2025橡胶年报：潜龙在渊，腾必九天

研究员：章正泽邮箱：zhangzz@ghlsqh.com.cnTEL：0571-85336120从业资格号：F3085804投资咨询资格号：Z0016442 潜龙在渊，腾必九天 ——2025年橡胶年报 观点概述 研究员：姜雪婷邮箱：jiangxt@ghlsqh.com.cnTEL：0571-85336120从业资格号：F3076826日期：2024年12月16日 纵观全球的供应格局，东南亚天然橡胶种植面积呈边际递减趋势，橡胶难以有显著增量。非洲科特迪瓦产量近几年增长显著但难以完全弥补其他地区减产量；中国海南、云南两大产区减产已成必然趋势。2025年橡胶全球产能大概率能维持今年水平，但产量最大的不确定性来自于天气的扰动。今年上半年厄尔尼诺造成的干旱以及下半年台风和频繁降水成为了每一轮行情启动的关键锚点。此外，抛储和收储等消息面的轮番刺激也会影响胶价。因此明年橡胶走出行情的驱动力仍然主要来自消息面和供应缩减预期，题材炒作时期橡胶更容易借题发挥。 明年橡胶大概率是延续今年的需求节奏，主要的变量在于出口的不确定性。从终端汽车的消费情况来看，内需应该保持稳中有增，不确定性主要在于出口。地缘政治以及关税政策的变化可能会影响下游产品的出口贸易流向和产品竞争力。明年还需要动态关注中美贸易摩擦以及关税相关的政策落地。价格运行方面，近期预计胶价继续在18000一线震荡整固，待到天气扰动因素逐渐消化之后胶价还有调整需求。从月线级别来看明年胶价仍然有上行空间，在上述利多因素显现时以多配思路对待。 风险关注 终端消费不及预期；出口政策收紧；极端天气扰动 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 一、2024年天然橡胶行情回顾 2024年橡胶行情波澜壮阔，胶价重心大幅上移，创下2017年以来新高。今年胶价强势的主要驱动来自于天气对供应端的频繁扰动和原料端的强势支撑。五月之前厄尔尼诺造成的干旱导致主产区开割晚于往年，九月份台风“摩羯”横扫主产区、十一月底降水和部分地区洪涝导致割胶工作阻滞，新胶上量不及预期，原料供应收紧下收购价格走强，橡胶成本支撑强势。上半年胶价主要以区间强势震荡整固为主，期间两次上探16000。下半年尤其是八月份开始橡胶蓄势大幅上攻，胶价再创新高，最高触及19850元/吨险破两万大关。十月之后橡胶高位回落至17000一线震荡整理。而后行至十一月底，国内主产区陆续停割，海外产区再次受到大范围降水和洪涝灾害的扰动，橡胶跳空高开再度上行至19000。截止12月13日，RU主力合约收盘价元/吨，涨幅%。随后市场情绪略有降温，盘面再度回落。今年橡胶行情强势可以从以下几方面来考虑：首先，经过几年的低位震荡，橡胶的品种估值低，已经成为“估值洼地”，市场期待度高；其次，橡胶兼具农产品属性，供应端很容易出现题材炒作，阶段性机会偏多。以外，在技术方面观察，橡胶主力月线级别在14000震荡整理数月，平台稳固且均线聚拢，向上突破的概率偏大。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 数据来源：钢联、国海良时期货研究所 数据来源：钢联、国海良时期货研究所 数据来源：IFIND、国海良时期货研究所 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 数据来源：钢联、国海良时期货研究所 二、2025年橡胶行情展望 (一)全球橡胶主产区情况 1.橡胶主产国此起彼伏，全球2024年橡胶供应量有所增加 全球的橡胶林种植基本面决定了橡胶产量难以显著增长。从东南亚主产区的橡胶种植情况来看，近几年来各主产国新种植面积逐年下降，除印尼维持年均5万公顷的新种植面积以及中国有少量新增种植之外，其余各主产国无增量。近几年来胶林翻种也主要集中在印尼，马来和泰国也有部分翻种。中国在橡胶林保有量的要求基础之上种植面积呈小幅递减，主要是受其他更具有经济性的热带作物竞争影响。全球总面积增量维持在低位水平。在现有的种植规模下各主产国开割率已经接近80%，基本上已属于高产能利用率，无法通过加大割胶来实现增产。亚洲主产区的树龄整体偏小，生长周期上来看胶树仍然处于高产周期。