宏发股份研报总结
主要观点
- 深耕继电器领域，铸就全球领先地位：宏发股份是全球继电器领先企业，市占率多次稳居全球第一，坚持“质量+效率”核心理念，持续扩大领先优势，加大力度推进“扩大门类”战略。
- 印尼宏发工厂投入使用，海外布局落地：公司第一家海外工厂——印尼宏发取得突出业绩，销售回款达到2.44亿人民币，同比增长157%，净利润突破3000万人民币，同比增长89%。
- 坚守宏发底色，前道配套+拓展品类助力后续增量：公司布局前道零件自主配套能力，为成品制造企业，特别是为新门类产品发展提供有力支撑。公司以自动化生产能力提升产品质量，推进模具整合助力零件制造能力拓展，助力推进新门类产品落地。
关键数据
- 全球市场份额：功率继电器全球市场份额31.6%，高压直流继电器全球市场份额40%以上，传统汽车继电器全球市场份额20%，光伏逆变器重点客户份额达到66%。
- 营业收入：2021年首次突破100亿元，2024年前三季度营业收入108.69亿元，2017-2023年CAGR达13.6%。
- 归母净利润：2021年为10.63亿元，2024年前三季度归母净利润12.69亿元，同比增长18.83%，2017-2023年CAGR为5.89%。
- 毛利率/净利率：销售毛利率稳定在35%水平，销售净利率稳定在14%左右。
- 研发投入：2024年上半年研发费用率为4.92%。
研究结论
- 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.83/18.53/20.87亿元，对应2024-2026年PE倍数分别为19.6/17.8/15.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。
- 风险提示：原材料价格上涨风险、公司订单交付不及预期、行业竞争加速风险、公司新业务扩张不及预期。
业务板块
- 继电器业务：包括功率继电器、汽车继电器、信号继电器、工业继电器、电力继电器、新能源继电器等品类，160多个系列、40,000多种常用规格，年生产能力超过30亿只。
- 电气产品：包括低压电器、高低压成套设备等多个类别。
- 海外市场：在欧美、亚洲等主要市场均有完善的销售网络，印尼宏发工厂取得突出业绩。
下游需求
- 下游行业：家电、汽车、通讯、电力电气、新能源行业等，其中家电和汽车是继电器应用最广的两个行业，合计占比超过50%。
- 新能源汽车：高压继电器需求有望提升，直流快充与大功率交流充电兴起，强力拉动了高压直流继电器的需求。
