国内合成树脂头部企业，电子及生物质快速发展

主要观点： 公司是国内合成树脂领域头部企业，30年磨一剑，逐步打通“玉米芯—糠醛—糠醇—呋喃树脂”产业链以及酚醛树脂产业，产能及产品结构均处于行业领先水平。独创“圣泉法”生物质精炼一体化技术，使得秸秆有效利用率达到最大化。电子化学品行业随着AI高频高速快速发展，公司PPO成为国内少数能够满足电子级水平的国产化公司，随着大庆生物质项目以及1000吨PPO项目的投产，公司在生物质及电子化学品领域将迎来快速发展期。 报告日期：2024-12-30 ⚫合成树脂行业市场相对稳定，公司产品结构优化竞争力持续提升 酚醛树脂及呋喃树脂下游需求受房地产及经济增速放缓影响，酚醛模塑料、木材加工和层压板、工程机械等领域需求均出现下滑，行业消费市场整体保持稳定，公司合成树脂经过多年开发，具有明显技术优势，轮胎橡胶用酚醛树脂、空心微球以及改性呋喃树脂等产品技术保持领先，同时产能处于行业第一梯队，具有成本及技术双重优势，随着周期底部逐步改善，预计未来合成树脂板块盈利有所修复。 ⚫生物质技术环保低碳具有优势，大庆生物质项目打开新的增长空间 公司2013年投产10万吨秸秆生物化工、新材料一体化项目，随后历经10余年，独创“圣泉法”生物质精炼一体化技术，具备较高技术壁垒，于2023年在大庆投产大庆生物质项目，经过技改，2024年成功重新投产，大庆生物质项目的成功投产，未来有望在其他地区同等复制，为生物质板块快速发展奠定坚实基础。 ⚫AI服务器带动高频高速树脂需求，公司内生外延重点布局新材料 执业证书号：S0010524120001电话：13126628300邮箱：wanxuanxuan@hazq.com AI服务器对算力要求更高，PCB需要低损耗电子树脂，带动超低损耗电子树脂的需求增长。2023年公司成功实现了5G/6G通讯PCB板用特种电子树脂量产，并率先通过终端客户认证，通过产业链上下游合作，解决了国内高端电子原材料瓶颈制约问题。同时公司1000吨新产线已建成投产，目前正在现有及潜在客户进行验证测试，产能将陆续释放。此外，高频高速用碳氢树脂正在积极进行研发，目前在相关产品上获得突破，未来电子材料板块将成为公司发展新动力。 ⚫投资建议 公司作为国内合成树脂及生物质行业的头部企业，随着电子材料、大庆生物质项目的相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.78、12.16、13.94亿元，同比增速为11.2%、38.5%、14.6%。当前股价对应PE分别为23、17、15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 （1）消费电子需求不及预期风险；（2）新产品认证时间不及预期风险；（3）项目投资及新增产能消化风险；（4）原材料供应及价格波动风险。 正文目录 1.合成树脂行业领先水平，生物质领域领航者...............................................................................................................61.1从糠醛起步，到绿色秸秆综合利用的领航者..............................................................................................................61.2高管技术背景深厚，股权稳定规划清晰.....................................................................................................................91.3公司盈利能力稳定增长，持续高研发投入...............................................................................................................102.合成树脂：核心业务稳步提升，行业竞争力持续扩大...............................................................................................112.1酚醛树脂：下游应用领域广泛，公司产能全球领先.................................................................................................112.1.1酚醛树脂性能优异，应用高端化发展..........................................................................................................112.1.2酚醛树脂供给增多，价差处于底部区间......................................................................................................132.1.3公司酚醛树脂产能领先，向高端酚醛领域积极转型....................................................................................152.2呋喃树脂：主流铸造用新型树脂，公司产能全球领先.............................................................................................163.生物质精炼：开创秸秆生态高效利用新时代.............................................................................................................183.1秸秆原料合理利用，生物质技术逐步成熟...............................................................................................................183.2大庆项目技改完成实现投产，生物质项目贡献新增量.............................................................................................204.覆铜板国产化趋势，带动高频高速树脂发展.............................................................................................................224.1介电性能对高频高速产品的重要性..........................................................................................................................254.2PCB：AI带动电子树脂高速化发展.........................................................................................................................254.2.1AI服务器带动高频高速树脂发展...............................................................................................................254.2.2电子树脂向低介电方向发展.........................................................................................................................294.2.3PPO：介电性能优异，高频高速树脂理想选择.........................................................................................304.2.4碳氢树脂：未来高频高速树脂理想选择....................................................................................................32投资建议：.....................................................................................................................................................................33风险提示：.....................................................................................................................................................................35财务报表与盈利预测......................................................................................................................................................36 图表目录 图表1圣泉集团发展历史................................................................................................................................................6图表2圣泉集团业务、产品演变情况图...........................................................................................................................7图表3圣泉集团主要产品及应用......................................................................................................................................7图表4圣泉集团主要产品产能/万吨.................................................................................................................................9图表5圣泉集团股权结构图....................................................................................................................