印尼翻新的面积短期内可能不会兑现产量，泰国东北部的胶林刚进入旺产期。从产能来看未来全球橡胶增产空间较窄，产量稳中有增但增速愈加放缓。 泰国、印尼频繁受降雨扰动，产量同比减少，越南稳中有增，马来西亚产量增长显著。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 数据来源：IFIND、国海良时期货研究所 数据来源：IFIND、国海良时期货研究所 全球橡胶总产量今年同比小幅微增，但各主产国减产明显。今年东南亚主产区经历了较为频繁的降水活动，产量缩减已经成为了必然趋势。以泰国为例，泰国东北部从三季度以来受到雨季扰动，现已经正常上量，南部降水影响仍在持续中。从泰国的出口量减少以及胶水原料价格坚挺可以反映出今年供应量的减少。目前泰国正处于旺产季，接下来产量能否补前期之不足尚未可知。此外，根据ANRPC数据显示，马来西亚、缅甸产量同比降幅明显，从两国出口量的减少上同样能印证这一点。中国主产区云南、海南今年整体减产，产量降幅在2%左右。 数据来源：IFIND、国海良时期货研究所 数据来源：IFIND、国海良时期货研究所 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 数据来源：钢联、国海良时期货研究所 数据来源：钢联、国海良时期货研究所 数据来源：钢联、国海良时期货研究所 非洲成为全球橡胶增产的新兴力量。科特迪瓦近十年以来橡胶产量逐年大幅增长。今年科特迪瓦的橡胶出口量同比大增，部分月份出口量同比翻倍，全年累计出口增速超90%，预计可以有效弥补东南 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 数据来源：IFIND、国海良时期货研究所 2.厄尔尼诺的影响尚未消退 今年全球气候变暖，叠加厄尔尼诺影响，海洋表面温度创下了观测记录的最高值。自从去年2023年5月份以来，赤道太平洋地区海表温度连续五个月超过0.5°C，同时气温也创下新高，由此表明厄尔尼诺和气温有显著的相关性。根据联合国气象局消息显示，厄尔尼诺通常在发生的第二年开始对全球气温起显著作用，事实证明厄尔尼诺对东南亚的影响持续到今年的第二季度。今年橡胶开割时期受到干旱影响，新胶上量受到影响。 数据来源：ECMWF、国海良时期货研究所 (二)中国产区情况 1.中国主产区 中国两大产区云南、海南减产显著。今年海南和云南正常开割，但开割初期受白粉病干扰出现二次落叶，云南版纳产区出现干旱，导致实际开割率偏低，胶水实际产量不高。下半年主产区频繁遭受台风以及降雨影响割胶作业，旺产季新胶上量受到影响。目前云南产区已经进入停割期，海南地区预计本月底附近停割。明年四月之前国内主产区处于停割阶段。胶水和干胶产量不及往年。此外，今 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 年连续炒作的收储尚未如期兑现，明年等待政策进一步明朗化，该动因显现随时会影响标品的数量。 数据来源：IFIND、国海良时期货研究所 数据来源：IFIND、国海良时期货研究所 数据来源：IFIND、国海良时期货研究所 数据来源：IFIND、国海良时期货研究所 数据来源：IFIND、国海良时期货研究所 2.中国进口压力下半年有所缓解 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 2024年10月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）1-10月份累计进口445.8万吨，累计同比减少16.48%。全年进口量下滑明显，下半年进口增量较为显著，尤其是9-10月的单月进口量已经追平过去两年同期均值水平，主要是前文提到海外东南亚主产区减产出口整体缩减导致。明年中国天然橡胶进口量预计仍然维持在偏高水平，进口依存度高位，但同比增幅空间少。随着海外宏观环境转暖，需求恢复将分流一部分进口到国内的量。此外，收储没有明确也会影响进口量。 数据来源：IFIND、国海良时期货研究所 3.近期库存压力有效缓解 由于进口量缩减以及主产区胶水原料产量不及往年，橡胶库存在下半年开始集中去库，累库压力得以大幅缓解。