石油沥青专题：原料端供应趋紧，关注潜在的供需错配

策略摘要 研究院能源组 研究员 当前沥青市场处于下方存在支撑、向上有潜在驱动的状态，盘面或持续偏强运行。考虑到盘面近期涨幅较大，不宜过度追涨，如果有回调可以关注逢低多BU单边及正套的机会。 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 核心观点 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 ■市场分析 近期海外重油收紧、沥青原料成本增加，炼厂利润持续承压，装置开工与产量受到压制。 在供应端持续处于低位、终端需求季节性回升的背景下，近几个月国内沥青库存持续去化，截至目前炼厂与社会端库存均已降至低位，现货端整体呈现偏紧氛围，价格表现较为坚挺。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 随着冬季来临，终端需求逐步降低。但冬储合同已陆续释放（价格3400-3600元/吨），为淡季市场提供了阶段性的下方支撑。 往前看，如果原油紧张的矛盾延续、炼厂成本增长的预期兑现，那么未来装置开工负荷与沥青产量或持续受到抑制。需求方面，虽然我们对明年全年需求没有太多增长预期，但随着春节后季节性的消费回升兑现，彼时供应与库存若继续处于低位，则市场将处于供需错配的状态，现货端紧张氛围或进一步升温。 整体而言，当前沥青市场处于下方存在支撑、向上有潜在驱动的状态，盘面或持续偏强运行。 策略 单边中性；盘面短期支撑偏强，回调可关注逢低多BU单边与月差机会 ■风险 原油价格大幅下跌；海外原料供应回升；需求不及预期；炼厂产量大幅回升 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1海外原料供应收紧，沥青成本端支撑巩固.....................................................................................................................................4炼厂利润承压，沥青产量持续受限.................................................................................................................................................7沥青库存已降至低位，关注潜在的供需错配.................................................................................................................................9 图表 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/13图1:伊朗原油发货量丨单位：千桶/天.........................................................................................................................................5图2:伊朗高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月.............................................................................................................................5图3:伊朗-中国原油发货量丨单位：千桶/天................................................................................................................................5图4:伊朗-中国高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月....................................................................................................................5图5:委内瑞拉原油发货量丨单位：千桶/天.................................................................................................................................5图6:委内瑞拉-亚洲原油发货量丨单位：千桶/天........................................................................................................................5图7:稀释沥青进口量丨单位：万吨..............................................................................................................................................6图8:稀释沥青港口库存丨单位：万吨...........................................................................................................................................6图9:南美原油对BRENT贴水丨单位：美元/桶.............................................................................................................................6图10:加拿大冷湖原油对WTI贴水丨单位：美元/桶...................................................................................................................6图11:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶..................................................................................................................6图12:稀释沥青关前贴水丨单位：美元/桶...................................................................................................................................6图13:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨.................................................................................................................................7图14:山东焦化装置利润丨单位：元/吨.......................................................................................................................................7图15:国内沥青装置开工率丨单位：无..........................................................................................................................................8图16:国内沥青产量丨单位：万吨/月...........................................................................................................................................8图17:国内主营炼厂开工率丨单位：无..........................................................................................................................................8图18:国内独立炼厂开工率丨单位：无........................................................................................................................................8图19:中国沥青到港船期丨单位：千吨/月.....................................................................................................................................8图20:中国沥青进口量-海关口径丨单位：万吨...........................................................................................................................8图21:沥青炼厂库存丨单位：万吨..................................................................................................................................................9图22:沥青社会库存丨单位：万吨................................................................................................................................................9图23:国内沥青总需求丨单位：万吨................................................