合成树脂龙头企业，电子特种树脂快速成长

优于大市证券分析师：董丙旭dongbingxu@guosen.com.cn优于大市(首次评级)28.80-29.74元27.30元23107/21318百万元32.01/17.14元296.04百万元 2026E13,69812.8%138722.8%1.7711.7%11.7%15.211.41.78 公司研究·深度报告基础化工·塑料证券分析师：杨林010-880053790755-81982570yanglin6@guosen.com.cnS0980520120002S0980524090002基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告 超低介电公司自2027E15,53513.4%163417.8%2.0912.0%12.6%12.910.21.62 内容目录公司概况......................................................................5公司为国内酚醛树脂和呋喃树脂龙头，电子树脂实现快速突破................................5公司股权结构稳定清晰，高管认购增发彰显信心............................................6公司经营稳中向好，持续高强度投入研发..................................................7公司业务分析..................................................................9合成树脂为公司核心业务，竞争力不断提升................................................9AI变革拉动高频高速电子树脂需求高速增长..............................................13大庆生物质利用项目开工率不断提升，打开公司成长空间...................................17盈利预测.....................................................................22估值与投资建议...............................................................23投资建议.............................................................................25风险提示.....................................................................26附表：财务预测与估值.........................................................28 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：公司发展历程........................................................................5图2：公司股权结构........................................................................6图3：圣泉集团营业收入及增速（亿元，%）...................................................7图4：圣泉集团归母净利润及增速（亿元，%）.................................................7图5：圣泉集团毛利率及净利率变化..........................................................7图6：圣泉集团期间费用率变化..............................................................7图7：圣泉集团资产负债率变化..............................................................8图8：圣泉集团现金流量情况................................................................8图9：酚醛树脂表观消费量..................................................................9图10：酚醛树脂下游消费占比...............................................................9图11：我国酚醛树脂产能及产量情况........................................................10图12：我国酚醛树脂产能集中度............................................................10图13：酚醛树脂价格价差变化..............................................................10图14：铸造行业流程图....................................................................11图15：中国汽车产量变化..................................................................12图16：中国风电装机量变化................................................................12图17：2023年铸件下游需求占比............................................................12图18：呋喃树脂消费量及预测..............................................................12图19：某酚醛树脂生产废水工业处理方法....................................................13图20：电子树脂-覆铜板-PCB产业链结构示意.................................................14图21：全球服务器出货情况................................................................14图22：全球服务器出货金额................................................................14图23：电子树脂在覆铜板中的应用..........................................................15图24：覆铜板等级性能及对应使用场景......................................................15图25：PPO的合成方式.....................................................................15图26：PPO的化学改性方向.................................................................16图27：公司对生物质的分类利用............................................................17图28：生物质组分示意图..................................................................18图29：木糖、糠醛及木糖醇的分子结构及转化................................................19图30：我国木糖消费量....................................................................19图31：我国木糖下游需求结构..............................................................19图32：糠醛及其衍生物....................................................................20图33：现代生物质精炼造纸工艺流程........................................................20 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4表1：股票激励计划细则....................................................................6表2：覆铜板分类及对应需求树脂种类.......................................................17表3：公司生物质板块产能情况.............................................................21表4：圣泉集团业务拆分...................................................................22表5：公司盈利预测假设条件（%）..........................................................23表6：资本成本假设.......................................................................23表7：公司FCFF估值表....................................................................23表8：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）...................................24表9：同类公司估值比较...................................................................24 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司概况公司为国内酚醛树脂和呋喃树脂龙头，电子树脂实现快速突破圣泉集团是以合成树脂及复合材料、生物质化工材料及相关产品的研发、生产、销售为主营业务的高新技术企业，其中酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模位居国内第一、世界前列，并且在电子树脂等先进电子材料领域取得显著突破。1979年公司前身刁镇糠醛厂成立，主要用玉米芯生产糠醛；1988年公司建设糠醇项目，打通“玉米芯-糠醛-糠醇-呋喃树脂”产业链；2010年酚醛树脂产能突破10万吨/年；2010年第一代生物质精炼技术研发成功，2012年生物质加工工业化装置建成投产；2020年公司布局卫生防护领域；2021年公司登录上交所，酚醛树脂总产能达60万吨/年，居世界首位；2023年全球首个百万吨级“圣泉法”植物秸秆精炼项目