青岛地区库存延续去库，深色胶库存去化显著，浅色胶累库整体放缓，青岛地区整体走货较为通畅。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 (三)中国橡胶需求情况 今年国内橡胶需求整体稳中向好，整体呈恢复性增长。下游轮胎需求整体可观，但增量空间较窄，需求端驱动不显著。轮胎全年保持高产能利用率，其中半钢胎开工全年基本保持在季节性高位，排产较满，全钢胎由于基建和地产需求疲软表现则相对偏弱，处于季节性中低位区间。明年轮胎需求预计仍然保持今年的节奏，稳地产的政策利好下全钢胎或存在更进一步的表现，但出口方面存在很大的不确定性。明年商品出口的环境更为严峻，关税等问题或对轮胎和汽车的出口造成影响。出口方面，今年轮胎出口量同比去年增幅有限。今年1-10月中国全钢胎出口量679.38万吨，累计同比增长33.5万吨，增幅5%。从去向来看，我国主要出口的地区有欧洲、非洲和南美洲。欧洲汽车大厂的轮库存不高，或进入补库周期，南美国家汽车消费增长拉动轮胎需求，我国轮胎更具有价格优势，出口更有竞争力。明年的不确定因素在于宏观以及出口商品的关税政策。终端汽车消费方面，汽车产销表现良好，在“以旧换新”等汽车购置政策刺激下骑车产销月度环比不断增长。具体到汽车分类方面，乘用车表现亮眼，商用车增量不显著，重卡销量全年不佳。明年来看轮胎和汽车的内需延续今年强势，主要是由于国内汽车保有量大，更新换代需求下无论是替换轮胎或者汽车产销依旧保持高位，尤其是新能源汽车消费潜力仍然较大。新能源汽车消费仍将是乘用车重要的消费组分。中国的价格优势使得中国在出口方面仍然有优势，但贸易摩擦和增加关税的预期可能在出口成本和贸易流向方面产生影响。 图40中国半钢胎产能利用率（%） 数据来源：IFIND、国海良时期货研究所 数据来源：IFIND、国海良时期货研究所 数据来源：IFIND、国海良时期货研究所 数据来源：IFIND、国海良时期货研究所 数据来源：IFIND、国海良时期货研究所 三、总结及策略 纵观全球的供应格局，东南亚天然橡胶种植面积呈边际递减趋势，橡胶难以有显著增量。非洲科特迪瓦产量近几年增长显著但难以完全弥补其他地区减产量；中国海南、云南两大产区减产已成必然趋势。2025年橡胶全球产能大概率能维持今年水平，但产量最大的不确定性来自于天气的扰动。今年上半年厄尔尼诺造成的干旱以及下半年台风和频繁降水成为了每一轮行情启动的关键锚点。此外，抛储和收储等消息面的轮番刺激也会影响胶价。因此明年橡胶走出行情的驱动力仍然主要来自消息面和供应缩减预期，题材炒作时期橡胶更容易借题发挥。 明年橡胶大概率是延续今年的需求节奏，主要的变量在于出口的不确定性。从终端汽车的消费情况来看，内需应该保持稳中有增，不确定性主要在于出口。地缘政治以及关税政策的变化可能会影响下游产品的出口贸易流向和产品竞争力。明年还需要动态关注中美贸易摩擦以及关税相关的政策落地。价格运行方面，近期预计胶价继续在18000一线震荡整固，待到天气扰动因素逐渐消化之后胶价还有调整需求。从月线级别来看明年胶价仍然有上行空间，在上述利多因素显现时以多配思路对待。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 【免责声明】 本报告中的信息均来源于已公开的资料，国海良时期货有限公司对这些公开资料获得信息的准确性、完整性及未来变更的可能性不做任何保证。 由于本报告观点受作者本人获得的信息、分析方法和观点所限，本报告所载的观点并不代表国海良时期货有限公司的立场，如与公司发布的其他信息不一致或有不同的结论，未免发生疑问，所请谨慎参考。投资有风险，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、更改、复制发布，或投入商业使用。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。 如本报告涉及的投资与服务不适合或有任何疑问的，我们建议您咨询客户经理或公司投资咨询部。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议，或担保任何投资及策略契合个别投资者的情况。本报告并不构成给予个人