1 22.69 元/股，业绩考核指标:以 2020 年净利润为基数，2022/2023 年净利润增长率分 别不低于 50%/100%。作为GPU国产化龙头，景嘉微在上市以来的发展成果，得益于重 视人才队伍数量与质量的持续发展。公司2015年研发人员204人，截止到 2021 年 6 月底研发人员发展到 797 人，同时公司整体员工数也由370人增长到1174人;通过 2 轮股权激励(分别是 2017 年、2021 年)的实施，公司进一步激发了人才的创造潜能。 景嘉微的人才策略与产品战略的映射关系分析。一方面，英伟达作为公司对标和学习 的对象，其庞大的人才队伍(2020年员工数量13775人)给市场留下了深刻的印象。英伟达也得以成为游戏(显示为主)和数据中心(计算为主)等业务条线的行业佼佼 者。而另一方面，市场在此前一段时间曾质疑景嘉微的人才储备规模。但是，通过5系列、7系列、9系列三代跨代际产品的加速推出，景嘉微打消了市场的疑虑。这背后， 体现的就是集成电路设计领域的后发优势，以及景嘉微聚焦图形显示、集中尖兵攻坚 克难的战略定力。 增资埃威航电，有望促进公司军品业务发展。公司全资子公司长沙潜之龙微电子有限 公司拟以 6768.75 万元向埃威航电增资，持有后者增资后的股权比例为 28.50%。埃威 航电是中航(上海)航空无线电电子技术有限公司的全资子公司，主要从事通信导航 设备及配套产品和零部件、电子元器件等的开发、生产和销售，其业绩指标:2020年营收为3.51 亿元，净利润为 0.03 亿元;2021 前 9 个月营收为 1.90 亿元，净利润为- 0.09 亿元。我们认为，公司增资中航旗下子公司，有望加深与军工客户的合作，有助 于促进公司军工信息化的深度融合，增强公司的可持续发展能力。 民品大幅增长+军品稳定增长，2021年业绩表现出色。公司公告2021年业绩公告，全 年预计实现营收 10.80-12.00 亿元，同比增长 65.20%-83.55%，实现归母净利润 2.70- 3.20亿元，同比增长 30.27%-54.39%。业绩高增长原因:1民品:我们判断，公司公 告中提及芯片领域产品销售大幅增长，主要是 JM7200 芯片的放量，该款芯片在通用领 域主要应用于桌面办公计算机，其大幅增长表明公司在民品市场的开拓取得显著成果。展望未来，随着国家近期发布《“十四五”推进国家政务信息化规划》，国内信创产业 有望迎来新一轮景气度，而 GPU 作为信创产业核心关节之一，将充分受益，我们看好 景嘉微 7 系列、9 系列在信创领域的持续拓展。2军品:公司在军用领域的主要产品包 括图显模块和小型专用化雷达。其中，图显模块主要采用公司自身研发的 JM5400 芯片， 实现了在军用领域的国产替代。近年来，公司针对不同行业应用需求进行技术革新和 产品拓展，在机载领域取得明显的领先优势，同时积极向其他领域延伸，针对更为广 阔的车载、船舶显控和通用市场等应用领域，持续研发并提供相适应的图形显控模块 及其配套产品。行业层面，“十四五”期间，武器装备的列装将进入放量阶段，采购有 望提升，公司将充分受益。 9系列完成测试，期待后续推广。2021年11月，公司JM9系列图形处理芯片经阶段 性测试，指标符合设计要求。从已经披露的参数可以看出，JM9 系列性能大致相当于 英伟达在2016年推出的GTX10 系列芯片，代际差异已经缩短至约5年，追赶国外的 步伐在持续加快(公司三代 GPU 芯片与国外同类产品代际差分别为12年、7 年、5年)。我们认为，7系列的推广和放量为9系列后续的进展打下了良好基础，随着9系列芯片完成测试，后续与整机厂、系统厂商和CPU厂商的生态建设将稳步推进，放量值得期待。 根据公司披露的2021年业绩预告，同时考虑到民品交付确认的节奏以及股份支付费用的影响，我们调整公司盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润2.82亿元、4.52亿元和 6.57亿元(前值为:3.53亿元、5.21亿元、7.18 亿)。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 风险提示:民用市场拓展不及预期、9系列芯片推广进度不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《景嘉微(300474)：再行股权激励，产品战略与人才战略齐头并进》 发布时间：2022年2月9日 报告作者：冯胜 中泰机械首席S0740519050004 ►【煤炭-兖矿能源（600188)】陈晨：国际煤价大幅上涨增厚公司业绩，股权激励彰显信心 海外煤价大幅上涨，兖煤澳洲 2022Q1-Q2 业绩有望维持在高位水平。公司澳洲煤价 滞后一个季度结算，Q1/Q2/Q3/Q4 纽卡斯尔动力煤价均价分别为 89/109/169/184.6 美 元/吨，近期国际能源局势持续紧张，在经历 2021 年 10-11 月的暴跌之后，澳煤再度 强势反弹至 244 美元/吨(2022 年 2 月 8 日)，2022 年一季度至今均价为 222.2 美元/ 吨，价格不断抬升。公司澳洲煤炭资产较为丰厚，深度受益于海外煤价大涨，重要子 公司兖煤澳洲 2022Q1-Q2 业绩有望维持在高位水平。 再度发布激励计划，向董事、高管、骨干等授予6234万股。2022年1月28日， 公司发布 2021 年 A 股限制性股票激励计划，拟向董事、高管、骨干等共 1256 人 授予 6,234 万股限制性股票，占公司股本总额 487,418.41 万股的 1.28%，授予 价格为每股 11.72 元，限售期分别为自限制性股票授予登记完成之日起 24 个月、 36 个 月、48 个月，对应业绩考核目标为 2022-
